跌麻了！百年“同仁堂”还有多少老本可吃？

作者|深水财经社 倪大九

2026年7月7日，同仁堂集团第四家上市公司同仁堂医养（02667.HK）登陆港交所，发行价5.5港元。

这本该是“同仁堂系”资本版图的一块重要拼图，一个聚焦中医连锁诊疗与养老康养的新故事。

然而，同仁堂医养上市首日，股价就暴跌了39.09%。

一个多月过去，截至8月24日，公司股价收于2.61港元，较发行价已经腰斩过半。

除了同仁堂医养，同仁堂体系另外3家上市公司，也无一例外陷入了股价低迷、业绩承压的漩涡。

一家传承数百年的老字号医药品牌，为何上市平台齐齐遭遇资本冷遇，就连品牌本身也频受市场质疑？

一、四家上市公司，日子都不好过

同仁堂集团的核心主体是1997年在A股上市的同仁堂（600085.SH），主营国内经典中成药、连锁药店与中药材全产业链，控股两家港股子公司。

但最近几年，同仁堂的业绩一直处于下滑状态。2025年，同仁堂交出了近十年最差成绩单。

全年营收172.56亿元，同比下降7.21%；归母净利润11.89亿元，同比大幅下滑22.07%。

截至2026年8月24日，其股价报23.78元，较2023年最高价61.40元已跌去超六成。

港股的公司也同步承压，主营中成药制造销售的同仁堂科技（01666.HK）2025年营收64.84亿元，同比下降10.69%，归母净利润3.96亿元，同比下降24.06%；

负责海外业务的同仁堂国药（03613.HK）2025年营收15.13亿港元，同比下滑6.10%，归母净利润3.97亿港元，同比下滑20.60%。

最新上市的同仁堂医养（02667.HK），2025年净利润3375万元，同比下滑27%，且2024年的利润增长还依赖出售石家庄一家医院获得的一次性收益，剔除这部分，公司主业盈利早已步入下行通道。

二、老本还能啃多久

比股价更令人担忧的是基本面的松动。

2025年，A股同仁堂营收下滑7.21%，利润下滑22.07%，降幅比2024年的8.54%还在持续扩大。

分业务看，医药工业营收107.18亿元，同比下降10.03%；医药商业营收104.78亿元，同比下降6.70%。

分产品看，心脑血管类营收40.93亿元，同比暴跌20.46%。安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸这些“看家产品”，正在遭遇前所未有的增长瓶颈。

从经营底层逻辑来看，创新投入不足是同仁堂业绩承压的核心症结。

2025年，同仁堂研发投入3.91亿元，同比下降4.29%，占营业收入比例仅2.27%，而且研发投入主要集中在已上市产品的二次开发，缺乏突破性新品的储备。

一季度，同仁堂的报表依旧不好看。根据财报显示，同仁堂2026年一季度实现净利润同比下降19.07%；营业总收入同比下降11.59%。

而横向对比，同行们的答卷要好看得多。

云南白药2026年一季度实现营业收入116.03亿元，同比增长7.02%；归母净利润20.37亿元，同比增长5.31%，营收利润均创同期历史新高。

东阿阿胶一季度营收18.14亿元，同比增长5.52%；净利润4.55亿元，同比增长7.14%。

就连同样遭遇压力的片仔癀，一季度营收27.41亿元，虽同比下降12.74%，但净利润7.43亿元仍是同仁堂的1.5倍以上。

然而，主业增长停滞，同仁堂却在资本并购上越走越快。

2024年12月，集团拿下天津同仁堂60%股权，进一步整合区域中药资源；

2026年2月，又公告拟以14.61亿元入主医药流通企业嘉事堂，一副要补齐工业、商业、医养全产业链条的架势。

值得注意的是，被并购的标的本身也带着一身“伤病”。嘉事堂2024年净利润同比下滑35.75%，截至2026年8月24日股价已处于破净状态，自身经营尚且承压，又能给同仁堂带来多少增量协同？

三、老字号变“万金油”

打开电商平台，搜索“北京同仁堂”，你会看到一个眼花缭乱的“同仁堂宇宙”——从玫瑰花茶、秋梨膏等食品，到足浴包、热敷贴等日用品，再到各类膳食补充剂，应有尽有。

但这些产品的生产商五花八门，与同仁堂自有工厂毫无关联。

问题在2025年底集中爆发。一款标称“北京同仁堂99%高纯南极磷虾油”的产品，宣称磷脂含量43%，上海市消保委实测结果却是0。

更令人揪心的是，这并非个案。2024年仁丹汞超标、2025年艾草足浴包菌落总数超标900倍，贴牌模式下的质量管控漏洞一次次暴露在公众面前。

2026年1月，国家市场监管总局抽检中，安徽哈博药业为同仁堂体系代工的保健品再次被检出质量不达标。

而这家代工厂，正是“零含量磷虾油”事件的生产方。专项整治行动落地不到一个月，同一家代工厂再次翻车。

事件发酵后，舆情冲击直接传导至业绩端。

2025年四季度恰好是磷虾油事件发酵的时间窗口，同仁堂单季营收同比下降17%，归母净利润暴跌93%，扣非净利润由盈转亏。

股价的反应更为剧烈，自2025年12月舆情爆发以来，同仁堂的股价已经跌去了26.21%。

同仁堂的困境，是一整代老牌中药企业的集体镜像。当大单品红利见顶，创新又跟不上脚步，贴牌似乎成了一条“顺理成章”的路。

但老牌药企的终点，未必只有“贴牌”。如果一家企业把品牌授权费当成利润来源、把“严正声明”当成品牌管理、把425家关联企业的数量当成实力的证明——那么，它离终点也就不远了。

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