国投证券-苏州天脉-301626-25H1营收稳健增长，扩产计划稳步推进静待产能释放-250902

（来源：研报虎）

事件：8月27日公司发布2025年半年度报告

　　1)25H1公司实现营业收入5.08亿元，同比增加11.20%；归母净利润0.94亿元，同比减少2.14%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比减少1.21%。

　　2)25Q2公司实现营业收入2.58亿元，同比增加17.10%；归母净利润0.40亿元，同比增加0.04%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比增加5.36%。

整体业务毛利率稳定，市场开拓/研发加码拉高费用率

　　25H1公司毛利率为41.64%，同比+1.26pcts，毛利率与24H1相比基本保持稳定；销售/管理/研发费用率分别为3.39%/8.58%/8.86%，同比+0.27pcts/+1.48pcts/+1.45pcts，费用率有所上升的主要原因为25H1公司市场开拓增加咨询服务费及业务招待费，职工薪酬、折旧及摊销有所增加，以及研发人员数量增加。

散热产品生产基地预计26年6月投产，把握散热需求增长机遇

　　项目投产后，公司将新增1000吨导热界面材料、1200万套散热模组和6000万只均温板(VC)的生产能力，项目完全达产后预计年销售收入6.44亿元，年利润总额6733万元。此外，公司于2025年4月发布公告，拟投资不超过人民币20亿元竞拍约100亩土地，投资建设导热散热产品智能制造甪直基地，进一步扩大优势产品产能。随着消费电子下游市场需求不断回暖、笔记本电脑和手机等产品高端化轻薄化带来新的散热需求、新能源汽车市场的不断扩大，公司下游需求端有望迎来持续性增长，因此，公司未来产能逐步扩大顺应下游散热需求扩大的趋势，有望为公司带来持续性业绩增量。

投资建议：

　　我们预计公司2025-2027年收入分别为10.37亿元、13.29亿元、16.64亿元，归母净利润分别为2.23亿元、2.87亿元、3.71亿元。采用PS估值法，考虑到公司产能扩充及下游需求不断增长的利好因素，给予公司2025年19倍PS，对应目标价170.39元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。

风险提示：

　　消费电子等下游市场需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期；基地建设进度不及预期；市场竞争加剧。