上海电力走自己的节奏
（来源：财经思享汇）
上海电力推进国际化发展成效显著，境外项目在运装机容量213.37万千瓦，已经拥有土耳其、马耳他、匈牙利、日本等一批高质量项目。
作者 | 刘亚杰
编辑 | 管东生
在电力板块，经营实体表现和资本市场起伏完全脱节的标的并不多，上海电力（600021.SH）算一个。
汇总其2020-2025年之间的财报数据，不难发现，虽然整体上，电力与热力板块的收入基本维持着上升轨迹，但在2024年均已触达了阶段性高点，2025年开始下行趋势。在此基础上，畅想“业绩高速增长通过股价兑现”的故事，短期内“似乎”讲不通。
但进入2025年下半年，上海电力迎来爆发式行情，股价自7月1日的8.8元起步，到10月30日已经上涨至阶段性高点的31.78元，涨幅达到261.14%，一时风光无两。
再看2026年，数据显示2026年第一季度，公司营收99.23亿元，归母净利润5.67亿元，两组数据分别下滑4.98%与31.59%，延续业绩“触顶”后回调的整体趋势，压力较为集中。
与此形成对比的是市场热度，随着AI逻辑与产品不断渗透和落地，在“台前”扮演重要角色，更多人意识到“幕后”的支撑同样关键，那就是电力。仅以上海为例，天数智芯（9903.HK）、复旦微电（688385.SH）、中芯国际（688981.SH）、中微公司（688012.SH）等本地的企业发挥威力，都离不开上海电力“搭台”。
于是矛盾就来了，一边是业绩冲高回稳，一边是市场热盼，那么哪个才是上海电力的真未来？
壹 | 提前点亮的“热点”
“二级市场（的起伏）一般都是跑在前面的。”回顾2025年那次“冒失”的创新高，工作人员如是说。
在上海电力的报表中，2025年营收占比在5%以上的主要是电力（92.86%）和热力（5.34%）两大板块。前者是立足之本，后者是蒸汽发电的附属。“主要是利用（发电过程产生的）蒸汽，主力客户是一些基础型工业企业。”工作人员表示。
2020年以来，热力的产销量维持着紧平衡，旗下漕泾热电、漕泾电厂、外高桥发电等电厂的供热量，约为上海公用电厂供热量的一半。只是想象空间有限，更大的还在电力板块，而且是新能源板块。
按照官方统计，以风、光、生物质为代表的新能源，正在成为新增发电量的主体。截至2025年12月底，上海电力控股装机容量为2632.13万千瓦，清洁能源占装机规模的62.59%；全口径煤炭发电量同比下降1.9%的同时，非化石能源发电量同比增加14.1%。
只是在布局上，这些新增的新能源项目并不在上海。财报信息显示，目前上海电力的新能源装机1264.82万千瓦，境内在运机组广泛分布在全国24个省市，其中经济发达的长三角地区装机占境内装机比例79.34%。
“绿电好，上海电力就好”，这是纸面呈现的结果，可事实呢？
“很多地方新能源的价格是不太行的。”工作人员表示，众多光能和风能充裕的地区，当地电力消耗水平相对有限，导致电力资源的价格并不高；人工智能正在驱动领域内用电大户成群，可是它们并不集中在绿能集中区。
2025年3月中旬，国家发展改革委、国家能源局、国家数据局等部门联合发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，提出了电算协同的概念——推进算力项目与电力项目同步建设。
“（电算协同）这个事情是有潜力的。”工作人员表示，借助通信网络对外输送算力结果的成本，要低于建设特高压项目，还能调动当地电价上行。从实际出发，推进电算协同的逻辑讲得通，而且非常适合上海电力的空间格局。二级市场捕捉到这一点，因此开始炒作，2025年上海电力股价大涨原因正在于此。
到了2026年，能源逐步成为全球关注的焦点。按照IEA（International Energy Agency，国际能源署）发布的报告，2026年，全球数据中心、加密货币和人工智能行业的耗电量，将在原有基础上直接翻一番，最高可能达到10500亿千瓦时。
在此利好推动下，资本开始流入电力板块，推动电力指数（H30199）不断走高。1月5日，该指数为2828.54，到6月2日3564.8的阶段性最高点，涨幅已经达到26.03%，明显跑赢了大盘表现。
只是这一轮的“东风”，没能带动上海电力的股价再次扬帆。根据iFinD数据，截至目前，上海电力的PE为22.73倍，该数据高于火电板块12.67倍的PE-TTM均值，低于绿电板块23.58倍的PE-TTM均值——上海电力现在的估值基本维持在合理区间。
大盘安静你上涨，大盘上涨你回调，这样的错位效应比较突出。
贰 | 主旋律，稳定
财报数据显示，2020-2025年期间，上海电力的应收票据及账款从95.06亿元，逐步增长至282.35亿元，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）达到24.32%。快速增长的数据，正在提示账面风险。
对于风险原因，二级市场有众多的揣测：地方结算压力大，海外业务账期长，工业大客户、产业园运营方等客户经营压力集中释放……对此工作人员均予以否定。“补贴费用发放没有及时到位，推高了应收账款的额度。”工作人员表示。
仅以2025年财报为例，当年计提坏账为739.53万元，计提比例为2.65%，额度并不高；可是在整体268.97亿元的费用中，可再生能源补助组合一项就达到236.81亿元，占比达到88.04%。
将降风险压制在可控范围内，稳定运营是理想的选择，这一点也是上海电力的选择。
年报中，上海电力明确描述着战略主线——“做强做优做大上海、健康有序发展国内、精准布局决胜海外”——上海一直是放在首位的存在。因此无论其他市场如何调整，不断巩固上海的“大本营”都是重中之重。
财报信息显示，2024年上海地区营收规模触达阶段性高点后，2025年出现震荡回调8%；在此背景下，上海电力开始大幅提升在建工程的投入。目前上海电力共计在建6台百万机组中，就有漕泾综合能源中心二期2×100万千瓦项目、外高桥2×100万千瓦扩容量替代项目4台机组位于上海。继续强化上海本地的运营能力，是其重要关注点。
财报信息显示，在已有项目中，上海电力的大容量、高参数火电机组占比较高，其中60万千瓦及以上的煤电机组占煤电总装机的80.4%，F级（燃烧温度1200摄氏度）以上气电机组占气电总装机的77.0%。
“（发电厂）煤炭存量一般能够维持20天，没有更多的空间。”工作人员表示，除了基础设施，上海电力也在努力避免煤炭价格波动带来的负面影响。发电厂的煤炭仓储空间有限，因此煤炭价格起落，一般会影响到利润表现。2021年上海电力运营亏损，主要原因正在于此。
眼下，上海电力调整了煤炭采购策略，正在扩大国内长协的采购量。公开数据显示，其国内长协采购量占比，已经从2025年的70%进一步增加到2026年的85%到90%，从而提升应对风险的能力。
叁 | 三个“需要”
对上海电力而言，稳定很重要，只是过于稳定是否符合投资人的期待，似乎要划一个问号。在工作人员看来，能够满足三方面的需要，对上海电力的投资价值有正面作用。
财报数据显示，提升装机容量一直是上海电力的重要工作。2020-2025年期间其装机容量从1676.29万千瓦提升至2632.13万千瓦，CAGR达到9.44%，与同期合并口径发电量的表现（9.75%）基本保持一致。可见只要市场用电量保持稳中有升，上海电力的运营数据就有底气。
在这些新增的装机容量中，绿电资源成为主力军。2025年以来，上海电力全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，同比多投产1.1亿千瓦，其中风电和太阳能发电全年合计新增装机4.4亿千瓦，占新增发电装机总容量的比重达到80.2%。
近期举行的投资者交流会上，管理层还对外表示，上海电力在上海、江苏、浙江地区已获取新增海上风电和海上光伏的开发建设指标。其中主要有江苏地区已经核准了60万千瓦海风项目；上海地区45万千瓦的海风项目已取得指标。海上光伏方面，上海地区在建的有50万千瓦海光项目，以及计划建设的70万千瓦海光项目。
这样看来，基本盘的稳定运营——满足国内，尤其是上海地区需求，已经能够稳住上海电力的根基。只是在工作人员看来，满足国际市场的需求，正在成为上海电力新的机会。
“海外是我们非常重要的发展方向，也是我们与其他企业明显不同的环节。”工作人员表示，上海电力推进国际化发展成效显著，境外项目在运装机容量213.37万千瓦，已经拥有土耳其、马耳他、匈牙利、日本等一批高质量项目。满足海外市场的需要，成为带动整体业绩增长的重要补充。
工作人员介绍，这些海外项目多以合作方式推进，这也成为少数股东权益一直维持在高位的原因。不过从经营情况来看，2025年境外业务利润总额16.68亿元，同比增长110.61%，能够保持高质量发展的良好态势。
“我们已经开拓了很多年，形成了一支成熟且经验丰富的执行团队，这也是我们的优势。”工作人员补充说。
在此基础上，上海电力一直维持相对稳定的分红安排。参考iFinD统计数据，上海电力维持行业中等偏上的分红力度以提升投资人获得感。稳定的运营叠加平稳的分红，得以巩固资本市场的固定形象。
上海电力努力给投资人展示这三方面的价值，至于能否重现2025年的高光，似乎并不十分重要。