【东兴银行】招商银行：扩表速度环比提升，全年净利润增速回正——2024年业绩快报点评
（来源：dxbankingresearch）
事件
1月14日，招商银行公布2024年业绩快报，全年实现营收、归母净利润3,375.4亿、1,483.9亿，分别同比 -0.5%、+1.2%；ROE为15.1%，同比下降1.7pct；年末不良率0.95%、环比微升1bp，拨备覆盖率411.98%、环比下降20.2pct。
点评
在扩表速度提升、其他非息收入改善驱动下，全年营收降幅收窄。2024年招商银行营收同比-0.5%，降幅环比前三季度收窄2.4pct。其中，（1）净利息收入同比-1.6%，降幅环比收窄1.5pct。判断主要得益于规模增速提升；同时，在负债成本加速改善下，净息差下行斜率或有所放缓。（2）其他非息收入同比+1.5%，环比改善4.1pct。一方面，9月底政治局会议以来，资本市场风险偏好、交易热度显著提升，或推动基金、理财等产品代销规模增长；叠加保险报行合一政策实施满一年、基数逐步走低，预计招行大财富管理手续费收入有所改善，全年中收降幅进一步收窄（一季度、上半年、前三季度分别为-19.4%、-18.6%、-16.9%）。另一方面，四季度、尤其是12月以来债券市场收益率延续下行趋势，预计投资收益、公允价值变动损益仍保持较高贡献。
资产质量稳健，拨备反哺净利润增速回正。年末招商银行不良贷款率0.95%，同比持平、环比微升1bp。在资产质量平稳下，预计信用成本稳中有降，拨备继续反哺利润，实现全年净利润同比+1.2%，环比前三季度改善1.8pct。
资产规模速度提升，预计非信贷资产保持高增；存款增速提升至双位数，负债端优势显著。资产端：年末贷款同比+5.8%，增速环比提升1.1pct。在一揽子刺激政策下，四季度居民按揭早偿减少，地产销售回暖带动新增按揭需求提升，预计零售贷款投放有所回暖。总资产同比+10.2%，环比提升1pct。预计非信贷资产保持高增，特别是政府债加速发行下，债券配置力度或有所加强。负债端：年末存款同比+11.5%，增速环比提升1.1pct。一般存款增速远高于贷款增速，预计招行存款增长情况优于可比国股行（在24年整顿手工补息、存款脱媒加剧背景下，可比同业面临较大存款流出压力）；反映了招行强大的客户基础和综合服务能力。
投资建议
基本面边际改善可期，稳健高股息配置价值突出。
（1）从基本面来看，随着促消费、扩内需、稳楼市等政策推进，招行零售业务有望逐步企稳，零售贷款投放有潜力；对公业务近年来持续调优结构，有望跟随经济复苏回暖。净息差仍有收窄压力，但预计在负债成本改善下、降幅或较24年进一步收窄。招行财富管理业务优势稳固，随着基数效应消退和资本市场回暖，预计财富管理中收有望实现恢复性增长。在房地产止跌回稳一揽子政策下，对公资产质量有望持续改善；零售风险压力有望伴随经济复苏而缓释，预计整体资产质量依然稳健。总结来看，公司基本面边际改善可期，作为顺周期典型标的，有望受益于经济复苏。
2
）从股息率情况看，
招行
ROE
水平位居股份行第一，长期领先同业；内生资本留存能力较强，资本充足率高、长期分红稳定性强。
23
年招行将分红比例提升至
35%
，是上市银行最高水平；当前股息率
5%
，高股息配置价值同样突出。预计
2025
、
2026
年净利润同比增长
3.4%
、
5.8%
，对应
BVPS
分别为
48.82
、
55.33
元
/
股。
2025
年
1
月
14
日收盘价
39.85
元
/
股，对应
2025
年
0.8
倍
PB
估值。看好招行受益于经济复苏、基本面边际改善，以及稳健高股息配置价值。维持“强烈推荐”评级。
风险提示
经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
东兴证券研究所银行团队
分析师：林瑾璐 S1480519070002 15692169289
分析师：田馨宇 S1480521070003 17695678183
重要声明
文中报告选自东兴证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《招商银行（600036.SH）：扩表速度环比提升，全年净利润增速回正》
对外发布时间 2025年1月16日
报告发布机构 东兴证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）
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