13年亏损16亿，券商吹票接连翻车：煤炭行业高景气，郑州煤电不争气
着眼向前，连公司自己都不看好。
作者|布尔乔亚的丧钟
编辑 |小白
如果风云君这般介绍：
若在此定格，各位库里南车主估计打起了哈欠：“好我知道，又是过去经营艰难，但遇到2021-22年煤业春天，飞上枝头变凤凰的煤企老故事？“
No no no，恁别着急，真得劲儿的部分才开始。煤炭业务没业务
理论说，煤企的盈利模式很简单：开采，销售，收钱。而特许经营权仿佛是天然护城河，静候市场煤价利好，安静赚钱就行，所以近两年成功煤企案例，朴实无华没有意外。
于是风云君好奇，在春风得意的煤业，为什么会有排名中等偏下的煤企（3629/5030）？
（来源：社区里面个个都是人才，说话又好听的市值风云APP）
郑州煤电（600121.SH），其实有个很好的开局。
1998年上市的郑州煤电，是中国国有煤企第一股，河南省第一家上市的原中央企业。
公司由郑煤集团独家发起，以剥离资产作为发起人资产，以募集方式设立股份有限公司。
2023年一季度，公司实控人为河南省国资委，郑煤集团为公司第一大股东，持股51.91%。
（制图：市值风云APP）
风云君对郑州煤电的第一印象，来自网友评论，逗得在办公室噗呲一笑。
2022年44亿营收，是从2013年的206亿一路下滑而来。而2011-12年的轻微逆转，原因可能大家也了解：近两年市场煤价上涨。
风云君对郑州煤电的第二印象，来自中信证券的研报，两度经历从希望到失望的循环：
实际上，郑州煤电过去13年的营业数据如此糟糕，以至于2010-22年的净利全部相加，是个负数（-0.1亿）。
（制图：市值风云APP）
是不是离大谱？
现实似乎应验托尔斯泰：“幸福的家庭是相似的，不幸的家庭各有各的不同“。优秀煤企故事平淡如水，困难煤企事故接连不断。
营收一落千丈收获了上交所的关心，2021年6月20号，郑州煤电董秘办的电脑收到邮件，标题《信息披露监管工作函》：
而这一问就恁可不中了，原来公司已千疮百孔，不知董秘是否边擦汗边敲出回复。
依公司回答，是经营不善恰逢时运不济：
拟采取的措施方面，公司2,189字回答出现了12次“抓”，都是领导周会的语言风格：“抓管理”、“抓生产”等。
风云君能理解，如今处境就像溺水小狗，为了求生什么都想抓。
2022年，煤炭业务的营收占比超过九成，全公司核心利润率为14.18%，在同行中偏低。
（制图：市值风云APP）
2021-22年，煤炭业务营收有一定好转，分别为28亿和40亿，同比增长19.52%和41.37%。
（制图：市值风云APP）
但是这恐怕是煤炭业务的唯一亮点。
困境一：因为公司毛利率在行业中几乎垫底（2022年毛利率为37%），营收增长无法有效转化成高毛利。
（制图：市值风云APP）
然而这寥若晨星的毛利已是矮子里拔将军，公司余下业务更不赚钱。最近7年85%以上的毛利都来自煤炭业务，可知非煤业务的聊胜于无。
（制图：市值风云APP）
困境二：采储比在同行中偏低，43年。
公司2022年可采储量2.58亿吨，证实储量0.87亿吨；2022年煤炭产量599.28万吨（同比+17.32%），销量620.70万吨（同比+15.32%）。
所以，尽管公司自2015年的期间费用管理尚可（除2021年的10.02亿），维持在7.01亿-8.31亿之间……
（制图：市值风云APP）
低迷的毛利率限制了经调整经营利润率和净利润率的优化空间。2023年一季度三个指标分别为37%，15%，10%，依然在同行中偏低。
（制图：市值风云APP）
库存管理方面，虽在2023年一季度回到行业中游，但过去并非如此。因为煤炭市场价格的波动，库存积压的潜在风险是存货跌价减值。
2020年存货跌价计提引起上交所注意，那年计提存货跌价准备占存货账面余额62%（2022年回到业内居中的3%）：
（制图：市值风云APP）
公司回答：因库存煤单位成本高于市场售价，按存货成本高于其可变现净值的差额进行计提。
在综合考虑公司各矿年末存煤煤质、2020年12月实际销售价格及2021年预期价格等因素后，决定计提存货跌价准备。应收账款收不回
下游客户支付意愿也是老大难，上交所2020-21年两度问询都有它。
本来煤炭业务就难，资金到账难上加难。应收账款周转天数曾一路飙升至2020年的224天。如今2023年一季度也是同行中居高的74天。
（制图：市值风云APP）
和客户账款的艰难拉扯，在2019年年报问询答复中可见一斑。
登场第一位客户，联合利丰，涉及合同金额0.92亿，收回0.86亿，欠下0.06亿反复催收未果，郑煤贸易忍无可忍，相约法庭见。
结果……联合利丰“除被执行人被扣划的2万元外”，已经穷得账上没钱也没资产可以执行。
而这已算债务关系简单，反复拉扯还在后头。
剩下三位客户，都与同一个合同诉讼有关，分别是上海亚安，安徽国农，以及作为公司担保方的上海国农。
郑煤贸易，作为郑州煤电的三级子公司，和这三位客户（或者严格来说，陈睿）的账款关系盘根错节。
（和坐在bilibili办公室的不是同一人吧？）
开端是2016年和北京华源签订的5份《物资购销合同》，涉及金额1.63亿，担保方为上海国农和陈睿（作为上海国农实控人）。因郑煤贸易未收到来自北京华源的货物，遂决定不支付货款。
2019年1月2日，北京华源以违约为由，将郑煤贸易和上海国农起诉。
一审结果，郑煤贸易向北京华源支付货款1.4亿及相关违约金。
听到这个结果，郑煤贸易坐不住了：“恁的货没收到，凭什么给钱？”于是上述，申请撤销一审结果。
这官司一拉扯，扯出三项坏账准备。
（郑州煤电关于回复上海证券交易所问询函的公告-2020-06-10）
物资流通行不通
库里南车主的你可能想问，营收占比4%的业务为何值得说？
啊哈，因为这一部分也很得劲。
只看数据不论实质，公司似乎在去粗取精，专注煤炭业务。煤炭业务从2011年的14%的营收占比一路爬升至2022年的91%。
（制图：市值风云APP）
这般状况的基本逻辑：要么煤炭业务增长，要么其他业务萎缩。
当然，第一个答案排除了，否则上交所也不会问话，所以郑州煤业是不幸的后者。
物资流通业务10年内，从2013年巅峰时期的156亿，一路萎缩将近99%，到2022年只有2亿不到。
（制图：市值风云APP）
风云君很好奇：按理说，10年内萎缩将近99%，股市早该闹翻天，监管问询，股东控诉，公司澄清等等一系列的事件纷至沓来。
然而，大家好像都沉默不语……？
好奇心爆发的风云君把过去10年的年报都下载了瞅瞅，结果越读越有味。
曾经占去半片江山的物资流通，本质是内部服务，例如，2022年报是这般解释：
虽然该业务营收洪水滔天，但只是盈利能力只是“弱水三千，只取一瓢”：毛利自2009年不超过2亿。
（制图：市值风云APP）
原来，物资流通只是从不赚钱的主业，萎缩成不赚钱的副业。有没有都一个样儿，也没必要操心。无力分红，钱难赚脸难看
郑州煤电的资产负债率在同行中偏高，2023年一季度为80%。
（制图：市值风云APP）
有息负债率方面稍好，在同行中属中游。2023年一季度有息负债率为18%。
（制图：市值风云APP）
和腰间盘一样突出的负债率，在2021年也受到了上交所的关注：
公司有自知之明的回答把风云君又看笑了：“融资结构不太合理。”
真诚果然是必杀技，风云君突然整得不好意思再指点了。
剩下的露胆披诚交待了原因：营收下滑、吨煤成本上涨等问题，导致公司自有生财能力有限，需要外来融资。
可惜，投入的资金并没有带来更高回报，年复一年，钱没赚到，剩下的都是债。或用公司原话：“债务规模偏大，债务结构中流动负债比例偏高，债务结构需待改善“。
不过最后那句转折，风云君是没看懂：
仿佛摔了好几跤的小孩，最后还是爬起来拍拍灰，说：根本不疼。
如果看到这里还不死心的读者的你，可以陪着风云君分析最后一步——投资价值。
评定分红能力的重要因素之一是公司的现金流质量。
不过……2023年一季度，经营活动产生的现金流量净额同比只有1/3。
公司的解释：根据全年生产经营计划，报告期内购买原材料、接受劳务以及缴纳员工社保的现金支出同比增加所致。
自由现金流方面，和偶遇厄尼诺现象的南非一样，面对的是多年的干旱和偶有的暴雨。
2022年的11亿实属历史罕见，2023年一季度的单季0.1亿不到其实才是常态。
（制图：市值风云APP）
现金若困窘，分红就为难。
公司有分红的年份寥寥无几。虽然有分红的年份平均35%的分红率，但奈何公司多数年一毛不拔，投资回报堪忧。
（制图：市值风云APP）
寥寥可数的分红是投资回报的天敌，5亿的上市至今累计派息金额在42亿的募资金额面前杯水车薪。
（制图：市值风云APP）
换个角度看倍数，累计派息只有累计募资的0.12倍，在同行再次垫底。
（制图：市值风云APP）
往事如过眼云烟，那咱们着眼向前？
可惜，连公司自己都不看好。
2023年计划中，虽预期煤炭产量同期增加10.13%，但是对营收和利润总额的预计悲观。营收将下滑9.57%，而利润总额干脆直接打6折。
（制图：市值风云APP）
这……
我勒乖乖来，不中嘞，哥。
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