净利5年翻10倍，重估四川路桥的价值｜看财报

转自：钛媒体

（图片来源：视觉中国）

3月31日，四川路桥（600039.SH）高开高走，截至中午收盘报13.84元/股，涨4.77%。驱动股价大涨的主因是前一晚公司交出的亮眼成绩单。年报显示，2022年四川路桥实现营业收入1351.51亿元，同比增长31.79%；归母净利润112.13亿元，同比增长67.31%。

钛媒体APP注意到，作为历史悠久、几与共和国同岁的路桥施工企业，四川路桥一直是西南交通基建排头兵。2003年上市以来，公司规模快速扩大，20年间营收、净利润分别翻了62倍和242倍。尤其是2008年提出“三次创业”目标后，四川路桥笃定布局，在“双碳”战略目标引领和战略性资源保障的大背景下，形成了以“工程建设、矿业及新材料、清洁能源”为主业的“1+2”产业闭环发展新格局，且新战略成效初显。

显然，站在上市公司新二十年的发展起点上，有必要重估四川路桥价值。

2022年盈利112亿元拟10派9.1元转4股

回溯来看，四川路桥2022年的业绩大幅增长并非偶然，其实自2018年以来，公司营收和净利润就连年保持双位数增长。五年时间，公司营收从400亿元跃上1300亿元台阶，归母净利润更是从10亿元攀升至百亿元级别，增长迅猛。

（四川路桥近五年业绩变动情况，来源：wind）

时间再拉长，2003年，四川路桥营收、归母净利润分别仅21.56亿元、4616.21万元，到2022年已增加至1351.51亿元、112.13亿元。上市20年，营收和净利润分别翻了逾62倍和242倍。

除了业绩，2022年，四川路桥总资产还达到2082.99亿元，一举突破2000亿元大关。

业绩持续增长，四川路桥慷慨以真金白银回报投资者。wind数据显示，2011年度以来，公司坚持年年分红，11个年度累计派现47.88亿元。且近几年来，公司持续提升股利支付率，2019年度、2022年度、2021年度，公司股利支付率分别达到15.24%、39.46%和40.46%。

今年1月18日，公司还披露更高比例分红的《未来三年(2022年度-2024年度)股东回报规划》，并于2月3日通过股东大会审议。根据规划，每年现金分红分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的50%。

此次与年报同步披露的利润分配预案显示，公司拟向全体股东每10股派现9.10元转增4股（含税，下同），共计拟派发现金红利56.65亿元，占2022年度归母净利的50.52%，宣告此前的分红规划落地。

“大土木”保持强劲

四川路桥业绩预增，增长的主因还是基本盘“大土木”基础设施业务的正向影响。年报显示，2022年公司工程建设贡献收入1140.73亿元，同比增长32.34%，创历史新高。

根据公司披露的经营数据，2022年，公司累计中标项目338个，中标合同金额约为1403亿元，同比增长40%。其中基建、房建各中标162个、60个，中标额1292.09亿元、107.64亿元。其中，仅第四季度就中标138个项目，中标额673.76万元。

（四川路桥2022年中标数据，来源：公告）

作为西南基建龙头，四川路桥长期受益于区域经济发展，尤其是成渝地区双城经济圈上升为国家战略以来，川渝基建需求快速释放，公司具有天然的区位优势。

官方数据显示，截至2022年，四川700个省重点项目完成投资8857.4亿元，年度投资完成率137.4%，其中的269个基础设施项目投资完成率为140.1%，同比提高13.5个百分点。另据四川省规划，“十四五”时期，综合交通建设完成投资1.2万亿以上。

无独有偶，2023年重庆全市城市基础设施计划投资1350亿元，较2022年计划投资同比增长12.5%。

积极融入交通强国建设、成渝地区双城经济圈建设等重大战略，四川路桥省内订单显著增长。2022年，公司在省内新签项目300个，金额1229.97亿元，同比增长39.5%。

市场普遍认为，随着控股股东蜀道集团的成立，四川路桥有望在集团内部获得更多资源倾斜。天风证券分析师鲍荣富就指出，“公司中标项目充足，基建订单在全年及单季度均保持较高增速，预计主要系大股东对于公司的订单支持力度不断增强，公司在省内交通建设市占率大幅提升，后续订单及营收增速有望持续保持强劲。”

2021年，四川路桥原控股股东四川铁投和四川交投合并成立蜀道集团，合并后后者在四川铁路和公路的市占率高达83%、77%。2022年，基于蜀道集团内部业务划分和协同，四川路桥完成对交建集团95%股权、高路建筑100%股权和高路绿化96.67%股权的收购，不仅直接增加公司主业规模和业绩，也进一步增强在交通基建领域的影响力。

第二增长曲线呼之欲出

尽管目前工程建设仍是公司业绩贡献大头，占比80%左右，但新业务成效初显，第二增长曲线呼之欲出。

2008年，四川路桥就提出"一业为主、两翼并举、多元发展"的基本发展战略。此后，公司逐步进行前瞻布局，如今已形成以“工程建设、矿业及新材料、清洁能源”为主业的“1+2”产业闭环发展新格局。

在矿业及新材料板块，公司积极打造绿色矿山和锂电循环经济产业链，整合相关下属公司，于2022年3月设立了四川蜀道新材料科技集团股份有限公司（以下简称“新材料集团”），下辖7家子公司。矿业方面，公司目前拥有在建及运营矿山11座，其中国内8座，海外厄立特里亚3座，另有黄磷厂1座，各矿山项目推进顺利。

值得一提的是，今年年初，四川路桥宣布收购CMSC50%股权并投资建设库鲁里钾盐项目(原矿约540万吨/年)，目前也已签署股权收购协议并已办理完成交割手续，下一步将按年产约100万吨硫酸钾的产能积极推进开发建设等相关工作，力争年内开工。

新材料方面，公司拥有三元正极材料生产企业1家，磷酸铁锂生产企业1家和电池回收企业2家。截至目前，新锂想公司三元正极材料项目一期(1万吨/年)已达产，项目二期(4万吨/年)正在进行试生产；蜀能矿产公司磷酸铁锂项目 (5万吨/年)已开工建设；三晟公司完成生产线技改扩能，进入试生产阶段；蜀矿环锂公司废旧锂电池回收项目一期(2万吨/年)已完成所有生产厂房建设，正在开展设备安装工作。

分行业来看，四川路桥新业务已开始贡献业绩。2022年，公司矿业及新材料贡献收入39.06元，同比增长183.67%。其中，新材料公司实现营收34.89亿元，净利润1.30亿元。而在2022H1，公司旗下的鑫展望碳材科技（持股65%）、新锂想能源（持股93.96%）分别实现营收1.63亿元、8.43亿元，其中，鑫展望碳材科技已实现盈利3807.12万元。

而在清洁能源板块，公司聚焦光伏、水电等绿色能源产业，于2022年3月设立四川蜀道清洁能源集团有限公司，下辖6家子公司。目前，目前攀大、汶马、丽攀高速分布式光储项目建成投运，德会、久马、攀田、沿江高速公路分布式光储项目陆续建设中；盐边县整县分布式光伏项目顺利推进，昔格达零碳示范村项目建成；凉山州会东县200MW光伏项目顺利开工建设。公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约300万千瓦。

数据显示，2022年，公司清洁能源板块贡献收入1.99亿元，同比也实现了6.8%的增长。

国盛证券认为，2022年公司矿产新材料、新能源板块已开始贡献利润，后续有望持续为公司业绩增添动能。（本文首发钛媒体APP，作者｜苏启桃）