渤小海伴您读研报之盘古智能
一、公司简介
公司成立于2012年，是国内风电润滑系统龙头并逐渐向海外和非风电润滑领域拓展。2013年生产出第一套自主研发的风机集中润滑系统，并逐步突破国内外市场。经过多年的积累，公司在国内风电集中润滑系统的市场占有率达到50%以上，且连续多年位居第一。在国内风电集中润滑领域具备扎实基础后，公司开始重点开拓海外风电客户以及工程车辆、工业机床、轨道交通、盾构机、港口起重机等非风电领域客户，并取得一定的成绩公司基于在润滑领域积累的技术和客户资源，持续推新和布局。2023年4月，公司的新产品齿轮箱润滑系统实现对维斯塔斯的批量供货；12月，风机联轴器产品获得批量订单；2024年1月，公司宣布战略入股众城石化，布局润滑油脂业务，进军润滑耗材业务。随着产品线不断扩充，公司在单台风机中能够供应的产品越来越多，成长空间也得以打开。
公司业务拓展情况
资料来源：公司官网2018年-2023年，公司营业收入分别为1.0/1.9/3.5/3.3/3.4/4.1亿元，2019-2023年分别同比增长97%/83%/-6%/5%/19%，2018-2023年的CAGR高达34%。公司营收变化与风电行业的装机需求密切相关。受益于风电行业的抢装潮，公司在2019和2020年的收入实现了快速增长。抢装潮结束后，装机需求的回落使得2021和2022年的收入增速有所放缓。2023 年，公司实现营业收入4.1亿元，同比增长19%，收入端开始回升，主要得益于液压产品的放量以及润滑业务在海外风电客户和非风电领域客户开拓中获得增量。
公司营业总收入、归母净利润情况及YOY（亿元，%）
资料来源：ifind二、行业情况
润滑系统的功用在于减少摩擦损耗的能量，实现节能、降本和增效。润滑系统的功用就是在发动机工作时连续不断地把数量足够、温度适当的洁净机油输送到全部传动件的摩擦表面，并在摩擦表面之间形成油膜，实现液体摩擦，从而减小摩擦阻力、降低功率消耗、减轻机件磨损，以达到提高发动机工作可靠性和耐久性的目的。
润滑系统应用情况
资料来源：智研咨询润滑系统可分为集中润滑系统和分散润滑系统。分散润滑系统是指机械的每一个润滑部位都有单独的润滑装置，一般用于部件结构分散的情况。集中润滑系统是指各润滑部位共用一个润滑装置，一般用于机构集中，同时有多个配件需要润滑的情况。
润滑系统分类
资料来源：油气润滑技术及系统轨交车辆轮对与轨道之间的摩擦影响车辆运行安全，轮缘润滑系统需求高。列车行驶时机车轮缘将一层薄薄的润滑脂涂抹在钢轨侧面，能够减少运行阻、降低轮缘和钢轨磨损的同时节约机车能耗，因此轨交系统对润滑系统需求较高。根据“十四五”规划提出要有序推进城市轨道交通发展，新增城市轨道交通运营里程 3000 公里；新增线路将带来部分固定式轨道润滑系统需求。
润滑油应用于轨道交通之中
资料来源：公司官网集中润滑系统能够减少工程机械故障率。工程机械设备作业环境恶劣，维修保养不便，容易导致机械故障，有 60%以上的工程机械的机械故障是由润滑不良导致的；集中润滑系统使得保养工时减少 70%，同时，无需对难以触及的润滑点或作业工况苛刻区域的润滑点进行手动润滑，减少人工成本。
市场参与者相对较少，海外企业领先。目前润滑系统市场参与者主要有国际企业斯凯孚旗下林肯工业、铁姆肯旗下贝卡集团和莱伯斯，林肯工业和贝卡集团均拥有各类型润滑系统，在工业、风电、轨交、农机等全应用领域均有所布局，莱伯斯主要布局在轨交应用领域，也覆盖冶金、汽车行业；国内企业有河谷智能、奥特科技和盘古智能，奥特科技产品涵盖商用车辆、特种车辆、工程机械、风电设备、大型设备等共两大系列 10 余种集中润滑系统产品，河谷智能产品广广泛应用在机床、工程机械、电梯、汽车、风电等高端装备领域。盘古智能产品主要应用在风力发电、工程机械、轨道交通等领域。
风电液压系统是风电机组核心控制系统之一。液压系统就是风机发电时或停工时用于调节叶片桨矩、阻尼、停机、刹车等状态，主要有控制刹车、控制叶片转动、驱动其他装置三项作用，此外液压系统还常用于齿轮箱润滑油液的冷却和过滤、发电机水冷、变流器的温度控制、开关机舱和驱动起重机等。
风电机组主要液压系统结构图
资料来源：知网海外风电新增装机多采用液压变桨系统。目前国内厂商大都使用电动变桨系统，液压变桨在国内仍处于发展阶段。由于液压变桨系统具有可靠性高、故障率低、功率密度、响应速度快、系统简单可靠等突出优势，未来随着陆上风电的大型化，海上风电新增装机占比提升，液压变桨系统有望超越电力变桨系统成为主流。
海上风电单机容量较大，风电液压变桨系统需求上行。当前海上风电市场新增单机容量较高，2022 年国内海上风电新增装机容量集中在 6.0-8.9MW 之间，合计占比 80.4%，8MW 及以上单机容量占比约55.8%。海上风电的单机装机容量的大幅主要系海上风电的全面平价，价格压力之下，技术进步驱动度电成本进一步降低。随着陆上、海上风机大型化趋势愈演愈烈，对变桨液压系统产品的需求量将不断增加。
我国润滑系统市场的规模在400亿以上。近几年我国润滑系统的市场规模保持稳定增长，2021年达409.81亿元，同比上升4.78%，16-21年的CAGR为4.69%。从应用领域来看，润滑系统可广泛应用于工业机床、轨道交通、风电机组、冶金矿山、汽车制造和工程机械等多个领域，其中汽车工业、冶金矿山和电力装备是我国润滑系统应用最多的三个领域，2021年的占比分别为38.4%、23.1%和18.3%。
全球润滑系统市场规模
资料来源：华经情报网三、公司竞争优势
国内风电润滑的绝对龙头，实现国产替代。公司基于深厚的精密加工能力、复合技术运用以及定制化生产能力，实现了集中润滑系统及核心部件的全面自主开发，快速地对外资品牌形成替代，成长为国内风电润滑领域的龙头企业。2018年，公司在风力发电类集中润滑系统的国内市场占有率达40%以上，位列第一。2020年，公司的市占率进一步上升至55%，龙头地位相当稳固。
国内外主要的整机厂商全覆盖，下游客户的认可度高，合作稳定。公司生产的集中润滑系统已进入国内外主流风机制造厂商的供应链体系。凭借优质的产品质量和快速响应的定制化生产和服务能力，公司多次获得金风、远景、三一、运达等头部主机厂商的优秀供应商奖项，在客户中形成了良好的口碑，有利于长期、稳定的合作。
公司核心客户情况
资料来源：北京国际风能大会官网创新研发模式，构建快速响应、高效交付的定制化生产能力。公司基于对行业的深刻认知，建立了一套以研发部为中心、生产部、质量部相结合的研发模式。在该研发模式下，研发部门会直接介入到客户的产品设计环节，与客户进行充分的沟通与协作，确保产品符合客户的需求。同时，基于多年的定制化经验，研发部门建立了包括样机设计图纸、样机模型参数等研发数据库，以更加快速的响应客户的定制化需求。生产部门和质量控制部门能够配合研发部门，在短时间内生产出符合客户需求的产品。
公司的生产和研发能力进一步强化，奠定未来成长基础。公司募集资金7.5亿，其中4亿用来建设盘古润滑·液压系统青岛智造中心二期扩产项目，建设周期为4年，项目达产后预计年产润滑系统28500套，相比22年底的41581套增长69%。公司的产品需求旺盛，近几年的产能利用率均保持在90%以上的较高水平，新产能的投产能够解决产能瓶颈，增强供应能力，奠定未来成长的基础。
公司产能扩充与产能利用率情况
资料来源：公司招股说明书集中润滑业务逐步拓展至非风电领域，打开成长空间。公司依托在风电集中润滑领域积累的技术和经验，逐步将集中润滑系统的应用领域扩展至工程车辆、工业机床、轨道交通、盾构机、港口起重机等领域，并取得较好的成果。未来随着新客户的持续拓展，以及现有客户的批量供货，非风电领域的集中润滑系统收入体量还将快速增长。
依托于强大的技术创新和精密加工能力，公司实现了液压系统关键核心零部件的自研自制。集中润滑系统是液压系统的分支，两者具有类似的产品结构和运作原理，因此在核心的技术原理和生产制造能力上具有一定的相通性。关键核心零部件的规模化自制，一方面能够有效降低成本，保证公司核心零部件的产品质量，以提高公司集中润滑系统和液压系统的安全性、稳定性及精密运行；另一方面能减少上游供应商的影响，及时快速应对市场需求。
精密加工环节毛利率较高
资料来源：公司招股说明书（转自：渤海证券财富管理）