中信证券：境外平准基金运用的经验和启示

　　来源：中信证券

　　从境外运用平准基金的典型案例看，平准基金对于遏制股市下跌，提振市场信心具有重要作用。日本、韩国、中国香港、中国台湾运用股市平准基金较多。平准基金的效果与平准基金规模、推出时机以及配套政策有关。（1）基金规模。大规模平准基金常在应对危机和恶意做空时推出，小规模平准基金运用得当也能取得较好效果。（2）推出时机。在经济增速筑底期和复苏期推出的平准基金效果往往较好。（3）配套政策。平准基金的推出如果搭配一揽子货币财政政策，则有助于促进经济现实和市场预期的良性循环，达成更好的效果。本周国内公布8 月经济数据和金融数据显示生产、内需和社融信贷全面改善。央行释放稳汇率信号，人民币汇率企稳回升。海外方面美国8 月CPI 超预期上行，主要与油价上涨有关。

　　下周重点关注9 月LPR 报价，美联储议息会议和欧元区CPI 数据等。

　　从境外运用平准基金的典型案例看，平准基金对于遏制股市下跌，提振市场信心具有重要作用。境外多个国家和地区曾设立平准基金，用于防范金融风险，稳定金融市场。由于汇率、股市和流动性是金融市场风险的常见来源，所以也成为平准基金的主要运用领域。日本、韩国、中国香港、中国台湾运用股市平准基金较多，其中日本央行将购买股票ETF 作为其QQE 政策工具之一，助力日本股市开启长牛。典型案例显示，平准基金对于遏制股市下跌，稳定市场信心，乃至催生市场预期和经济现实共振的牛市具有重要作用。

　　平准基金的效果与平准基金规模、推出时机以及配套政策有关。（1）基金规模。

　　平准基金的规模多在总市值的3%-6%之间。大规模平准基金常在应对危机和恶意做空时推出，小规模平准基金运用得当也能取得较好效果。（2）推出时机。

　　在经济增速筑底期和复苏期推出的平准基金效果往往较好，而在经济增速下行期推出的平准基金效果相对一般。（3）配套政策。平准基金的推出如果搭配一揽子货币财政政策，则有助于促进经济现实和市场预期的良性循环，达成更好的效果。如果宏观调控政策仍紧缩，则平准基金效果会受制约。最后，由于股市平准基金主要用于托盘，所以其购买股票以大盘蓝筹为主。

　　宏观运行跟踪：8 月生产和内需数据全面改善，完成全年增长目标的基础正在夯实。工业和服务业修复动能较上月加强，新经济动能保持较快增长，接触型聚集型服务业和现代服务业活跃度处于较高水平，相关企业业务总量显著上升。

　　8 月投资呈“基建和制造业回暖，地产低迷”格局，反映财政稳增长正在发力，企业预期有所好转，预计后续基建和制造业投资增速将维持偏强态势，地产投资短期仍将延续弱势。8 月商品消费改善明显，乡村增速高于城镇，可选消费增长亮眼，居民消费意愿边际提升，预计后续消费上涨动能将进一步加大。PPI上行、消费增速回暖和欧美PMI 见底回升是当前宏观环境值得关注的三条线索，积极因素正累积增多。不过地产和资本市场政策推出以来，房地产市场和股市表现仍疲软，稳预期或成为下一阶段政策重点。

　　8 月社融和信贷数据超预期，美国CPI 超预期上行。8 月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868 亿元，较上月出现改善。有三个可能原因，一是银行加大贷款投放力度，二是专项债配套融资增加，三是提前还贷行为减缓。8 月社融增速回升0.1 个百分点，政府债是最主要的支撑。年内社融增速的底部可能已经过去，预计后续社融增速将进一步改善。美国8 月通胀数据超预期上行。通胀上行主要与能源价格抬升有关，另外值得关注的是除住宅外核心服务通胀的环比继续反弹。不过我们认为美国通胀中枢在年内余下时间明显上行的风险仍较小，去通胀进程应能维持。

　　本周重要新闻政策以及下周关注点。本周央行召开外汇自律成员会议，强调该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，人民币汇率反弹。央行9　　月14 日宣布于9 月15 日降准0.25%。9 月15 日，证监会官员在答记者问中表示阶段性收紧IPO 节奏，是维护市场稳健运行的安排，证监会、交易所IPO受理、审核、注册等相关工作没有暂停，不存在IPO“关闸”的情况，上市公司再融资也不存在“关闸”情况。下周重点关注9 月LPR 报价、美联储议息会议、以及欧元区CPI 数据等。

　　风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，城中村改造政策超预期变化，海外衰退及风险事件超预期，海外加息超预期等。