三一重工|2024年报点评：业绩超预期，现金流表现优异

查股网 2025-04-19 21:19 三一重工(600031)个股分析

（来源：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天/黄瑞13972063086/谈沂鑫

投资评级：买入（维持）

事件

2025年4月17日，公司发布2024年年度报告。

1业绩超预期，经营性现金流大幅提升

2024年公司实现营业总收入783.8亿元，同比+5.9%，归母净利润59.8亿元，同比+32.0%，经营性现金流量净额148.1亿元，同比+159.5%，经营质量大幅提升；单Q4实现营业总收入200.2亿元，同比+12.1%，归母净利润11.1亿元，同比+141.2%，超市场预期。分产品看，①挖掘机械：2024年实现收入303.7亿元，同比+9.9%，跑赢行业7pct；②混凝土机械：2024年实现收入143.7亿元，同比-6.2%。③起重机械：2024年实现收入131.2亿元，同比+0.9%。④桩工&路面机械：2024年实现收入50.8亿元，同比+11.1%。分区域来看，2024年公司国内收入273.2亿元，同比-3.4%，海外收入485.1亿元，同比+12.2%，海外收入占比提升至64.0%，同比+3.5pct。展望2025年，工程机械行业有望迎来国内外周期共振、需求边际回暖，公司作为国内&全球工程机械龙头，收入规模及盈利质量有望在上行周期进一步扩张。

2费用管控优异，海外占比提升带动公司盈利能力、质量不断提升

2024年公司销售毛利率为26.4%，同比-1.3pct，其中Q4公司销售毛利率为21.1%，同比-4.2pct，毛利率下滑主要系会计准则变更影响，我们预计公司2024年同口径销售毛利率同比为小幅增长；销售净利率为7.8%，同比+1.5pct。分国内外来看，2024年公司国内毛利率21.1%，同比+0.02pct；海外毛利率29.7%，同比+0.3pct，海外毛利率较国内高8.6pct，海外占比提升带动公司盈利能力、盈利质量不断提升。费用端来看，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.0%/3.8%/0.3%/6.9%，同比-1.4/+0.2/+0.9/-1.1pct，费用控制优异。随着上行周期来临，在规模效应下公司费用率有望进一步下降。

3内需景气度维持高位，全球化+电动化逻辑持续兑现

2025年3月国内挖机销量19517台，同比+29%；25Q1挖掘机累计内销达36562台，同比+38%，在更新替换+机器替人等多重逻辑支撑下，我们认为国内工程机械新一轮上行周期已开启。公司作为国内挖掘机龙头，内需复苏带动公司产能利用率提升，公司盈利弹性有望加速释放。

公司全球化、电动化逻辑持续兑现。全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、印度、美国均有产能布局且印度二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。电动化：2024年公司实现新能源产品收入40.3亿元，同比+23%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。

盈利预测与投资评级

我们基本维持公司2025-2026年归母净利润预测值为84.99/111.43亿元（原值为84.94/113.21亿元），新增2027年归母净利润预测值为127.17亿元，对应当前市值PE分别为19/15/13x，维持“买入”评级。

风险提示

国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2023年新财富最佳分析师机械行业第四名

2023年 Wind金牌分析师机械行业第一名

2022年新财富最佳分析师机械行业第三名

2022年 Wind金牌分析师机械行业第二名

2021年新财富最佳分析师机械行业第三名

2021年 Wind金牌分析师机械行业第一名

2020年新财富最佳分析师机械行业第三名

2020年卖方分析师水晶球奖机械行业第五名

2019年新财富最佳分析师机械行业第三名

2017年新财富最佳分析师机械行业第二名