尚水智能 —— 更新（10.8）

（来源：价值研学社）

本文根据近几个月机构调研纪要客观梳理，方便以后查阅，不构成任何建议。

【尚水智能】2026年4月17日登陆创业板，发行价26.66元/股，募资6.67亿元，属"次新+小盘"标的。

一、公司速览

深圳市尚水智能股份有限公司，主营两大板块：一是新能源电池极片制造智能装备（覆盖制浆、涂布、辊压、分切工序），二是新材料制备智能装备。核心技术是2016年全球首创的"循环式高效制浆系统"，实现粉液混合与高速分散并行作业，公司已构建"核心单机+智能控制系统+工艺包"的综合技术体系。

股权方面，实际控制人金旭东持股约35%，博众精工系约28%，比亚迪持股7.69%（第四大股东，合作超12年）。在手订单规模：2025年10月末约22.14亿元；2026年上半年新增订单11.1亿元，同比增长63%。

市场地位（GGII数据）：2024年循环式高效制浆系统国内市占率60%、排名第一；锂电池制浆系统整体市占率12.77%、排名第三。

二、核心投资逻辑

逻辑一：制浆环节绝对龙头，卡位锂电极片制造"最前道"高价值环节。极片制造对电池性能影响约70%，制浆是其中技术壁垒最高、工艺know-how最深的工序。循环式高效制浆技术为行业首创、海外无同类技术，市占率60%稳居第一，构筑稳固基本盘。差异化定位上，公司聚焦"制浆+涂布+辊压+分切"整段，不碰粉体输送、不做纯自动化，壁垒落在工艺数据积累与产品稳定性（团队为材料、高分子、化工背景）。

逻辑二：下游锂电资本开支重回高景气，订单增速持续高于收入增速。2026年锂电新增扩产预计接近1TWh、创历史新高，头部大厂重启设备招标。公司2026年上半年新增订单11.1亿元（+63%），其中极片制造9.8亿元（+68%），已接近2025年全年水平；当前交付满负荷，头部客户下单"非常急"。

逻辑三：第二增长曲线——从制浆向极片全工序、并横向拓展新材料。纵向上，涂布/辊压/分切订单上半年达2.06亿元（+72%），已超2025年全年1.4亿元，核心部件（除磁机、自动拆包机）实现自制化。横向上，新材料装备上半年收入5201.71万元（+1503%）、新增订单0.9亿元（+83%），向光学膜、半导体材料、电子浆料、陶瓷浆料等领域延伸。

逻辑四：固态电池"最前道"卡位+干法电极布局，构成题材弹性。半干法/干法极片设备已小批量交付中科院物理所（卫蓝新能源）、比亚迪、因湃电池、宁德新能源、珠海冠宇。节奏上，半干法计划2026下半年完成中试线、2026年底完成量产线技术储备；干法计划2026下半年完成中试线、2027年完成量产线技术储备。固态/干法若产业化放量，公司作为前道工艺供应商有望"不掉队"，是估值弹性的关键来源。

逻辑五：利润阶段性承压，静待毛利率拐点（核心矛盾）。2026年上半年营收6.3亿元（+58%），但归母净利仅0.22亿元（-76%）、扣非0.18亿元（-81%），二季度单季转亏。原因包括：2023–24年行业盘整期低价订单集中确认、华南总部基地转固折旧、研发投入加大、应收账款信用减值。边际改善信号是——新签订单毛利率已开始稳步修复，部分订单"选择性不接"（对比2023–24年"没得选只能拼"）。管理层指引全年利润仍"阶段性盘整"。

三、近期重大更新

2026年8月25/26日，公司披露半年报并召开中报交流会：收入高增、利润承压，订单增长63%，毛利率呈"错期下滑+修复预期"格局。

8月27日，16家机构调研记录表披露，明确极片全工序延伸方向与干法设备小批量交付进展。

9月17/18日，开源证券"新股精选"电话会将其列为重点跟踪标的，卖方逻辑为"制浆→全工序→新材料"延伸。

9月28日，工信部等七部门发布《新型电池产业发展"十五五"规划》，提出2030年全固态电池初步实现规模化应用——直接催化固态电池设备板块。

四、产业链上下游

上游（成本端）：机械零部件、电气元器件、钢材/钣金定制件、泵阀管道、传动驱动等。直接材料占营业成本约80%–84%，成本对钢材及定制件价格敏感；核心部件（除磁机、自动拆包机）近年转为自制。

下游（需求端）：动力与储能电池厂包括比亚迪、宁德时代、亿纬锂能（维权）、中创新航、瑞浦兰钧、楚能新能源、欣旺达、远景动力、鹏辉、天津力神、广汽埃安，海外有三星SDI、LGES、松下、SK；新材料客户包括贝特瑞、恩捷股份、万华化学、博益鑫成、华海诚科、三环集团。应用场景涵盖动力电池、储能电池、消费电池，叠加快充/超充、低空经济、AIDC配储等新增量。

五、竞争格局

锂电前段/制浆环节，第一梯队为先导智能（整线绝对龙头）、赢合科技（维权）、科瑞技术；第二梯队为金银河、纳科诺尔、宏工科技、理奇智能、科恒股份。制浆上料细分CR3在2024年升至71%（理奇约43%、宏工约15%、尚水约13%）。

尚水的竞争位置与差异：在"循环式高效制浆"细分中是行业主流推动者、市占率第一；与宏工（偏材料端/前段）、理奇（专注合浆单环节）路线不同，尚水向后打通涂布/辊压/分切；竞争焦点已从"能不能做出来"转向稳定性与新场景快速适配（多元材料体系、配方复杂化）。特别提示：在固态/干法电极上，公司管理层自评"与友商差不多，无断层式差别"——题材想象空间大于现实技术代差。

六、风险提示

一是利润与估值双压，2026年利润阶段性盘整，若毛利率修复不及预期，高估值难支撑。

二是客户集中度，历史上比亚迪一度占收入66%，虽趋均衡，仍受单一大客户扩产节奏影响。

三是价格战，制浆技术成熟后价格承压，为核心盈利风险。

四是固态电池产业化不确定，材料/工艺路线（硫化物、氧化物、卤化物）未定型，公司自身对量产持审慎态度，当前仅小批量/桌面设备交付。

五是次新股高波动，小盘、题材驱动、换手率高，短期股价与基本面背离。

六是财务结构，资产负债率约60.89%，项目垫资带来资金占用压力。

七、结论与跟踪指标

一句话逻辑：尚水智能是锂电极片制浆环节的绝对龙头，受益于下游新一轮资本开支高景气，订单高增（+63%）且开始向极片全工序与新材料衍生；固态电池/干法电极布局赋予其"最前道"题材弹性。但当前处于"收入高增、利润承压"的错配期，股价已由政策情绪先行定价。

重点跟踪三个信号：

其一，毛利率能否止跌回升（新签订单毛利率修复兑现为验收毛利），这是业绩拐点确认的关键；

其二，新增中标订单规模，验证下游资本开支实质性回暖，尤其涂布/辊压/分切与新材料订单放量；

其三，半干法/干法电极中试线和量产线技术储备落地进度（2026年底半干法量产线储备、2027年干法量产线储备）及固态电池材料端进展。