国投证券-思泉新材-301489-数据中心散热升级驱动液冷需求高涨，25H1业绩实现高增-250902

（来源：研报虎）

事件：8月28日公司发布2025年半年度报告

　　1)25H1公司实现营业收入3.86亿元，同比增加78.24%；归母净利润0.31亿元，同比增加33.19%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比增加30.50%。

　　2)25Q2公司实现营业收入2.03亿元，同比增加66.30%；归母净利润0.13亿元，同比减少1.92%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比减少5.13%。

供需两侧合力推动业绩增长，25H1盈利能力保持稳定

　　1)收入端：25H1公司营收实现高增受益于多项驱动因素。需求侧，数据中心算力需求持续攀升带动液冷产品需求快速上升，全球平板电脑、PC、智能可穿戴设备等市场增速较快，共同形成对业绩的拉动作用；供给侧，公司募投项目产能持续释放，越南生产基地等海外布局持续发力，且业务协同效应逐步显现等精准匹配市场需求，预计公司业绩将持续受益于需求供给两侧的合力推动。

　　2)利润端：25H1公司毛利率为27.03%，同比+1.12pcts；销售/管理/研发费用率分别为3.80%/6.98%/6.47%，同比-0.01pcts/+2.54pcts/-0.54pcts，毛利率及费用率与24H1相比基本保持稳定。

深入热管理领域，技术广泛布局应对需求升级

　　1)25H1公司热管理材料及器件业务实现营业收入3.42亿元，同比增加67.77%。公司在数据中心热管理领域深入布局双相冷板、Manifold、快速接头、CDU、光模块散热、高导热界面材料等产品，东莞工厂已具备大规模生产能力，越南工厂也进行了相应准备。随着AI数据中心领域对散热的需求不断升级，液冷在市场中的占比将不断提升，有望为公司带来持续性订单增长。

　　2)公司技术研发不断升级，在液冷模组、新型热界面材料等多个新兴领域均有在研项目进展。2025年4月，公司发布公告投资建设石墨烯及合成石墨垂直取向热界面材料项目，建立公司在碳基材料领域——石墨烯&合成石墨垂直取向热界面材料的综合技术框架。散热产品迭代速度较快，公司在各个散热业务新兴方向进行布局，为应对行业快速迭代的技术挑战奠定基础。

投资建议：

　　我们预计公司2025-2027年收入分别为9.77亿元、13.92亿元、19.26亿元，归母净利润分别为0.92亿元、1.46亿元、2.25亿元。采用PS估值法，考虑到下游散热需求不断增长及公司优质客户资源，给予公司2025年19倍PS，对应目标价229.76元/股，首次覆盖给予公司“增持-A”投资评级。

风险提示：

　　市场竞争加剧；消费电子等下游市场需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期；海外业务经营风险。