股价跌回三年前 招商银行价投时机到了吗？

■ 刘柯

　　A股7月上演“开门红”，很多人认为人民币汇率走势可能出现拐点，中国资产重新被重视。其实，美元兑人民币并没有多大波动，不过从7.28到了7.25，波动幅度有限。因此，关注汇率不如关注真正的市场投资价值。

　　人民币适当贬值的过程究竟结束没有，见仁见智。我们谈的人民币汇率问题，一定要在一个框架里谈，那就是适当贬值，而不是恶性贬值，这是有很大区别的。适当贬值的好处很明显，就是可以增加出口商品的竞争力，这对于提振外贸是有好处的。而恶性贬值肯定不可取，容易引发金融市场风险和资本外流。

　　最近大盘蓝筹有些反弹，并非因为汇率问题，而是短期投机和中长期价值的碰撞。短期来看，上半年刚刚结束，而6月底大盘蓝筹被压制，特别是很多权重股出现短期跳水，其实和股指期货交割有很大关系，上半年空头占据优势，所以在交割期压制股价很正常。从另一个角度看，上半年压制得越厉害，下半年的起点就低了，也更容易反弹，所以从短期角度看，大盘权重股具有“黄金坑”的性质。

　　当然从中长期价值投资的角度看，无论是汇率波动还是股指期货，都无法改变A股部分蓝筹股价值投资的成色。这里其实不需要什么道德绑架，价值投资也好，价值投机也好，或者说短线投机，都可以有很多标的选择，选择大盘蓝筹也仅仅是其中之一。以下仅仅从基本面分析去研究一个价值投资的品种。

　　这个标的就是招商银行，也是被市场传得比较凶的“老胡概念股”，据传胡锡进买的就是招商银行，当然无法具体考证。招商银行是亚太地区最好的零售银行，这点其实是有共识的。但分歧在于最近几年零售银行的大环境不是很友好，比如消费不振房地产市场萎靡，所以零售银行的发展前景似乎不如以往。但是银行业面临的困境其实都差不多，这个时候更应该比内在的价值。

　　招商银行是几家大型银行里拨备率和资本充足率最高的，也是不良率最低的，就这一点就可以傲视同群。招商银行的拨备率高达448%，国有大行的佼佼者建设银行拨备率只有241%，股份行排名第二的兴业银行拨备率只有232%。也就是说如果大家都面临营收增长乏力的情况下，招商银行靠降低拨备都能维持比同行业平均增速高得多的利润增速，只是看它自己愿意不愿意而已。而即便释放拨备，招行以17.4%的资本充足率也足以让其不额外融资都能继续扩张。

　　此外从“黄金坑”的角度看，招商银行目前的股价已经跌到了三年前，也就是说经历了三年的发展，招行银行以10%左右的平均营收和净利润增速而股价却在原地踏步。招行银行是A股中为数不多市净率超过1的银行，但现在其市净率也跌破1了。从公司基本面和增长前景看，招商银行股价经历了三年蓄势，未来的弹性应该比较大。

来源:《金融投资报》http://jrtzb.com.cn/