中信证券：CPI为何再度为负？

宏观数据：CPI为何再度为负？

10月CPI同比出现年内的第二个负值，低于市场预期。除了猪肉价格下跌（今年7-10月与去年同期猪周期明显错位）的拖累之外，还受到核心CPI疲弱、鸡蛋和食用油等其他食品价格大幅下降的影响。今年以来，核心CPI偏低的问题一直存在，主要原因还是前期PPI大幅下跌传导至工业制成品端，但目前这一现象已经边际缓解。预计11、12月CPI同比将小幅上行，但仍将维持在低位区间徘徊。

10月的PPI同比小幅回落主要受到去年同期基数效应抬升的影响，整体符合预期，但工业“银十”的成色较为平淡。行业结构方面：一是上游采掘行业价格偏强，中下游加工行业偏弱；二是黑色、有色系表现弱，原油、煤炭系表现强，非金属矿物系跌幅明显收窄。10月下旬万亿国债政策发布后，基建链商品价格企稳回升，但这一价格上涨动能尚未反映在10月的PPI数据中。在政策效应的带动下，预计未来两个月PPI同比继续小幅上行，但或于明年二季度才能回到正值区间。

债市：CPI与降息的关系

随着10月CPI同比转负，我国实际利率再度抬升至年内高位，在支持宽信用修复诉求下，政策利率压降的必要性可能较高。另一方面，回顾历史上CPI同比下行乃至转负时段货币政策操作，不难发现降息降准操作均较为常见。降低实体经济融资成本，支持内需修复的目标下可关注后续价格端工具的空间。

风险因素：宏观经济恢复不及预期；货币政策超预期变化。