渤小海伴您读研报之北方稀土

1.公司概况

1.1稀土行业龙头，发力终端应用

中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司成立于1961年，是稀土行业龙头企业。依托全球最大的稀土矿白云鄂博矿，公司建立了全球规模最大的稀土原料生产基地和稀土功能材料制造基地，形成集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的公司，主要生产为稀土原料产品、稀土功能材料产品及稀土终端应用产品，实现稀土上中下游一体化发展。

1.2一季度业绩承压，公司盈利拐点可期

公司2024年Q1实现营收57.62亿元同比下降37.59%，归母净利5205.20万元同比下降94.35%。根稀土价格下跌，叠加公司产品售价与采购精矿成本错配，对公司一季度业绩造成较大影响。24Q1公司稀土原材料业务产销量根据配额实现高速稳定增长，稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为4277/36988/7706吨，同比分别增长6.11%/+22.79%/+22.25%，销量分别为6699/20982/7731吨，同比分别增长23.29%/+24.74%/+13.88%。

公司收入规模、增速变化

及公司归母净利润及增速变化

资料来源：公司公告

2.稀土行业概况

2.1供应端：配额增长速度减缓，进口矿石供应逐步减弱

2023年，中国岩矿型稀土和离子型稀土的配额数量分别为23.6万吨和1.92万吨，过去10年CAGR分别为12%和0.7%。2013年至2017年期间，由于新能源需求尚未显著增长，中国的稀土配额数量保持相对稳定；然而，自2018年起，随着新能源汽车、风力发电和高效节能电机等领域需求的快速增长，中国的稀土配额增量进入了高速增长阶段，2018年至2023年岩矿型稀土配额的年复合增长率达到了19%。由于离子型稀土资源相对更为稀缺，具有更高的战略价值，其配额增长速度较慢，仅在2018年有小幅增长，其他时间保持不变。

我国历年稀土配额（单位：吨REO）

资料来源：工信部，自然资源部

中国工信部和自然资源部发布的2024年首批稀土开采和冶炼分离总量控制指标分别为13.5万吨和12.7万吨。其中，中国稀土集团的岩矿型和离子型稀土指标分别为3.03万吨和1.01万吨，冶炼分离产品指标为3.90万吨；北方稀土的岩矿型稀土指标为9.46万吨，冶炼分离产品指标为8.80万吨。岩矿型稀土总指标为12.49万吨，离子型稀土总指标为1.01万吨。与2023年首批相比，2024年首批矿产品指标和分离指标的同比增长分别为12.5%和10.4%，而2022年至2023年首批矿产品指标的同比增速分别为20%和19%，分离指标的同比增速分别为20%和18%；此次矿产品和冶炼指标的增速低于往年。

中国直接进口的海外矿石主要来自美国和缅甸，2020年在全球供应量中的占比分别为11%和7%。由于进口限制和配额增长迅速，2022年美国矿和缅甸矿的占比分别下降至9%和4%。2023年，缅甸矿的进口恢复，当年供应占比迅速提升至11%。截至2024年3月，中国进口稀土矿石折合氧化镨钕量为0.53万吨，累计同比下降2%。2023年全年进口稀土矿石折合氧化镨钕量为2.53万吨，同比增长54%，增长主要原因是缅甸矿进口量的大幅增加。预计到2026年，全球海外氧化镨钕产量有望达到3.91万吨，2022年至2026年的年复合增长率为5%。

2.2需求端：设备更新推动工业电机需求激增，新能源和智能制造持续带来增长

2024年3月，中国国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出推进重点行业设备更新改造、汽车以旧换新和家电产品以旧换新。3月底，财政部和工信部发布了《关于开展制造业新型技术改造城市试点工作的通知》；4月初，工信部和金融监管总局等七个部门联合发布了《推动工业领域设备更新实施方案》，明确提出加大财税和金融支持。4月26日，七个部门联合发布了《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了补贴的范围和标准。

由于稀土永磁材料具有优异的磁性能，经过充磁后无需外部能量即可产生强大的永久磁场。与传统电机的电励磁场相比，稀土永磁电机不仅效率高、结构简单、运行可靠，而且体积小、重量轻。它们可以达到传统电励磁电机无法比拟的高性能，如特高效、特高速、特高响应速度，并可制造满足特定运行要求的特种电机，如电梯曳引电机、汽车专用电机等。预计到2026年，全球稀土电机的平均渗透率有望提升至30%，工业制造电机领域对钕铁硼的需求有望达到2.4万吨，2023年至2026年的年复合增长率为65%。

钕铁硼由于其高性能，作为新能源汽车主驱动电机、变频空调压缩机和工业机器人关节驱动电机的关键材料，从汽车电动化浪潮、家电能效标准提升和智能制造升级中受益。截至2024年3月，中国新能源汽车、空调和工业机器人的产量累计同比增长分别为29.2%、16.5%和4.9%。在工业机器人领域，根据世界机器人联合会的预测，2023年至2026年全球工业机器人的安装量有望保持7%的增长。预计到2026年，全球工业机器人产量将达到99万台，对应钕铁硼的需求有望达到2.5万吨。

稀土永磁主力下游产销景气

资料来源：iFinD

2.3现货价格开始回升，北方稀土提高挂牌价格增强行业信心

截至5月14日，氧化镨钕的现货价格为41.0万元/吨，较3月中旬的底部回升了18%；然而，目前的价格仍处于近5年来的较低水平。经历了2024年3月的下调和4月的持平，5月氧化镨钕的挂牌价格环比增长了7.5%，达到39.32万元/吨。作为轻稀土领域的领导者，北方稀土的挂牌价格通常具有一定的指导意义。总体来看，自2022年初氧化镨钕价格达到顶峰后下跌，北方稀土的挂牌价格总体上处于下跌或持平状态，仅在2023年9月至10月有所回升；此次上调是自2023年11月以来的首次，对增强行业信心具有重要意义。

稀土价格触底回升

资料来源：iFinD

3.公司竞争优势

3.1母公司坐拥白云鄂博矿区，储量丰富

公司的控股股东，包钢集团，拥有全球最大的稀土矿——白云鄂博矿的独家开采权。白云鄂博矿床是世界上最大的稀土、铁和铌等多金属共（伴）生矿床。据统计，已查明的稀土资源总储量达到了1.8亿吨，保有资源总储量为1.59亿吨，位居世界第一，约占世界储量的50%，占中国储量的90%。现有资料和调查结果显示，铌（Nb2O5）的储量为320.19万吨，保有资源储量为277.75万吨，在全球排名中位居第二。钾的总资源量可达16.74亿吨，平均品位K2O约为12.14%，形成了规模巨大的钾矿体。钍（ThO2）的估计资源量为104万吨，萤石矿的估计资源量为1.3亿吨。白云鄂博矿床被划分为东部接触带、东矿、主矿、西矿和北矿，其中主矿和东矿规模最大，西矿次之。

目前，稀土矿石不再从白云鄂博铁矿获取，包钢所需的稀土原料主要来自氧化矿选铁尾矿。通过在选铁尾矿中回收稀土，稀土精矿的品位约为50%，回收率约为55%，总体资源利用率不到17.9%。白云鄂博尾矿主要由包钢多年选铁、稀土后产生的废弃物构成，尾矿库中残存大量稀土及有用矿物，被誉为“人造稀土矿”。包钢股份在2015年通过非公开发行股份收购了包钢集团的尾矿库，其资源储量约为2亿吨，稀土折氧化物储量约为1382万吨，位居世界第二，萤石储量为4392万吨。

白云鄂博尾矿库资源储量丰富

资料来源：《白云鄂博尾矿库及其资源利用研究概况》

3.2配额占比提升，配套扩产进行时

2018年至2023年，公司的冶炼分离配额呈上升趋势。2023年，公司共获得冶炼分离指标16.32万吨，占比66.94%，同比增长26.6%。2024年2月6日，工信部公布了2024年首批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，公司获得了8.8万吨冶炼分离配额，占比69.3%。

在公司的控股参股公司中，华美公司拥有5万吨精矿冶炼和1.8万吨冶炼分离产品生产能力（以REO计），淄博灵芝拥有2.5万吨冶炼分离产品（折氧化物）产能，和发公司拥有年产2万吨冶炼分离产品（以REO计）产能，甘肃稀土拥有5万吨冶炼分离产品（以REO计）产能。

公司稀土冶炼分离产品产量（万吨）逐年上升

资料来源：公司公告

公司正在建设新的稀土冶炼分离产能。2021年，公司以现金方式向飞达稀土增资3060万元，用于飞达5000吨稀土分离生产线的整体搬迁、改造和升级项目建设所需的资金。目前，该项目已顺利投产，扩大了公司在原料端的产量优势。2023年，公司以全资子公司华美公司为主体，投资建设绿色冶炼升级改造项目，项目已全面开工建设，一期工程正在有序推进。白云鄂博稀土精矿冶炼新工艺工业化试验项目主体设备完成安装，公辅工程安装进入收尾阶段。淄博灵芝转型升级搬迁项目一期冶炼分离生产线建设完成，四条萃取生产线投产。金蒙稀土年产3000吨（REO）稀土精矿冶炼分离线自动化升级改造及年产2000吨（REO）钕铁硼废料回收自动化生产线项目获得内蒙古自治区工信厅核准。

（转自：渤海证券财富管理）