简评三一重工25年半年财报

温志刚 特约记者

近20年工程机械从业经验；

曾担任多个品牌代理商及设备租赁公司营销总监、总经理；

对设备租赁业务有深刻的管理理念及丰富的实战经验。

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近日，三一重工发布了2025年半年报，半年业绩表现亮眼！

2025年上半年，实现营收445.34亿元，同增15.0%，而上年同期同比下降2.1%；归母净利润52.2亿元，同比大增46.0%，几乎接近了上年全年净利润的59.75亿元。

分季度看，二季度单季营收环比增长11.0%，同比增长37.8%，创下自2021年三季度以来，最好的单季业绩，凸显出三一重工上半年业绩增长势头迅猛。

上半年经营业绩如此靓丽，主要源于以下几点：

首先，受益于国内市场快速反弹。

据中国工程机械工业协会数据统计，2025年上半年，挖掘机内销6.56万台，同比增长22.9%；汽车吊内销0.61万台，同比下降12.9%（上年同期同比下降52.0%）；履带吊内销494台，同增近3.7%；压路机内销0.36万台，同增15.4%；摊铺机内销652台，同增41.4%；混凝土搅拌车销量1.26万辆，同增21.3%。

上半年，三一重工国内市场实现营收182.31亿元，同增20.0%，而上年同期则同比下降11.7%，反馈出各主要细分市场中，三一各类产品市占率均保持稳定或增长，更大程度享有了国内市场加速反弹的市场红利。

其次，继续深耕海外市场。

上半年，海外市场实现营收213.02亿元，同增11.7%，而上年同期增幅4.8%；其中，亚奥、美洲、欧洲、非洲市场均保持增长，尤其是非洲市场营收同比大增40.5%。

显然，三一重工半年业绩如此靓丽，主要受益于国内市场加速回暖与海外市场继续保持增长的“双驱动”！

第三，超强管理内控力与决策执行力 降本增效效果突出

上半年，四大费用54.9亿元，同比下降17.5%，费用率12.3%，较上年同期减少4.85PP，节省约11.67亿元。

其中，管理费用12.57亿元，同降4.05%,费用率2.86%，较上年同期减少0.56PP；研发费用21.62亿元，同降17.2%，费用率4.86%,较去年同期减少1.89PP；财务费用受汇兑损益影响，同比大降428.57%，仅为-8.57亿元，而去年同期2.6亿元。

2020年后，三一重工管理费用率不断攀升，由2020年的2.2%到2024年的3.82%，而上半年管理费用大幅压缩，反馈其扁平化战略转型及落地，同时也进一步提升了决策执行力。

可以说，三一重工上半年财报费用数据所表现出的管理内控力与决策执行力，不仅”笑傲“一众国产品牌，甚至可以比肩内控力同样超强的日本小松。

最后，超强的营销能力 细分市场深度拓展

二十多年来，三一的营销部门是行业内公认的“最具狼性”的团队。上半年，各类产品销量也再次印证了其超强的产品营销能力。

上半年，挖掘机销售174.97亿元，同增15.0%（2024年增幅9.9%），而上半年国内中大挖销量增幅9.7%，这意味着三一中大挖国内市占率有所提升。,

同时，作为拳头产品的挖掘机械，上半年毛利率高达32.7%，较去年底增加0.9pp，贡献毛利占比47.6%，挖掘机械是其所有产品链的基本盘。

上半年，起重机械实现营收78.04亿元，同增17.9%（2024年增幅0.9%），对比国内汽车吊销量仍然下降，意味着其高毛利产品——履带吊销量及市占率攀升。

桩工机械实现营收13.4亿元，同增15.1%（2024年增幅-0.4%）；路面机械实现营收21.6亿元，同增36.8%（2024年增幅20.8%），反馈出其桩工和路面产品的竞争力依然强悍。

上半年，其混凝土机械实现营收74.41亿元，同比下降6.5%，是唯一负增长的板块，但是三一的电动混凝土搅拌车表现亮眼，上半年销量0.39万台，同比大增41.2%，市占率第一。

以上，随着国内市场加速上行，叠加雅下水电站、新藏铁路等大项目陆续开工，以及非洲市场和其它新兴市场需求持续增长，预计下半年，三一重工营收与利润仍会保持较大增长。

但是，靓丽的财报数据背后仍暗藏着诸多风险。

1. 毛利率波动：上半年，主营业务毛利率27.57%，较去年同期减少0.77pp，而2024年主营业务毛利率也减少了0.84pp。

上半年，海外市场营收占比60.3%，较去年同期减少2pp，而2024年海外营收占比高达64%，较2023年则增加3.5pp。

2023年后主营毛利率下滑，结合海外市场营收占比变化，反馈出其海外市场销售价格难以坚挺，而国内市场销售价格结构性企稳的趋势。

2. 欧美等高端市场占有率下降：上半年，欧洲市场营收增幅仅为0.66%，2022、2023、2024年增幅分别为44.0%、38.0%和1.9%。反馈出疫情后期，除俄罗斯外的其它欧洲市场销量断崖式下跌的趋势。

而美洲市场营收增幅仅为1.36%，2022、2023、2024年增幅分别为76.0%、36.0%和6.4%。同样也反馈出疫情后期，美洲市场销量断崖下跌的趋势，尤其是北美市场受关税战冲击较大。

显然，下半年欧洲与美洲市场可能会出现负增长。

上半年，亚澳市场营收增幅为16.3%，占比海外总营收高达44.0%，近三年，亚澳市场营收增幅与占比相对稳定，是三一重工海外市场的基本盘，但是，刚刚发生的印尼政府以违反市场正常竞争法则的名义，对三一重工处以近2亿元罚款，也为其东南亚市场的发展蒙上了一丝阴影。

虽然，非洲市场空间巨大，但上半年非洲市场营收占比仅为14.0%，短期内恐难以对冲欧洲与美洲市场可能下滑的风险。

3. 研发费用率持续下滑：上半年，研发费用21.62亿元，同降17.2%，研发费用率4.86%，较上年同期减少1.9PP。而2023、2024年研发费用同比分别下降15.0%和8.0%，研发费用率分别减少0.64pp和1.06pp。

近两年来，虽然三一重工推出了诸多电动化与智能化产品，但是研发投入持续压缩，在电动化与无人化设备大潮已经到来的当前，也颇令人意外。

4. 到期偿债压力有所增加：上半年，经营现金流净增加值101.34亿元，同增20.1%，虽然持续加大债务债务管理力度，但是，融资现金流流出230.5亿元，同增14.2%，意味着到期偿债压力所有增长。

同时，上半年应收账款及票据285.16亿元，较2024年底增长4.6%，当期新增应收占比总营收5.8%,而去年仅为1.8%，这可能意味着随着国内市场销量大幅攀升，所带来的应收款压力相应增加。

不过，总体看，相较于其它同行，三一重工流动性风险较低。并且，其已经递交港股申请，以便加大拓展海外市场。

5. 产能利用率仍偏低：据三一重工递交的港股招股书，2022、2023、2024年，其产能利用率分别为64.3%、38.1%和38.5%，产能利用率偏低。

2024年下半年，高盛曾发布研报称，中国工程机械平均产能利用率约30.0%。从这个角度看，三一重工的产能利用率高于国内其它同业公司，但是，相较于欧美日等外资品牌，偏低的产能利用率会严重拖累其国际市场竞争力，更难以摆脱与同业内卷竞争以消化过剩产能的“怪圈”。

二十年来，三一重工的发展有目共睹，但是，笔者认为，与国内同业相比，三一重工的确有一定的竞争优势，但并未建立起足够宽的竞争”护城河“。而与卡特彼勒、日本小松等国际头部品牌相比，其产品与技术等方面仍有一定差距。

“无与伦比“的营销能力，以及将服务做到”无以复加“地步，仍是其最大的竞争力之一。

在半年报公布的同时，三一重工披露上半年度权益分派预案，拟每10股派3.1元，合计派发现金红利26.14亿元。

自上市以来，三一重工累计分红23次，累计分红292.63亿元。不过，很少在半年报节点分红，本次分红几乎占上半年净利润的一半。

8月22日，半年报发布后，当日午间收盘，三一重工上涨2%，报21.41元/股，总市值约1815亿元。

而2024年七月份，其执行总裁与副总裁分别减持77.38万股和20.97万股。2024年九月份，包括董事长在内的7名股东和高管合计减持754.91万股。

回顾2024年下半年三一数位高管大笔减持，再观今年半年财报靓丽数据，颇令人反思寻味！