【中原晨会1105】市场分析：金融电网行业领涨、北方华创&华能水电&分众传媒&中控技术季报点评专题研究
（来源：中原证券研究所）
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：金融电网行业领涨 A股震荡整固
【中原电子】北方华创(002371)季报点评：营收持续高速成长，不断扩宽平台化布局
【中原电力及公用事业】华能水电(600025)季报点评：水电项目投产来水偏丰抵消短期电价压力，定增落地助力长期成长
【中原传媒】分众传媒(002027)季报点评：毛利率达近年新高，业绩增长稳健
【中原计算机】中控技术(688777)三季报点评：2025传统业务景气度下滑，全力开启向AI的转型
主要内容
【中原策略】
市场分析：金融电网行业领涨 A股震荡整固
周二A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在3985点附近遭遇阻力，随后股指震荡回落，盘中银行、保险、电网设备以及环保等行业表现较好；电池、贵金属、风电设备以及能源金属等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.27倍、50.01倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周二成交金额19387亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。当前A股市场正处于一个重要的转换时点。随着中美贸易谈判落地、三季报披露完毕以及重要会议结束，市场将进入一个空窗期，缺乏明确的方向性催化剂。预计11月A股大概率将呈现横盘震荡格局，为年底可能出现的指数级别行情进行蓄势。A股市场风格预计将出现再平衡趋势，成长与价值风格、大盘与小盘风格之间的轮动值得关注。操作上宜均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡，兼顾进攻与防御。预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注电网设备、银行、保险以及环保等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：金融电网行业领涨 A股震荡整固》
发布日期：2025年11月4日
【中原电子】
北方华创(002371)季报点评：营收持续高速成长，不断扩宽平台化布局
事件：近日公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营收273.01亿元，同比+32.97%；归母净利润51.30亿元，同比+ 14.83%；扣非归母净利润51.02亿元，同比+19.47%；2025年第三季度单季度公司实现营收111.60亿元，同比+38.31%，环比+40.63%；归母净利润19.22亿元，同比+14.60%，环比+18.13%；扣非归母净利润19.21亿元，同比+18.15%，环比+19.27%。
投资要点：
25Q3营收持续高速成长，存货继续同比大幅增长。由于国内集成电路装备市场持续增长，公司凭借高效的产品研发能力和快速的客户响应速度，工艺覆盖度和市场占有率稳步提升，推动公司营收持续高速成长。公司2025年前三季度实现毛利率为41.41%，同比下降2.81%，25Q3毛利率为40.31%，同比下降1.95%，环比下降0.98%；公司2025年前三季度实现净利率为18.24%，同比下降3.67%，25Q3净利率为15.94%，同比下降5.01%，环比下降4.65%。公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用为32.85亿元，同比增长49.86%。25Q3末公司存货为301.99亿元，同比增长30%。
不断扩宽半导体设备平台化布局，工艺覆盖度显著增长。公司半导体设备主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入、涂胶显影、键合等核心工艺设备，在刻蚀设备领域，公司已形成ICP、 CCP、干法去胶设备、高选择性刻蚀设备和Bevel 刻蚀设备的全系列产品布局，25H1公司刻蚀设备收入超50亿元; 在薄膜沉积设备领域，公司已形成物理气相沉积、化学气相沉积、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设备的全系列布局，25H1公司薄膜沉积设备收入超65亿元；在热处理设备领域，公司已形成立式炉和快速热处理设备（RTP）的全系列布局，25H1公司热处理设备收入超10亿元；在湿法设备领域，公司已形成单片设备、 槽式设备全面布局，并购芯源微丰富了公司在前道物理清洗和前道化学清洗领域的布局，25H1公司湿法设备收入超5亿元；2025年3 月，公司正式宣布进军离子注入设备市场，并发布多款12英寸离子注入设备；25H1公司完成对芯源微的并购，芯源微是国内领先的前道涂胶显影机的厂商，主要产品包括前道涂胶显影机、后道先进封装涂胶显影机、化合物小尺寸涂胶显影机等；芯源微也是国内临时键合设备的领先厂商，主要产品包括临时键合机、解键合机等。公司不断拓宽半导体设备平台化布局，发布多款新产品，并实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长。
盈利预测与投资建议。公司为国内平台型半导体设备领先企业，不断拓宽平台化布局，多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度及市场份额持续提升，有望充分受益于半导体设备国产化浪潮，我们预计公司25-27年营收为388.84/491.50/614.40亿元，25-27年归母净利润为75.82/98.75/122.89亿元，对应的EPS为10.47/13.63/16.96元，对应PE为38.31/29.42/23.64倍，维持“买入”评级。
风险提示：半导体周期波动风险，行业竞争加剧风险，国产替代不及预期风险，国际贸易冲突加剧风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《北方华创(002371)季报点评：营收持续高速成长，不断扩宽平台化布局》
发布日期：2025年11月4日
【中原电力及公用事业】华能水电(600025)季报点评：水电项目投产来水偏丰抵消短期电价压力，定增落地助力长期成长
华能水电发布公司2025年第三季度报告。2025年第三季度，公司实现营业收入76.82亿元，同比增长1.92%；归母净利润29.3亿元，同比减少4.12%。前三季度累计营收206.41亿元，同比增长6.3%；归母净利润75.39亿元，同比增长4.34%；加权平均净资产收益率11.62%，较2024年同期增加1.76个百分点；基本每股收益0.4元，同比增长5.26%。
发电量提升财务费用下降,公司业绩稳健增长
TB（140万千瓦）和硬梁包（111.6万千瓦）水电站全容量投产、澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰、西电东送电量增加，带动公司前三季度发电量增长。2025前三季度，公司完成发电量5962.66亿千瓦时（同比增加11.90%），上网电量954.90亿千瓦时（同比增加12.02%）。公司主力水电站糯扎渡、小湾发电量分别为182.98亿千瓦时、138.11亿千瓦时，分别同比增加33.47%、减少5.08%；TB电站发电量48.33亿千瓦时（同比增长196.68%），硬梁包水电站发电量29.75亿千瓦时。根据国家统计局数据，尽管2025年7、8月份，我国水电发电量同比下降，但9月份发电量同比增长31.9%。
公司财务费用持续优化。2025年前三季度，公司财务费用19.19亿元（同比减少3.07%），财务费用率10.01%（较2024年同期减少0.84个百分点）；其中，第三季度，公司财务费用6亿元（同比减少6.57%），财务费用率7.81%（较2024年同期减少0.71个百分点）。
2025年电价短期承压。公司前三季度营业收入增速1.92%，远低于上网电量增速12.02%，可推算出公司上网电价水平出现负增长。未来需要重点关注2026年长协电价的签订情况及云南省及外送区域的电力供需平衡变化。
公司以水电业务为主，新能源并重发展
在TB和硬梁包相继投产的同时，公司推动“水风光一体化”基地建设，为未来装机增长奠定基础。截至2025年6月末，公司已投产控股装机容量3353.74万千瓦，其中水电装机2757.58万千瓦（占比82.22%），光伏装机582.66万千瓦（占比17.37%），风电装机13.50万千瓦（占比0.40%）。
2024年度现金分红金额进一步提升
公司2024年度每股派发现金红利0.20元（含税），每股同比提升0.02元（含税），合计派发现金红利36亿元（含税），较2023年度同比11.11%。公司2024年度现金分红比例由2023年度的42.42%提升至43.39%。
定增事项落地，水电项目循序推进
公司定向增发股份已于2025年10月14日完成登记，发行价格9.23元/股，发行股份6.31亿股，募集资金总额58.25亿元，用于RM水电站和TB水电站建设。其中TB水电站已投运，而RM水电站（装机容量260万千瓦）作为澜沧江上游的骨干电源，计划于2035年全面投产，对下游梯级水电站还有显著的补偿效益。资金到位确保项目顺利推进，利于公司中长期业绩增长。
盈利预测和估值
公司为水电装机排名第二的上市公司，电力装机规模云南省内第一，亦为澜沧江—湄公河次区域最大清洁电力运营商。公司水电业务盈利能力强且可持续，坚持水电和新能源并重发展，持续推进澜沧江水风光一体化清洁能源基地建设。TB、硬梁包水电站全容量投产，为公司2025—2027年的业绩带来增量。从中长期看，公司水电电价具有较强的市场竞争力，同时公司布局的新能源发电业务将会带来新的业绩增长空间。
预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为87.20亿元、92.76亿元和97.47亿元，对应每股收益为0.47、0.50和0.52元/股，按照2025年11月3日9.83元/股收盘价计算，对应PE分别为21X、19.74X、18.79X，考虑到公司估值水平和稳健的盈利能力，维持公司“买入”投资评级。
风险提示：来水不及预期；供电区域和客户单一风险；电价波动风险；项目进展不及预期；其他不可预测风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《华能水电(600025)季报点评：水电项目投产来水偏丰抵消短期电价压力，定增落地助力长期成长》
发布日期：2025年11月4日
【中原传媒】
分众传媒(002027)季报点评：毛利率达近年新高，业绩增长稳健
2025年前三季度公司营业收入96.07亿元，同比增加3.73%，归母净利润42.40亿元，同比增加6.87%。2025Q3营业收入34.94亿元，同比增长6.08%，环比增长7.37%，归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%，环比增长3.01%。
投资要点：
单季度毛利达近年新高。2025年前三季度公司毛利率70.40%，达到2018年以来同期新高，同比提升4.18pct，其中Q3单季度毛利率74.10%，达到2017Q4以来单季度新高，同比提升5.91pct，环比提升2.67pct，预计整体租金下降和点位结构调整优化持续推进带动公司毛利率提升。2025年前三季度公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.95%、4.29%、0.43%、-0.12%，相比2024年前三季度整体费用率小幅提升0.77pct，但总体平稳。2025年前三季度公司净利率44.00%，同比提升1.85pct。
回款节奏略有滞后，客户向头部客户集中。截至2025年三季度末，公司应收账款/合同资产的账面价值为33.30亿元，相比2024年末增长38.55%，主要是公司收入增加和回款节奏滞后。同时，公司合同负债余额2.92亿元，相比2024年末下降46.12%，主要是由于公司广告业务向头部客户集中，向客户收取的预收款项有所减少。
前三季度分红比例超50%，预计仍将提升。2025年第三季度拟每1股派发现金红利0.05元，合计派发现金红利7.22亿元，加上半年度分红14.44亿元，2025年前三季度公司共计分红21.66亿元，分红比例51.08%。结合公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度），公司预计将按照不低于当年扣非后归母净利润80%进行现金分红，当前比例为54.08%，预计2025全年分红比例有较大的提升空间。
盈利预测与投资建议：公司作为线下品牌广告龙头企业，在点位分布、广告触达、效果转化等方面具有领先优势。与支付宝“碰一碰”合作实现广告场景交互模式的创新，为公司带来业绩客户和业绩。此外收购新潮持续推进中，成功后将进一步扩大公司广告覆盖范围，优化竞争格局。预计2025-2027年EPS为0.40元、0.44元、0.48元，按照7月3日收盘价，对应PE分别为19.59倍、17.57倍、16.37倍，维持“买入”评级。
风险提示：广告投放需求收缩；回款风险；市场竞争加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《分众传媒(002027)季报点评：毛利率达近年新高，业绩增长稳健》
发布日期：2025年11月4日
【中原计算机】
中控技术(688777)三季报点评：2025传统业务景气度下滑，全力开启向AI的转型
公司公布了2025年三季报：2025前3季度公司收入56.54亿元，同比下滑10.78%；净利润4.32亿元，同比下滑39.78%；扣非后净利润3.38亿元，同比下滑48.37%。2025Q3，公司收入18.24亿元，同比下滑12.52%，净利润0.78亿元，同比下滑61.25%，扣非净利润0.50亿元，同比下滑72.91%。
2025年公司传统业务景气度下滑。2025年全球经济遭受了关税加码、通货膨胀、地缘政治风险持续及降息不及预期等下行动荡，整体宏观经济形势欠佳，也对公司发展形成拖累。前3个季度收入分别同比下滑了7.55%、11.56%、12.52%，同时净利润分别下滑17.42%、36.96%、61.25%。由于公司费用相对刚性，在收入下降的同时，利润下降比例更大。
公司下一个阶段最大的增长引擎来自工业AI。2024年6月公司推出了时序工业大模型TPT，TPT 1的应用项目超过110个。2025年8月28日升级到了TPT 2.0，重点攻克安全预测与预警、工艺参数优化、全流程智能决策三大工业难题。2025年前三季度，公司TPT收入1.54亿元，整体处于快速发展的过程中。出于业务能力培养的考虑，公司目前线上AI业务并未进行收费，但是已经获得了客户端积极的需求响应。后续随着公司AI能力的持续增强，公司产品将通过改善客户实际运营效率获得更大的发展空间。
当前TPT的实用效果已经得到了较多成功案例，后续有望加速落地。作为公司的TPT和通用控制系统UCS为核心的“工业具身智能”体系首个落地的兴发集团的湖北兴瑞化工，工厂定员从260人减至80人，原本需要的半年到一年的改造时间缩短到了1-2周，将节电1.2亿度。在中石油兰州石化榆林化工，TPT2达成预测准确率99.79%、单炉乙烯收率提高0.373%、整体年效益预计1500万元的卓越表现。
目前国内流程工业企业共有20余万套生产装置，公司已经积累了10万套相关数据，但是已经训练和利用的数据远远不足，在AI加持下这部分数据潜能亟待发掘。考虑到目前模型能力的增强和推理成本的下降，AI应用落地所能展现的价值有待释放，行业变革也在孕育中，积极的AI布局将为公司争取获得下一个阶段布局工业AI的入场票。
给予对公司“增持”的投资评级。预计25-27年公司EPS分别为0.84元、1.18元、2.26元，按11月3日收盘价52.25元计算，对应PE为62.19倍、44.32倍、23.08倍。
风险提示：AI能力提升不及预期；AI投入加大形成短期业绩压力；行业景气度不及预期。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《中控技术(688777)三季报点评：2025传统业务景气度下滑，全力开启向AI的转型》
发布日期：2025年11月4日