中期分红首秀亮眼，招商银行为何跑输大盘？
（来源：梅花资本洞察）
利润增长停滞与资产质量承压的双重压力，正在影响招商银行的长期发展根基。
1月16日，招商银行首度中期分红正式落地，35.02%的派息率看似亮眼，却难掩其经营层面的多重隐忧。在监管推动上市公司提升分红频率的政策背景下，这家曾被奉为“零售之王”的银行，用慷慨分红维系着市场信心，但利润增速近乎停滞、核心业务承压、资产质量分化等问题，正逐渐侵蚀其长期竞争力，所谓的“价值典范”光环之下，是增长动力的持续衰减。
此次中期分红，招商银行拟派发含税现金红利约255.48亿元，看似回馈股东的诚意之举，实则暗藏无奈。相较于四大行早早响应监管号召实施中期分红，招商银行的跟进显得姗姗来迟，35%的派息率更像是对市场期待的被动回应。值得警惕的是，高分红的背后是净利润增长的持续失速。从2021年23.2%的高速增长，到2024年1.2%的微增，再到2025年前三季度0.5%的近乎停滞，招商银行用四年时间走完了从“高增长”到“慢增长”的下坡路。净利润增量更是断崖式下滑，从2021年的225.8亿元锐减至2025年前三季度的5.9亿元，盈利能力的萎缩速度远超市场预期。
作为招商银行安身立命的核心，零售业务的衰退态势尤为明显。曾几何时，零售贷款业务是该行的“压舱石”，但自2021年起，这一业务的占比便持续下滑，从53.64%逐步降至2025年三季度末的51.80%，创下近年新低。与占比下滑形成鲜明对比的是不良率的持续攀升，零售贷款不良率从2021年底的0.81%一路走高，2025年上半年末突破1%的关键关口，达到1.03%，三季度末进一步升至1.05%，首次突破380亿元的零售不良贷款余额，成为侵蚀利润的“黑洞”。
零售业务内部的分化更显严峻。作为昔日王牌的信用卡业务，如今面临“增量见顶、存量竞争”的困境，2025年三季度末贷款余额较上年末减少约200亿元，银行卡手续费收入同比下降17.07%，不得已通过停发NBA联名信用卡等方式收缩权益、控制成本。个人消费贷款虽保持规模增长，但不良率从1.04%升至1.17%；小微贷款不良率更是从0.79%飙升至1.11%，风险暴露速度超出预期。唯有个人住房贷款不良率略有下降，但难以扭转整体零售资产质量的颓势。
在零售业务乏力的情况下，招商银行试图通过加大对公贷款投放挽救局面，2025年前三季度公司贷款较上年末增长10.01%，而零售贷款增速仅为1.43%。这种业务结构的被动调整，不仅削弱了其差异化竞争优势，更反映出核心业务增长的后继乏力。信贷结构的失衡背后，是居民消费意愿不足、加杠杆周期放缓的宏观环境制约，而招商银行未能及时找到新的增长引擎，只能在对公业务的红海竞争中寻求突破，进一步压缩了盈利空间。
利润增长停滞与资产质量承压的双重压力，正在影响招商银行的长期发展根基。高分红虽然能短期提振股价、吸引机构投资者，如平安人寿的密集举牌，但这种“分光存量”的模式难以持续。业内人士指出，银行分红需要在股东回报与资本补充之间找到平衡，过度分红可能影响内源性资本增长，尤其在净息差持续收窄的行业背景下，将削弱银行抵御风险和扩张业务的能力。招商银行2025年前三季度营业收入同比下降0.51%，已经显现出盈利能力的脆弱性，若不能尽快改善盈利质量，高分红的承诺恐难以为继。
更值得关注的是，经营压力已传导至内部运营层面。2025年上半年，招商银行员工平均月薪从5.01万元降至4.66万元，薪资待遇的下滑不仅可能影响员工积极性，更折射出该行成本控制的紧迫性。在银行业数字化转型加速的背景下，技术投入、人才储备都需要持续的资金支持，而利润增量的持续萎缩，将进一步限制其在创新业务上的投入，形成“增长放缓—投入不足—竞争力下降”的恶性循环。
资本市场的反应也暗藏玄机。尽管招商银行A/H股股价在2024年有所回升并重回万亿市值，但2025年初至10月末A股股价涨幅仅为8.55%，大幅跑输大盘17.99%的涨幅，反映出市场对其增长前景的谨慎态度。5%左右的股息率看似高于10年期国债收益率，但这一“利差优势”建立在利润增速近乎停滞的基础上，若未来盈利进一步下滑，分红的可持续性将面临严峻考验。
监管政策的引导本意是推动上市公司提升治理水平和投资者回报，但招商银行的高分红更像是一种“粉饰太平”的短期策略。相较于纠结于分红比例的数字游戏，市场更期待看到其在业务转型、风险控制、盈利增长等核心层面的实质性突破。作为曾经的行业标杆，招商银行需要正视“零售神话”褪色的现实，在保持分红稳定性的同时，着力解决利润增长乏力、资产质量分化等深层次问题。
展望未来，招商银行面临的挑战依然严峻。行业降息降费的持续压力、零售业务的转型阵痛、对公业务的激烈竞争，都将考验其经营智慧。若不能尽快找到新的增长路径，改善盈利质量，提升资产质量管控水平，此次中期分红或许只是“最后的盛宴”。对于投资者而言，不应被短期的分红回报所迷惑，更需警惕高分红背后的增长困局，理性看待这家银行的长期投资价值。招商银行能否摆脱当前的发展瓶颈，重新激活增长动力，不仅关乎其自身的市场地位，更将成为银行业转型发展的重要风向标。