中信证券：美国本轮加息或已落幕，美债利率短期或阶段性走弱，但仍将在4%以上水平运行

转自：金融界

本文源自:券商研报精选

数据

美国劳工部公布数据显示，美国10月未季调CPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值升3.7%；季调后CPI环比升0.0%，预期升0.1%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升4.0%，预期升4.1%，前值升4.1%；季调后核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%。

10月美国通胀低于预期

美国10月CPI环比增速降至0.0%，核心CPI环比增速为0.2%，均略低于预期。随着基数效应消退，CPI同比增速结束2023年7月以来的回弹，10月降至3.2%，低于3.3%的预期。未经季节调整的核心CPI同比增速为4.0%，低于4.1%的预期，创2021年10月以来的新低；CPI环比增长0.0%，低于0.1%的市场预期，前值为0.4%，核心CPI环比增速为0.2%，低于市场预期与前值的0.3%。

核心服务项环比增速放缓减弱市场担忧

就不同分项来看，美国核心服务项通胀环比增速放缓推动了核心通胀环比增速下降，核心商品项通胀继续负增长，能源项通胀环比由正转负，食品项通胀环比增速小幅上升。总体来看，通胀黏性的主要构成核心服务项增速出现放缓迹象，推动市场对通胀黏性的担忧减弱。

10月美国食品项通胀环比增速为0.3%，能源项通胀环比增速为-2.5%，我们预计未来食品项或阶段性阻碍美国通胀下行。10月家庭食品环比增速从0.1%增至0.3%，非家用食品环比增速维持0.4%不变。近期美国西部的干旱和野火致使农作物产量下降，粮食供应存在一些扰动，但在能源价格上涨空间有限、粮食供应受战争影响较为可控的背景下，未来若地缘政治风险波动未超预期，则预计食品项通胀较难大幅环比反弹。而能源方面，10月能源项环比贡献率为-0.18%，一定程度推动了10月美国CPI环比下行。虽然沙特阿拉伯延长石油产量削减措施至明年的可能性在增加，但中东潜在供应中断的担忧在缓解，并且美国放松对委内瑞拉的制裁后拉美国家石油产量有望增加。同时，由于美国制造业PMI、非农就业等数据边际走弱，市场对于未来原油需求前景的担忧进一步加剧。综合来看，预计原油价格上行空间偏有限。

10月美国核心商品项通胀继续环比负增长，降幅有所减小，录得-0.1%，核心商品项通胀已连续五个月环比负增长。10月，二手汽车和卡车价格的先行指标，MANHEIM二手车价值指数同比继续负增长，同时美国汽车工人联合会罢工的影响在进一步减弱，预计二手汽车和卡车项通胀将持续环比负增长。此外，超额储蓄对美国消费的支撑减弱，在薪资增长放缓和学生贷款还款恢复的影响下，未来消费仍面临一定下行压力，预计未来核心商品项通胀对美国通胀的阻碍或较小。

10月美国核心服务项通胀环比增速降至0.3%，主要由于住房项通胀环比下降，未来核心服务项的黏性或逐步减弱。住房项通胀环比增速从0.6%回落至0.3%，其分项主要居所租金项以及业主等价租金项环比增速分别为0.5%、0.4%，由于预期美联储将在较长时间内维持利率高位，预计未来住房项通胀同比增速将继续下行，随着美国劳动力市场走弱，薪资增速放缓，劳动力参与率和生产率提升，以及跳槽者与留岗者薪资增速差距收窄，核心服务项通胀压力有望进一步缓解，因而整体核心服务项的黏性或将逐步下降。

美国货币政策路径将如何？

当前美国通胀黏性出现一定减弱，我们继续认为未来美国整体通胀压力较为可控。在全球经济放缓以及利率高位运行的背景下，能源项对于美国通胀的扰动预计偏有限。美国劳动力市场增长放缓有望减弱核心服务项通胀黏性，消费支出未来进一步放缓预计也将继续推动核心商品项通胀压力持续保持在低位。整体而言，我们认为：美国通胀压力较为可控，通胀上行风险因素的扰动较为有限。

预计美联储或已完成此轮加息，美债利率短期或阶段性走弱，但仍将在4%以上水平运行。近日虽然美联储多位官员发表鹰派言论，但在通胀压力较为可控的背景下，预计美联储年内再次加息概率较低。美联储主席鲍威尔于11月9日表示美联储仍在试图判断是否需要采取更多行动，然后考虑将利率保持在高位多久。美联储理事鲍曼11月8日表示，如果即将公布的数据显示通胀进展停滞或不足以及时将通胀率升至 2%，将支持在未来的会议上提高联邦基金利率。此外，近期也有官员重申鸽派立场，旧金山联储行长戴利11月10日表示美联储的货币政策处于非常好的位置，并宣布美联储无需再次加息。整体而言，当前美国通胀快于预期的回落，叠加薪资压力持续趋势性下降，我们认为美联储本轮加息周期或已结束。预计短期美债利率将跟随经济放缓而边际走弱，但仍将在4%以上的高位运行。

风险因素

美国经济超预期；美国通胀超预期；美国货币政策超预期；美国金融体系脆弱性超预期；全球能源、粮食供给冲击超预期；地缘政治风险超预期。