中信证券：意大利的银行暴利税存变数，最终冲击或有限

本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：崔嵘 李翀

意大利政府8月8日宣布重启银行征收高达40%的暴利税，这与穆迪下调美国十家中小银行评级的消息共同抑制了当日的市场偏好情绪。暴利税的生效还需意大利议会同意，版本最终可能会调整，我们预计其对银行体系稳定性的冲击幅度有限。我们认为政府在通胀过高、欧央行持续加息的背景下引发银行暴利对意大利的政治意图多用于经济解释，对于预计意大利政府实际上能够在不增加赤字的同时减少财政赤字。不过，征收暴利税并非没有代价，可能会造成市场对意大利税制稳定性的担忧，而且可能对其他欧洲国家产生赤字赤字效应。

意大利政府征集银行高达40%的暴利税，银行板块应声下跌。

2023年8月8日，意大利内阁批准了对银行在高利率环境中获得的“超额利润”消耗一次性特别税的法律性法令（法令），要求银行在2024年6月30日之前缴付2022年或2023年净差息的四成金额特别税款，以两者相同。意大利政府计划将今晚税款用于支持首次购房者的按揭贷款及汇总家庭和小额贷款企%，欧元区银行指数下跌3.5%，美国费城证交所KBW银行指数下跌1.2%。

暴利税虽然已通过内阁批准但已初步落地，最终版本可能会有调整，对银行体系稳定性冲击料有限。

虽然意大利内阁（议会）是通过紧急条款以法律性法令的形式批准开征此次银行暴利税，但根据意大利宪法第77条，法令必须在60日获得议会（议会）同意才可存续，因此目前超出市场预期的暴利税的内容可能仍会在未来面临调整。据路透社称，意大利政府在市场震荡后又表示拟开征的银行暴利税的限额不会超过相关银行资本的0.1%。表明意大利政府也注意到暴利税对金融体系稳定性的潜在损害，因此法令最终生效的版本对欧洲银行业的影响仍有待观察，我们预计暴利税最终对银行体系稳定性的冲击幅度有限。

意大利开征暴利税的政治解释多于经济解释。

意大利银行在欧央行加息期间受益于持续扩大的差而有较好的业绩表现。我们根据彭博社数据测算，富时意大利银行指数自2022年7月21日（欧央行疫情后首次加息生效）日）至2023年8月7日（暴利税公布前）累计涨幅高达79.8%，这是意大利政府得以开征暴利税的基础。征税是“惩罚银行的不公平行为”。我们认为这次征税是意大利政府在通胀仍然偏高、欧洲央行持续加息的背景下由政治因素推动的行动，行动行动既能够在高利率环境下直接减少税收负担，既可以向选民宣扬其对欧洲一体化的右翼政治承诺的质疑，同时还消耗增加政府财政赤字（政府预计今年将获得近30亿欧元的税收），对于目前意大利政府设想了一座美事。

暴利税并非没有代价，而且可能对其他欧洲国家产生负面外溢效应。

另一方面，意大利政府前瞻性且令市场意外的征税修复可能会导致金融机构及非金融企业对意大利征税稳定性的担忧，造成未来在意大利投资时可能会要求更高的风险溢价以对冲营商环境不确定性的风险，这可能无意中提高了意大利企业在资本市场融资的难度。

另一方面，意大利并非欧洲第一个对银行征收暴利税的国家，西班牙去年底也曾宣布对部分银行和大型能源企业征收暴利税，这可能会让投资者担心其他财政状况陷入困境或有右倾政治欧洲国家是否会在未来有效仿效意大利突然采取重税的做法，这同样不利于稳定投资者对欧洲长期投资的预期，长期看可能会降低相对权益市场投资的吸引力。

风险因素：

政治形势变化超预期；金融稳定性不及预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2023年8月9日发布的《海外金融市场热点事件点评一意大利的银行暴利税存变数，最终冲击或有限》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请参阅报告。

分析师：崔嵘 海外宏观经济首席分析师 S1010517040001；李海外 宏观经济分析师 S1010522100001