【华言金语0205】珂玛科技公司快报&工业企业利润点评&PMI点评
（来源：华金证券研究）
01
电子团队：华金证券-电子-珂玛科技-公司快报--全年业绩预计大幅增长，陶瓷加热器加速放量
02
宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-“两新”补贴和抢出口共同推动工业利润回升——工业企业利润点评（2024.12）
03
宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-PMI开年走低，主因春节提前和出口风险——PMI点评（2025.1）
01
策略团队：华金证券-策略-关税靴子落地，节后春季行情延续
02
新股团队：华金证券-新股周报--长假前新股交投情绪有所反复，本周可能将逐渐开启方向选择
01
华金证券-电子-珂玛科技-公司快报--全年业绩预计大幅增长，陶瓷加热器加速放量
2025年1月24日，珂玛科技发布2024年度业绩预告。
全年业绩预计大幅增长，归母净利润显著提升
公司预计2024年实现营收8.4~8.6亿元，同比增长74.83%~79.00%；归母净利润3.02~3.12亿元，同比增长268.92%~281.14%；扣非归母净利润2.94~3.04亿元，同比增长278.43%~291.30%。
单季度看，24Q4公司预计实现营收2.24~2.44亿元，同比增长75.35%~91.02%，环比增长-3.35%~5.28%；归母净利润0.76~0.86亿元，同比增长207.79%~248.18%，环比减少0.53%~12.07%；扣非归母净利润0.74~0.84亿元，环比增长-11.62%~0.34%。
陶瓷加热器加速放量，国产替代推动客户采购需求快速增长
公司2024年业绩大幅增长主要系陶瓷加热器加速放量、新产品、新材料成功实现产业化以及客户采购需求快速增长。
1）陶瓷加热器加速放量：基于公司多年技术积累和研发布局，公司半导体设备核心部件陶瓷加热器实现国产替代，该结构-功能模块化产品解决了半导体晶圆厂商CVD设备关键零部件的“卡脖子”问题。2024年公司为半导体晶圆厂商和国内半导体主流设备厂商研发生产并销售发货多款陶瓷加热器产品，装配于SACVD、PECVD、LPCVD和激光退火设备，部分陶瓷加热器产品已量产并应用于晶圆的薄膜沉积生产工艺流程。
2）新产品、新材料成功实现产业化：公司为不断提升产品和服务的核心竞争力，一直加大研发投入，新产品、新材料的产业化取得丰硕成果。2024年研发主要集中于陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等多项产业链“卡脖子”产品的研发，投入开发氧化钛、氧化钇和超高纯碳化硅等新材料体系，以及涉及成型和加工等新工艺和特殊工艺的研发。公司产品已经覆盖了氧化物、氮化物和碳化物，实现了全产业链布局；其中生产静电卡盘主要陶瓷材料是氧化铝，生产陶瓷加热器主要陶瓷材料是氮化铝。
3）客户采购需求快速增长：全球半导体资本开支回暖和下游需求提升，且中国大陆半导体设备关键零部件国产化不断推进。根据弗若斯特沙利文数据，2026年中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模将达125亿元，2022~2026年CAGR为14%。公司下游半导体领域客户采购需求快速增长，带动了先进陶瓷材料零部件在半导体领域销售收入规模的增长。2024年公司来自于主要半导体设备厂商的产品销售收入较2023年均有大幅度增长。
投资建议：根据公司2024年业绩预告，同时考虑到公司陶瓷加热器、静电卡盘等高端产品加速放量，我们上调此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为8.48/11.28/14.16亿元（前值为8.02/10.20/12.20亿元），增速分别为76.5%/33.0%/25.6%；归母净利润分别为3.09/4.31/5.61亿元（前值为2.80/3.61/4.34亿元），增速分别为277.1%/39.7%/30.1%；PE 分别为 83.1/59.5/45.7。公司掌握了从材料配方到零部件制造的先进陶瓷全工艺流程技术，客户涵盖国内外知名半导体设备厂商，大力布局陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高附加值、高技术难度的模块类产品，显著受益于半导体设备产业链国产化趋势，成长空间广阔。持续推荐，维持“买入”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，部分先进陶瓷粉末进口依赖的风险，系统性风险等。
>>以上内容节选自华金证券2025年01月26日已经发布的研究报告《华金证券-电子-珂玛科技-公司快报--全年业绩预计大幅增长，陶瓷加热器加速放量》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
02
华金证券-宏观-“两新”补贴和抢出口共同推动工业利润回升——工业企业利润点评（2024.12）
12月工业企业利润同比增速大幅改善至阶段性新高，企业营收增速明显回升并摊薄固定成本构成主要原因。12月工业企业利润累计同比-3.3%，单月同比较11月大幅反弹18.3个百分点至11.0%的近11个月新高，呈现三点结构性特征：1）9月起加码“两新”补贴持续见效，年底“抢出口”情况较为突出，工业企业营收迎来大幅改善，12月营收同比大幅上行3.7个百分点至4.2%的年内较高水平，对当月利润增长的拉动作用较11月大幅提升2.8个百分点。2）营收改善幅度较大，固定成本相应摊薄，12月累计成本率大幅下行0.18个百分点至85.16%，降幅明显大于2021年以来同期，营业成本对利润增速连续5个月的深度拖累一举大幅逆转为+5.3个百分点的拉动。3）12月LPR并未下调，资本市场波动加大，费用和已投资收益为主的其他方面对利润增速的贡献分别减弱1.4个百分点和逆转为负。
三大行业利润均有改善但原因背离，采矿业公用事业主因压降成本费用，制造业则主因“两新”补贴促进内需见效、以及抢出口共同推升营收。三大工业行业12月累计利润同比均有改善，其中公用事业、采矿业利润累计同比分别季节性回升3.6、3.2个百分点至14.5%和-10.0%，但这两大行业类别营收累计增速均有下滑，利润改善主要源于成本费用压降。制造业累计利润同比跌幅收窄0.7个百分点至-3.9%，营收累计同比改善0.5个百分点，则呈现出经营向好拉动利润增长的扩张性特征。制造业主要细分行业中，受本轮财政加码“两新”补贴和“抢出口”的共同拉动，计算机通信和其他电子设备、电气机械和器材、通用设备利润累计同比分别较前11个月改善0.5、1.1、0.8个百分点，而汽车领域尽管内外需2024年均有明显增长，但国内竞争激烈、外部关税压力增加，利润累计同比跌幅有所扩大。
12月名义产成品库存低位徘徊，实际库存增速下滑，本轮补库存可能已经在较低位置度过峰值开始降温，企业对内外需不确定性担忧较深。12月产成品名义库存同比持平于3.3%，为2024年5月以来低位，距本轮补库存的峰值（7月5.2%）低1.9个百分点，而这一峰值水平本身就是历年补库存阶段的最低峰值表现。扣除价格因素后，实际产成品库存同比较11月再度回落0.2个百分点至5.7%，连续第3个月回落。本轮补库存至此可能已经迅速度过峰值，且峰值明显偏低，呈现罕见的“L”型右侧特征，充分显示当前工业企业对于国内消费、投资需求和外部出口环境的综合不确定性担忧较深，并未呈现周期性的强劲补库存意愿。2025年稳定内需政策须力度够大、持续时间够长、刺激内需具有较强可持续性，方可能显著提振工业企业信心回升。
回顾2024年，受房地产市场深度调整拖累消费内需、地方政府债务结构优化项目要求提升基建增长不高、高端制成品出口遭遇外部环境复杂化冲击以价换量等三大逻辑因素的共同影响，工业企业利润增长趋势难言强劲；但也看到四季度以来受“两新”加码扩张消费和设备更新需求效果显著的推动，工业企业利润增速快速回升改善，为2025年刺激内需政策提供了重要脉络。
展望2025年，上述三大逻辑链条或将呈现结构分化的变与不变。出口企业所面临的外部环境不确定性较2024年更大，尽管特朗普未在其二度入主白宫伊始就大规模实施其关税计划，但普遍性和针对性加征关税仍构成其拉动美国国内生产的政策方案中的关键枢纽，我国出口或将面临更大风险；而内需两大逻辑方面，预计房地产市场有望在2025年底附近呈现L型底部迹象，年初“两新”补贴接续方案显示全年中央财政补贴消费的规模大概率可达到5000亿左右，符合我们前期预期，这一强度有助于以较大力度持续刺激2025年耐用消费品需求；投资方面地方政府化债置换快速推进意味着债务总量增速得到控制的同时债务结构有所优化，预计2025年广义基建投资增速与2024年基本持平。总结起来，2025年国内消费刺激预计成效持续展现，有望对出口不确定性形成较好对冲，加之PPI预计温和修复，有望推动工业企业利润全年增速转正，工业企业预期有望持续改善。
风险提示：外部环境严峻性、出口不确定性大于预期风险。
>>以上内容节选自华金证券2025年01月27日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-“两新”补贴和抢出口共同推动工业利润回升——工业企业利润点评（2024.12）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
宏观&金融&地产团队
03
华金证券-宏观-PMI开年走低，主因春节提前和出口风险——PMI点评（2025.1）
投资要点
春节提前导致的暂时性影响，叠加外部政策环境不确定性提升出口展望风险较大，1月制造业PMI出现较大幅度回落。受春节较早企业员工集中返乡生产活动暂时降温和出口风险提升的共同影响，1月制造业PMI大幅回落1.0至49.1，时隔三个月再度下滑至景气区间以下，呈现以下结构性特征：1）生产指数大幅回落2.3至49.8的近20个月来最低，主要反映春节假期前部分企业员工集中返乡导致的生产偏弱，但回落幅度较以往春节所在月份更大，或与订单展望变化亦有关联。2）新订单指数和新出口订单指数分别回落1.8、1.9至49.2、46.4，均降至最近11个月新低，侧重内需的新订单指数的回落一方面主要源于春节提前导致的订单推迟效应，另一方面也与消费补贴接续政策自1月20日开始正式实施，从而部分消费需求释放以及向企业端的传导亦有所延迟有关；同时注意到新出口订单指数自疫情以来春节前后季节性波动已经大幅减弱，年初较大幅度的下滑可能更多与特朗普第二任期可能快速推动加征关税并可能对我国出口造成一定影响、以及2024年底“抢出口”之后出口展望自然回落有关。
最近5个春节提早至1月的年份平均来看，1月制造业PMI并未显著低于前一年四季度平均水平，同时当年2月制造业PMI平均回升幅度达0.9左右，而当年二季度PMI或较一季度峰值有所降温。对比这一季节性规律，2025年初制造业PMI回落程度较深，2月可能因春节暂时性因素而以更大幅度反弹，此外2025年刺激消费等有效内需的政策亦需保持2024年9月以来的力度强度以上，以保证对企业信心形成稳定支持。
产成品库存指数再度大幅回落至阶段性低点，尽管消费补贴方案已经明确且在去年的范围上有所扩大，但因投资需求长期受化债压制，企业的补库存力度也受此影响而大幅偏弱。1月产成品库存指数大幅回落1.4至46.5的近一年半最低水平，年化亦回落0.2至47.7，结合同日公布的12月工业企业产成品库存实际增速下滑态势，再度凸显本轮补库存过程罕见呈现“L”型右侧的峰值偏低特征且迅速扭转为降温，体现出企业在外部环境不确定性提升的背景下，补库存意愿持续谨慎，亟需相当大力度的消费促进政策给予明确信心推动。
建筑业PMI受季节性因素和投资偏弱的共同压制再度回落至历史低点；服务业稳定增长，PMI尽管小幅回落但仍处于扩张区间。1月建筑业PMI在短暂回升后再度大幅回落3.9至49.3的历史性新低，一方面，春节假期和冬季低温对建筑施工产生影响，建筑业进入传统淡季；另一方面，本轮化债强调快速置换存量隐债，政策意图并非给地方政府打开基建债务杠杆空间，加之房地产开发商普遍受限于流动性约束而尚未完成预售交付，最新一轮需求放松政策效果也已经开始衰减，房地产周期尚未完全筑底，在此双重背景下预计建筑业PMI或将在节后有所反弹之后低位徘徊一段时间。服务业PMI尽管回落1.7至50.3但仍连续维持在景气区间，尤其是春节假期临近与出行服务相关的交通运输、住宿、餐饮等行业均处于扩张区间，当前服务业处于稳定增长阶段。
总结来看，1月制造业PMI较大幅度的回落，既体现了春节提前的暂时性、季节性扰动效应，也不可忽视地包含有对特朗普第二任期出口不确定性的担忧升温的影响。尽管特朗普在正式就职后并未急于落实其对华剧烈加征关税的前期政策主张，对华展现一定的交流沟通意愿，但其对墨加等国的拟加征关税方案仍提醒我们其政策主张的本质思路或并未发生动摇。为对冲外循环风险，夯实国内先进制造业供需循环质量，预计2025年国内政策的主要抓手仍将是大力补贴消费。叠加地方政府快速推进化债置换方案可能带来地方债务结构优化的积极效果，基建投资增速预计2025年与2024年基本持平；此外预计房地产市场或在2025年底附近呈现更加明确的L型底部止跌回稳信号，总体上我们预计制造业PMI有望在2-3月获得明显的季节性回升，并有望在二季度及以后维持在景气区间。2025年货币政策预计受到国内信用需求增速降温和美元震荡冲高稳汇率目标优先的共同约束，财政政策预计在扩张赤字增加支出、大力实施“两新”补贴、专项债用于保障房收储等方面同步发挥更加突出的积极作用。
风险提示：财政货币政策加码力度低于预期风险。
>>以上内容节选自华金证券2025年01月27日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-PMI开年走低，主因春节提前和出口风险——PMI点评（2025.1）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
周报&半月报
策略团队
01
华金证券-策略-关税靴子落地，节后春季行情延续
投资要点
市场趋势：节前担忧的风险多数未发生，节后春季行情仍可能开启。（1）节前市场担忧的风险因素在假期期间多数未发生。一是经济数据上，春节期间高频数据偏好，基本面大幅走弱的风险未发生：首先，2025年春运期间全社会跨区域人员流动量均较去年有明显回升；其次，2025春节档票房和观影人次刷新了中国影史纪录。二是流动性上，美联储1月未降息，符合市场预期，海外流动性进一步收紧的风险未发生。三是风险偏好上，美国宣布对中国商品加征10%的关税，符合市场预期，靴子落地。（2）节后和2月A股春季行情大概率延续。一是复盘历史，2月A股大概率上涨，且主要受政策和外部事件、流动性等因素影响：首先，2010年以来的15年中有11年2月上证综指上涨；其次，政策和外部事件、流动性是影响节后A股走势的核心因素。二是比照历史经验，今年节后和2月春季行情可能延续：首先，美对华加征10%的关税落地，对国内经济和股市的影响已相对较小，俄乌冲突等风险可能大幅下降，外部负面冲击可能边际改善；其次，节后赤字率和国债发行规模提升等两会政策预期可能进一步上升，推动中长期资金入市方案可能不断落地实施，降准等流动性宽松政策也可能落地，节后政策和流动性可能进一步宽松。
风格：中短期风格仍偏成长。（1）中期来看，成长风格可能相对占优。一是根据我们的盈利信用框架，盈利、信用上行且流动性宽松时，成长风格占优。二是未来一个季度来看：首先，工业企业利润和A股盈利增速仍处于回升周期中，信用可能进入见底回升周期中；其次，美国大概率仍处于降息周期中，而国内在保增长政策下流动性可能维持宽松。（2）短期来看，节后成长也可能相对占优。一是复盘历史，影响A股短期成长价值风格的核心因素是基本面、流动性、政策和产业趋势。二是节后来看，首先，成长行业年报预告增速有所改善，通信、汽车、电子、医药等成长行业盈利增速高于价值行业，可能有利于成长风格；其次，海外仍处于降息周期中，国内节后也可能进一步降息降准，也有可能利于成长风格；最后，自主可控、发展新质生产力等支持科技的政策明确，国内外人工智能等产业趋势不断上升。
行业配置方向：节后继续聚焦科技和部分消费。（1）节后科技和消费可能仍是配置主线。一是历史经验上，2010年以来的15年春节后大消费及高景气行业较为占优；二是当前来看，人工智能相关的科技行业仍是景气度最高的，而受益于春节期间消费旺季的部分消费行业也可能相对偏强。（2）加征关税背景下家具、家电、半导体等相关行业表现可能相对占优。一是当前家具及家居用品、塑料制品等出口份额转移较大，通信、建筑材料、纺服等对美出口敞口低且美对中进口依赖度高；二是半导体、操作系统等国产化率提升较大。（3）短期催化上，科技节后表现可能相对占优。一是机器人亮相春晚，海内外对DeepSeek大模型的讨论较热，AI相关的行业节后可能相对占优；二是春节期间美股涨幅靠前的行业集中在通讯服务、信息技术，港股涨幅靠前的是传媒、硬件设备等。（4）节后建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、消费电子）、计算机（自动驾驶、数据要素）、传媒（AI应用）、通信（算力）、机械（机器人）；二是可能受益于政策和旺季的食品、商贸、社服、纺服等；三是受益基本面改善的电新、医药。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
>>以上内容节选自华金证券2025年02月04日已经发布的研究报告《华金证券-策略-关税靴子落地，节后春季行情延续》（分析师：邓利军；执业编号：S0910523080001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
02
华金证券-新股周报--长假前新股交投情绪有所反复，本周可能将逐渐开启方向选择
新股周观点：节前新股二级交投情绪出现降温反复，或为长假前不确定性事件担忧所致。而长假期间，市场或喜闻乐见的各项重大产业事件爆发，或持续担忧的美关税加征政策如期落地；我们倾向于认为，短期在多空强势博弈之后，可能将逐渐开启方向选择，不排除新股次新板块交投情绪或将逐渐升温，标的热度也将逐渐扩散。但暂时，有事件催化的人气主题产业链或仍是市场关注的重点，建议灵活适度。
（1）节前六个交易日，新股板块二级交投意愿有所降温；假设以2024年以来上市的新股次新板块比较来看，节前六个交易日平均区间涨幅约-2.5%，实现正收益占比约21.6%。
（2）市场或喜闻乐见、或持续担忧的各项政策事件在春节长假期间落地发酵之后，本周经过多空强势博弈、可能将逐渐开启方向选择；尤其是在节前，上一轮休整周期预计已经结束，新股周期指标体系在1月中上旬触及冰点之后正重新回归平稳、并站在新一轮周期的起点，变盘或将是大概率。
（3）短期来看，假设稍微拉长一些时间，我们推测可能新股板块活跃预期将逐渐强化，新股次新标的整体性、或轮动性活跃可期，而当前可能进入较好的观察布局窗口；而仅就近期较短交易日，则可能在方向未有明朗前，多空或还将呈现激烈博弈，其中假期有事件催化且人气持续较高的AI、机器人、传媒等为首的主题产业链结构性活跃或将暂居主导；建议灵活适度，密切观察，循着稀缺性和估值性价比优选具体标的或为宜。
（4）本周即将上市的新股可能有：宏海科技等。
近两周新股表现：
（1）新股发行表现：近两周暂无新股网上申购。
（2）近两周上市新股表现：假设将沪深新股首周收益表现拆解为打新收益和二级市场开板后的上涨收益，1）首先，打新收益来看，近两周沪深新股首日平均涨幅较此前交易周基本持平，新股首日交投情绪保持相对稳定。但具体来看，绝对发行价相对较低的新股首日涨幅表现依然更为突出，近两周首日涨幅超过300%的两只新股，富岭股份和超研股份，绝对发行价均低于10元；而发行市值相对较高的兴福电子，上市首日表现则相对受制，首日涨幅不足150%；2）其次，从二级市场投资收益来看，近两周上市的即期新股平均收益为-15.3%；可能来说，首日定价相对充分的即期新股，上市短暂交易日、如无明显外部事件带来的风险偏好抬升催化，整体预计相对承压；相比较而言，首日涨幅超过300%的富岭股份和超研股份，上市首周表现或更为弱势。
（3）2024年至今上市新股表现：从24年上市新股节前六个交易日涨跌来看，沪深新股平均涨幅为-2.5%，其中约有21.6%的新股出现上涨；北证新股平均涨幅为-3.8%，其中约有8.3%的新股出现上涨。涨幅居前的大多集中于交投活跃度相对较高的AI、算力、机器人等相关人气产业链新股次新标的；跌幅居前的则主要集中于首日曾有较为充分表现的即期新股，及前段时间表现相对活跃的自主可控等相关新股次新标的。
本周申购/询价：
（1）本周共有1只新股完成申购待上市；其中1只为北证。当前，新股首日再定价依然较为充分，在市场风险偏好尚未大幅上移之前，即期新股短暂交易日波动风险或仍需适度警惕。
（2）本周暂无新股将开启申购。
（3）本周暂无新股将开启询价。
本周股票池（暂仅含沪深新股，股票池详见正文）：
（1）本期暂无调入。
（2）伴随小长假期间多个市场关注的重大事件落地，预期在多空强势博弈之后，市场或将开启方向选择，建议灵活观察、择机布局；建议暂时或可循人气产业链，优选稀缺性和估值性价比相对较好的新股次新标的。具体标的上，建议适当关注包括苏州天脉、托普云农、拉普拉斯、六九一二、佳驰科技等。
（3）以中期投资来看，我们建议关注鼎泰高科、致尚科技、纳睿雷达、骏鼎达等个股的可能投资机会。
风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。
>>以上内容节选自华金证券2025年02月04日已经发布的研究报告《华金证券-新股周报--长假前新股交投情绪有所反复，本周可能将逐渐开启方向选择》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅供华金证券股份有限公司（下称“华金证券”）客户中的专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，华金证券不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为华金证券的当然客户。
法律声明
本订阅号（微信号：HJ_RESEARCH）为华金证券股份有限公司（下称“华金证券”）研究所运营的唯一订阅号。本订阅号不是华金证券研究报告的发布平台，所载内容来自于华金证券已公开发布的证券研究报告。订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅华金证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。本订阅号所载内容仅反映华金证券研究人员于发出完整报告当日的判断。本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以华金证券研究所正式发布的研究报告为准。本订阅号所载内容并非投资决策服务，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。华金证券及雇员不对任何人因使用本订阅号的发布内容所引起的任何损失承担任何责任。