招商银行首席经济学家丁安华：提升居民消费是当前经济的核心问题

　　在第十四届投资者关系天马奖论坛暨国信证券中期投资策略会上，招商银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事丁安华发表了《居民部门资产负债行为演变及其经济含义》的主题演讲。

　　丁安华表示，提升居民消费是当前经济的核心问题。随着中国经济增长走出疫情，在复苏的同时兼顾转型，居民消费行为和金融行为的调整或产生明显分化。建议宏观经济管理部门重构以家庭部门为本的一揽子转移支付工具，致力于推动居民消费的回升。

　居民金融行为发生显著改变

　　演讲中，丁安华从居民部门金融行为出发，指出居民部门已出现“超额储蓄”的倾向，叠加资产负债表收缩，出现了“超额存款”的现象。

　　“储蓄”是国民收入核算中的概念，居民部门的储蓄=收入-消费。“从移动平均趋势看，疫情期间居民部门消费占可支配收入之比降低3.5个百分点，出现‘被动储蓄’的倾向。今年一季度居民消费占比62%，居民储蓄率比疫情前水平上升5个百分点至38%，我们需要警惕‘疫情伤痕’形成的防御性动机导致的‘主动储蓄’倾向。”丁安华说。

　　丁安华表示，从今年下半年到更长的时间来看，如果观察居民的储蓄行为，或从消费、收入和储蓄的关系来看，超额的储蓄会缓慢释放。随着中国经济走出疫情，随着消费场景复苏，居民储蓄行为有望向疫前模式回归，收入和消费对于居民新增存款影响的幅度会减弱。当然，目前居民超额储蓄的释放较为缓慢，当前消费增速与疫情前的趋势水平相比仍有缺口。

　　与此同时，丁安华认为，随着房地产市场刚需缺口收窄、投资者属性减弱，居民金融行为相较疫情前已发生显著改变。

　　一是居民配置于房地产市场的资产增速或显著低于疫前中枢。人口增长放缓、老龄化进程加快以及城市化进程进入滞缓期等长期因素，对房地产市场修复的斜率和可持续性产生显著抑制。未来三年，商品房销售面积中枢预计将维持11-12亿平方米，相较疫前三年年均17.1亿平方米，收缩三分之一左右。受此影响，居民贷款需求将萎缩，预计较潜在水平再下降14.2万亿。

　　二是随着中国经济逐步修复，资本市场景气度有望相应上升，对居民金融投资需求上升。就今年而言，基金和理财规模有望恢复性增长，或分流存款约3.9万亿。

　　三是考虑到风险偏好，预计仍然会有部分资金以存款形式存在，将导致居民新增存款迅速上升，预计2023-2025年新增存款中枢较疫前三年上移7万亿左右。

　　扩大消费的关键在于居民消费

　　居民经济行为的变化意味着什么？丁安华认为，中国居民收入恒等式的特征是：消费率偏低、储蓄率偏高，储蓄最终转化为投资，结果导致供给能力偏强，居民消费偏弱，过剩的生产能力只能向出口市场转移。多年以来这一模式行之有效。

　　但在百年未有之大变局背景下，逆全球化、地缘政治等带来的全球供应链的重组，必然冲击中国这一增长模式。所以，国民收入恒等式面临重构，结合当前居民行为的演变，这一任务任重道远。

　　“人民的美好生活，既是经济工作的出发点，也是所有经济工作的最终目标。提升消费是未来一段时期中国经济面临的核心问题。”在丁安华看来，扩大消费的关键还是在于居民消费。

　　党的二十大报告也指出“增强消费对经济发展的基础作用”。中央经济工作会议以及今年的《政府工作报告》均将“着力扩大国内需求”列为今年重点工作之首，提出把恢复和扩大消费摆在优先位置。

　　丁安华表示，一直以来，宏观经济政策都是以企业为本，各种货币政策、财税政策、产业政策都是针对企业而制定。

　　“宏观部门如何来重构一套以家庭部门为本的政策工具，特别是转移支付工具，这可能是我们现在要致力于思考的地方。需要重组一套工具来刺激中国的消费，形成对于中国经济长期增长的信心，可能会形成一个新的成长范式。”丁安华说。