宇通客车系列五十六-中报点评：盈利能力稳中有增，二季度净利润同比增长16%【国信汽车】
（来源：车中旭霞）
宇通系列报告回顾
公司深度报告：
《深度系列四：宇通客车（600066.SH）：当前节点核心投资价值分析》-20230512
《深度系列三：宇通客车（600066.SH）：周期与成长共振》-20210811
《深度系列二：宇通客车（600066.SH）：复盘与展望：数字化变革下宇通客车新机遇》-20210105
《深度系列一：宇通客车（600066.SH）：国内行业聚拢，海外战略扩张下的全球大中客龙头》-20170609
《宇通客车（60066.SH）业绩预增点评：出口与内销共振，净利润持续攀升》-20240710
《宇通客车（60066.SH）一季报点评：兼具成长和红利的全球大中客龙头，一季度量利双增》-20240426
《宇通客车（60066.SH）年报点评：2023年净利润同比增长139%，出口放量开启新一轮景气周期》-20240403
《宇通客车（60066.SH）业绩预增点评：国内修复、出口高增及成本优化，2023年净利润同比增长85%-150%》-20240108
《宇通客车（60066.SH）三季报点评：现金流与出口表现优异，三季度净利润同比增长196%》-20231030
《宇通客车（600066.SH）业绩预增点评：二季度量利双增，净利润持续向上突破》-20230717
《宇通客车（600066.SH）2023一季报点评：单车营收持续增高，一季度净利润同比扭亏为盈》-20230427
《宇通客车（600066.SH）2022年报点评：海外销售业务持续兑现，单四季度归母净利润增长78%》-20230329
《宇通客车（600066.SH）2月产量同比增长123%，800台乌兹别克斯坦订单再创出口新纪录》-20230323
《宇通客车（600066.SH）2022三季报点评：单车盈利能力提升，单三季度归母净利润同比提升68%》-20221029
《宇通客车（600066.SH）2022中报点评：业绩短期承压，研发持续投入》-20220825
《宇通客车（600066.SH）2022一季报点评：一季度营收同比微降，业绩短期承压》-20220430
《宇通客车（600066.SH）2021年报点评：四季度单车净利润企稳，行业弱复苏》-20220330
《宇通客车（600066.SH）2021三季报点评：业绩弱复苏，看好出口及新业务拓展》-20211029
《宇通客车（600066.SH）2021中报点评：业绩符合预期，看好电动车出口及商业模式拓展》-20210825
《宇通客车（600066.SH）重大事件快评：2月销量同比+241%，新能源市占率稳健上升》-20210304
《宇通客车（600066.SH）重大事件快评：限制性股票激励计划发布，奠定周期向上基调》-20210211
《宇通客车（600066.SH）2020年业绩预告点评：疫情加速行业触底，关注中期复苏+远期智慧出行》-20210201
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《宇通客车（600066.SH）2020三季报点评：至暗时刻或已过去，智慧出行带来远期机遇》-20201029
《宇通客车（600066.SH）事件快评：9月销量转正，打造智慧出行整体方案提供商》-20201019
《宇通客车（600066.SH）2019年报点评：市占率持续提升，现金流改善显著》-20200331
《宇通客车（600066.SH）2019三季报点评：Q3价量持续稳健，市占率提升显著》-20191030
出口业务持续放量，二季度净利润同比增长16%
2025年上半年宇通客车实现销量21321辆，同比+3.7%，营业收入161.3亿元，基本持平，归母净利润19.4亿元，同比+15.6%；单季度看，宇通客车25Q2营收97亿元，同比持平，环比+51%，归母11.8亿元，同比+16%，环比+56%，扣非9.1亿元，同比+5%，环比+41%，整体来看，得益于国内企稳、出口业务放量、费用管控持续等因素，宇通客车业绩持续释放。
盈利能力稳健，销量结构有望逐步优化
宇通客车25Q2毛利率22.9%，盈利能力稳定，同比波动主要系会计准则调整所致，25Q2净利率12.2%，同比+1.7pct，预计主要系新能源出口放量带来边际贡献（25H1宇通新能源客车出口销量1078辆，市场份额14.1%，较5月+2.7pct）；现金流层面，25H1宇通经营性现金流净额17.2亿元，二季度现金流有所波动，预计主要系压缩对供应商付款周期；宇通客车25Q2资产减值1.1亿元，信用减值0.6亿元，资产处置收益1.76亿元。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。展望2025年全年，一方面叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（以旧换新政策对公交的催化）、以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量的增量订单。同时公司轻客新品已发布，25Q2销量2118台，同比+46%，有望贡献增量。
展望中长期，
周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放
行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
风险提示
行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
正文
业绩概述：2025年上半年宇通客车实现销量21321辆，同比+3.7%，营业收入161.3亿元，基本持平，归母净利润19.4亿元，同比+15.6%；单季度看，宇通客车25Q2营收97亿元，同比持平，环比+51%，归母11.8亿元，同比+16%，环比+56%，扣非9.1亿元，同比+5%，环比+41%，整体来看，得益于国内企稳、出口业务放量、费用管控持续等因素，宇通客车业绩持续释放。
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