中原证券-中国船舶-600150-2025年三季报点评：三季报业绩大幅增长，盈利持续修复-251107

（来源：研报虎）

投资要点：

中国船舶发布“两船”合并后的第一份财报：2025年前三季度，中国船舶实现营业收入1074.03亿元，同比增长17.96%；归母净利润58.52亿元，同比增长115.41%；扣非净利润43.82亿元，同比增长122.24%。

三季报业绩大幅增长

　　公司前三季度实现营业收入1074.03亿元，同比增长91.21%，归母净利润58.52亿元，同比增长157.71%。

　　2025年三季度单季度，公司实现营业收入347.63亿元，同比增加4.76%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长97.56%；扣非后归属母公司股东的净利润为14.91亿元，同比增加92.82%.

　　业绩增长主要得益于船舶行业整体保持良好发展态势，公司手持订单结构升级优化，报告期内交付的民品船舶数量、价格同比提升，建造成本管控得当，营业毛利同比增加；同时，公司参股联营企业经营业绩持续改善，权益法核算的长期股权投资收益同比增加。

盈利能力提升，盈利修复持续

　　2025年三季报公司毛利率12.56%，同比增加3.15个百分点；净利率5.45%，同比增加1.25个百分点，扣非净利率4.08%，同比增长0.57个百分点。

　　公司期间费用率稳步下降，2025年三季报四项费用率达到6.2%，同比下降0.14哥百分点。其中销售费用率0.21%，同比增长0.16个百分点，管理费用率4.1%，同比增长0.43个百分点，研发费用率3.45%，同比下降1.27个百分点。公司费用管控有效，盈利能力程持续修复。

新船价格指数高位震荡，船舶景气趋势未改，上市公司盈利修复持续

　　2025年1—9月，我国造船完工量3853万载重吨，同比增长6.0%；新接订单量6660万载重吨，同比下降23.5%；截至9月底，手持订单量24224万载重吨，同比增长25.3%。1—9月，我国造船三大指标以载重吨计分别占世界总量的53.8%、67.3%和65.2%，以修正总吨计分别占47.3%，63.5%和58.6%，继续保持全球领先。

　　2025年我国新接订单有所下滑，但完工量手持订单仍然保持良好的增长。行业向上趋势不变。2025年随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局，企业盈利有望持续修复。

两船合并重组全球最大造船集团，绿色高端技术取得突破

　　中国船舶通过吸收合并中国重工，成为全球最大上市造船集团，资产规模超4000亿元，订单价值突破1300亿元。公司在高端绿色动力船舶和深海科技装备领域取得显著进展，氨燃料发动机、LNG船型及新材料应用实现技术突破。旗下青岛北海造船、青岛双瑞海洋、中船发动机等配套企业在技术创新方面均有重要成果，推动公司向绿色化、高端化方向发展。

盈利预测与估值

　　中国船舶吸并中国重工已经成为全球最大的造船企业，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年仍将持续迎来盈利修复。我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为1457.68亿、1693.89亿、1950.48亿，2025-2027年归母净利润分别为81.09亿、122.59亿、164.78亿，对应的PE分别为33.55X、22.19X、16.51X，行业景气持续，公司盈利修复持续，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期；3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新船价格不及预期。