云天化49亿募资告败213亿债务承压 净利连降溢价8亿回购资产存周期风险

　　来源：长江商报

　　积极筹备推进了一年多，云天化（600096.SH）的股权融资计划还是失败了。

　　12月1日晚间，云天化发布公告称，终止2022年开始筹划的定增事项，并申请撤回申请文件。

　　云天化的本次定增，有两个重要安排，即加码磷酸铁电池新材料布局和偿还银行贷款。随着高达49亿元的融资计划落空，云天化的财务压力势必会加大。

　　截至2023年9月底，云天化的债务合计约为213亿元，货币资金约为89亿元。2023年前三季度，公司财务费用为5.54亿元。

　　近年来，受益于化肥市场景气度攀升，产品价格上涨，云天化的经营业绩大幅改善。2022年，公司实现的归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）达到60.21亿元，创历史新高，但2023年净利已连续三个季度下降。

　　2023年上半年，云天化耗资近16亿元溢价收购了6年前作价1元剥离的子公司，加码化肥产业布局。本次收购，溢价约8亿元。

　　化肥行业具有较强的周期性，高景气时收购，云天化需要警惕周期风险。

　　已经建成投产的磷酸铁项目仍处于亏损状态，在建项目尚需进一步投入，云天化的产业转型能否顺利推进，如何准备应对未来的周期性风险，备受市场关注。

　　募资计划落空流动性承压

　　一笔高达49亿元的股权融资计划落空，将对云天化的财务产生较大影响。

　　始于2022年11月，云天化宣布计划向特定对象发行股票，募资不超过50亿元。这笔资金，15亿元用于偿还银行贷款，20亿元用于建设“20万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体项目”，还有15亿元投向“天安化工20万吨/年磷酸铁项目”，后者包括“30万吨/年电池新材料前驱体及配套项目”之子项目“建设20万吨/年电池新材料前驱体装置”等。

　　根据定增预案，“20万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体项目”总投资29.96亿元，“天安化工20万吨/年磷酸铁项目”总投资22.54亿元。上述两个项目，除了使用35亿元募资外，云天化还需另外投入17.50亿元。

　　上述募资计划，云天化后来将上限调减至49.49亿元，较50亿元上限略减了0.51亿元，变化不大。

　　根据计划，本次定增，云天化的控股股东云天化集团也参与认购。

　　历经交易所三次问询，云天化三次回复，原本以为本次融资计划会顺利获得交易所审核通过，没想到突生变故。

　　12月1日，云天化发布公告称，自公布本次向特定对象发行股票方案以来，公司一直与中介机构积极推进相关工作。基于行业和市场变化，经与相关各方充分沟通及审慎分析后，公司决定终止本次向特定对象发行股票事项并撤回相关申请文件。终止本次向特定对象发行股票事项后，公司仍将根据新能源材料行业发展趋势，结合公司自身优势，科学研判，加快技术提升和市场开拓，积极布局含磷新能源材料产业，坚定推进公司产业转型升级和技术革新。

　　从云天化的上述表述看，下一步，公司将继续布局含磷新能源材料产业，推进上述项目建设。

　　那么，云天化的财务压力势必会增大。

　　云天化原本存在明显财务压力。截至2023年9月底，公司货币资金89.39亿元，对应的短期借款58.66亿元、一年内到期的非流动负债50.22亿元、长期借款104.65亿元，长短期债务合计为213.53亿元，其中，短期债务108.88亿元。2023年前三季度，公司财务费用为5.54亿元。

　　净利已连续三个季度下降

　　在历经业绩大幅增长后，云天化的业绩走向又掉头向下。

　　云天化于1997年在上交所挂牌上市。公司在磷化工领域深耕多年，资源丰富、规模和技术领先、产业链齐全。公司的主要业务是肥料及现代农业、磷矿采选、精细化工、商贸物流，并形成了一体化产业链。

　　2023年半年报显示，云天化的产业转型，表现为“以肥为主”向“稳肥增化”转变，围绕磷酸铁产业的产品迭代更新，持续推进10万吨/年磷酸铁项目的技改优化，推进磷氟系新材料、电池级磷酸二氢铵、2×20万吨/年磷酸铁等项目建设。

　　从2023年上半年的营业收入构成看，新能源材料业务收入3.54亿元，占公司营业收入的比重为1.01%。

　　由此可见，目前，云天化的营业收入和净利润绝大部分仍然来自于化肥主业。

　　化肥属于周期性产业，历史上，云天化曾出现年度大幅亏损。2014年、2016年，公司净利润分别为亏损约26亿元、33亿元。

　　实际上，2012年至2019年，云天化的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）持续亏损。

　　2020年开始，伴随着行业景气度攀升，云天化的经营业绩向好。2020年至2022年，公司实现的营业收入分别为521.11亿元、632.49亿元、753.13亿元，对应的净利润为2.72亿元、36.42亿元、60.21亿元，同比增长79.09%、1238.77%、65.33%。

　　不过，2023年前三季度，云天化业绩开始转向，实现的营业收入、净利润分别为533.03亿元、37.04亿元，同比分别下降5.59%、27.80%。

　　从单季度业绩看，2023年一、二、三季度，公司实现的净利润分别为15.72亿元、11.05亿元、10.27亿元，同比分别下降4.45%、39.28%、38.31%，二、三季度，环比也在下降。

　　云天化大手笔加码化肥主业，2023年4月，公司出资15.97亿元收购控股股东云天化集团持有的青海云天化98.5067%股权。本次收购，溢价约8亿元。

　　本次收购备受关注。2017年，云天化将持有的青海云天化96.43%的股权作价1元转让给云南省资产管理有限公司，6年后，耗资近16亿元买回。市场因此质疑其存在利益输送嫌疑。

　　云天化回复交易所问询函时称，青海云天化的资产状况发生了重大变化，且2021年以来连续盈利。交易对方云天化集团承诺，2023年至2025年，海云天化的扣非净利润累计不低于6.07亿元。

　　2023年上半年，青海云天化实现净利润2.02亿元，对云天化的净利润贡献为1.33亿元。

　　但是，青海云天化的风险不小。青海云天化历史形成的未分配利润余额约为-19.27亿元。

　　云天化亦坦承，未来可能受到化肥行业、原料市场价格、宏观经济环境等因素发生波动的影响，造成青海云天化的盈利水平下滑。

　　由此可见，受周期性影响，未来，云天化及青海云天化的经营业绩均存在周期性波动风险。

　　处于周期性行业，云天化确实有产业转型的必要，但是，在资金不足、市场变幻莫测、竞争加剧的情况下，磷酸铁项目能否达到预期，存在变数。

　　二级市场上，2023年12月4日，云天化收盘价15.95元/股，较2022年7月份的高点下跌了约50%。