【价值发现】慧翰股份：车联网终端eCall成长潜力巨大

慧翰股份(301600)是一家致力于为智能汽车及产业物联网客户提供智能网联解决方案的科技服务商。公司主要产品包括车联网智能终端、物联网智能模组、软件和技术服务;在汽车级蓝牙/WiFi模组、车联网TBOX(车载通信模块)、汽车eCall(紧急呼叫系统)、新能源管理系统等领域均处于行业领先地位。基于先发优势深度绑定行业龙头，公司自2012年起就开始与上汽合作，上汽集团旗下子公司上汽创投持有公司2.14%的股权，是公司第五大股东。2019年至2024年，公司营业收入CAGR为30.01%，归母净利润CAGR为47.44%。2025年一季度，公司营业收入为2.16亿元，同比增长16.85%;扣非归母净利润为0.42亿元，同比增长35.18%。

受益于自主品牌乘用车销量景气触达百亿市场空间，TBOX国产厂商逐步突围。中汽协数据显示，2024年，中国品牌乘用车共销售1797万辆，同比增长23.1%，占乘用车销售总量的65.2%。TBOX作为车联网网联交互的载体，发挥着重要的桥梁作用，装配率逐年提升，据盖世汽车研究院预测，2027年乘用车TBOX市场规模将达137.8亿元。竞争格局方面，本土供应商以自主品牌供应为主，2023年我国乘用车TBOX前十名厂商中国产厂商已占六家，国产替代趋势显著。目前公司物联网TBOX在乘用车市场的占有率为5.59%，同时募投资金布局5G车联网TBOX研发及产业化项目，抢占技术高地，有望持续提升市占率。

公司重视研发投入，客户群稳定优质。公司坚持科技创新的发展理念，2024年研发费用达到0.67亿元，同比增长22.84%。在研项目包括NG-eCall新紧急呼叫协议、5GR16通信模组等，旨在保持公司在eCall领域的领先地位、提高公司5G市场渗透率。截至2024年末，公司累计获得各项知识产权共计170项。客户方面，公司聚焦优质客户，与众多国内外领先的车企和Tier1建立了长久、稳定的合作关系。公司客户包括上汽、奇瑞、吉利、比亚迪、长城、广汽、长安、小米、理想、蔚来、宁德时代、德赛西威等。

公司是国产eCall龙头，随着AECS国标实施将快速释放业绩贡献。eCall终端是继安全带和安全气囊之后重要的汽车被动安全系统单元，对设备技术要求很高，目前欧盟、欧亚经济联盟、印度、阿联酋等国家和组织均要求标配eCall终端。公司是国内少数同时获得欧盟、联合国、阿联酋认证的企业，为国产车出口欧盟、英国、日本等海外市场提供eCall终端。同时中国版的eCall标准AECS(车载事故紧急呼叫系统)也在紧锣密鼓地进行中，慧翰参与了其核心部分的起草。若该标准正式实施，eCall将成为中国汽车的法规文件，届时市场空间将大幅度提升。公司eCall产品根据功能的配置不同，价格区间在400元至1000元不等，随着国标实施，渗透率有望快速上行，相关产品将随之释放业绩。公司公告eCall汽车安全终端已搭载在上汽、比亚迪等多款车型上。

民生证券表示，公司作为车联网终端稀缺标的，有望受益于我国自主品牌乘用车产销量的提升和汽车智能化提高。后续伴随国标落地，公司不仅海外认证经验领先，也是国标起草参与单位，有望充分受益。预计公司2025年至2027年营业收入分别为12.58亿元、16.79亿元和24.63亿元，同比增长率分别为23.1%、33.4%和46.7%，归母净利润分别为2.31亿元、3.09亿元和4.48亿元，同比增长率分别为31.9%、33.4%和45.0%，对应EPS分别为3.30元、4.40元和6.38元，维持“推荐”评级。

国海证券表示，公司致力于为智能汽车及产业物联网客户提供智能网联解决方案，积累了丰富的行业经验和先发优势，具备研发创新、综合能力、优质客户群、国际认证经验等能力，有望受益于自动驾驶与相关政策推进带来的高速成长机会。预计公司2025年至2027年营业收入分别为13.39亿元、17.05亿元和21.26亿元，归母净利润分别为2.38亿元、3.08亿元和3.77亿元，对应EPS分别为3.39元、4.39元和5.38元，首次覆盖，给予“买入”评级。

记者 刘希玮

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