上海机场去年净利增9.45%，扣非却大增45.76%

表面上看，归母净利润仅增长9.45%，营收增长不到8%，不少投资者第一反应是，上海机场的复苏是不是见顶了？但深入拆解这份年报就能发现，这只是非经常性损益带来的假象，公司的主业扣非净利润，已经大增了45.76%，近五成的高增长，被去年的一次性资产处置收益给彻底掩盖了。投资参考网记者注意到，尽管表面的业绩增速看起来乏力，但公司的主业复苏态势非常强劲，2026年一季度业绩也延续了恢复的态势，只是利润结构的反差，让很多投资者看错了公司的业绩成色。

财报数据显示，2025年，上海机场实现营业收入133.46亿元，同比增长7.90%；实现归属于上市公司股东的净利润21.17亿元，同比增长9.45%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.54亿元，同比大增45.76%；经营活动产生的现金流量净额为59.82亿元，同比增长8.15%。

从数据上看，归母净利润的增速只有个位数，看起来增长很慢，但扣非净利润的增速却超过了四成，这个巨大的反差，到底是怎么来的？

答案就藏在非经常性损益里。投资参考网记者注意到，2024年，公司有一笔巨额的一次性收益，当年公司的非流动资产处置损益达到了6.54亿元，这部分属于非经常性损益，也就是说，不是主业赚的钱，是卖资产赚的。这笔钱直接推高了2024年的归母净利润，导致2024年的归母净利润达到了19.34亿元，比当年的扣非净利润14.09亿元，高出了5.25亿元。

而到了2025年，公司没有了这笔一次性的资产处置收益，当年的非经常性损益只有6248万元，几乎可以忽略不计，所以2025年的归母净利润21.17亿元，和扣非净利润20.54亿元，几乎就持平了。

这就导致了一个非常有意思的结果：如果只看归母净利润，2025年只比2024年多了1.83亿元，增速只有9.45%；但如果看主业的扣非净利润，2025年比2024年多了6.45亿元，增速高达45.76%。

简单来说，就是去年公司卖了一笔资产，赚了6亿多，把当年的归母净利润抬得很高，导致今年的归母净利润的增速看起来很低，但实际上，公司的主业，已经实现了近五成的高增长，这个增长的成色，远比表面的数字要好得多。

主业复苏强劲，两场业务量持续恢复

抛开非经常性损益的影响，上海机场的主业，其实已经回到了非常健康的增长轨道上。

报告期内，公司的两场航空业务量持续恢复，带动了航空性收入及物流服务收入的同比增长。浦东、虹桥两大机场的旅客吞吐量持续回升，尤其是国际及地区的客流，恢复的速度非常快，带动了公司的非航空性收入，比如免税、商业配套的收入，也实现了稳步的增长。

从成本端来看，公司的营业成本同比仅增长了0.19%，远低于营收的增速，说明公司的成本管控非常有效，随着业务量的恢复，规模效应已经开始显现，运营的效率在持续提升。

费用端的情况也非常健康，公司的财务费用同比下降了9.97%，从4.67亿降到了4.20亿，主要是因为利息费用的减少，公司的偿债压力在持续降低。而管理费用基本持平，同比仅增长了0.49%，在业务量增长的情况下，管理费用几乎没有增长，说明公司的管理效率在提升。

更值得关注的是，公司的研发费用，同比大增了70.67%，从1070.59万元，增长到了1827.19万元。这说明，公司在主业恢复的同时，也在加大研发的投入，推进机场的数字化转型，比如智慧机场、数字化运营的相关研发，为长期的发展积蓄动能。

全年分红超11亿，持续回馈股东

在主业稳健恢复的同时，公司也没有忘记回馈股东。根据公司的利润分配方案，2025年，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.26元，加上中期已经分派的现金红利，全年的现金分红合计达到了11.69亿元，占2025年归属于上市公司股东的净利润的比例为55.25%。

也就是说，公司把当年超过一半的净利润，都拿出来分给了股东，而且这已经是公司连续多年进行现金分红，持续回馈投资者。而公司的经营现金流，全年达到了59.82亿元，非常充裕，完全可以支撑公司的分红，同时也能支撑公司的日常运营和发展，不会因为分红影响公司的长期发展。

投资现金流的变化，也能看出公司的战略调整。2024年，公司的投资活动产生的现金流量净额为-29.19亿元，也就是当年公司花了近30亿进行投资扩张；而到了2025年，公司的投资活动现金流已经转正，达到了4616万元，说明公司的扩张已经放缓，开始回收之前的投资资金，战略上从扩张，转向了稳健的运营，优化资金的使用效率。

而筹资活动的现金流为-41.72亿元，主要是因为公司偿还了短期的融资，同时加大了分红的力度，把资金回馈给股东，这也说明公司的资金情况非常充裕，不需要靠融资来支撑运营，反而可以把多余的资金，用来还债和分红。

一季度业绩延续恢复，复苏态势持续

进入2026年，公司的复苏态势还在持续。根据公司最新披露的2026年一季报，一季度公司实现营业收入31.98亿元，同比增长0.81%；归属于上市公司股东的净利润5.78亿元，同比增长11.33%；扣非净利润5.54亿元，同比增长8.13%。

运营数据上，一季度，浦东、虹桥两大机场的旅客吞吐量达到了3436.3万人次，同比增长6%，其中出入境旅客量达到了1031.5万人次，同比增长6.1%，国际客流的恢复，已经回到了非常健康的水平，这也带动了公司的免税、商业等非航空性收入的增长。

华创交运的点评也指出，浦东机场的旅客吞吐量同比增长7.3%，显示客运需求，特别是国际客流，保持了恢复的态势，公司的主业增长，依然有充足的动力。机构也普遍预计，公司2026-2028年的归母净利润将持续增长，维持“推荐”的评级。

扣非大增45%却只体现出9%的净利增速，上海机场的业绩，到底是复苏乏力还是被非经常性损益掩盖了高景气？

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