【山证煤炭】永泰能源（600157.SH）半年报点评：电力业务降本增量助力业绩提升
上网电量增加叠加燃料成本继续下降，电力板块毛利率提升。公司上半年优化发电策略，实现发电量193.65亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量183.56亿千瓦时，同比+13.55%；平均综合售电电价0.4796元/千瓦时，同比+0.67%；受长协煤占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本0.4055元/千瓦时，同比-8.87%；电力业务收入88.04亿元，同比+14.32%；成本74.43亿元，同比+3.48%。整体销售毛利率15.46%，同比增加8.85个百分点。
煤炭产销小幅下行，吨煤售价降低。受山西安监等影响，公司上半年煤炭产销量小幅下行。公司上半年原煤产量598.2万吨，同比-1.11%；销量592.23万吨，同比-2.68%。折合吨煤售价807.68元/吨，同比-12.09%；吨煤成本369.62元/吨，同比-2.99%；吨煤毛利438.06元/吨，同比-18.54%。煤炭业务收入47.83亿元，同比-14.44%；煤炭业务成本21.89亿元，同比-5.58%；煤炭业务毛利率54.24%，同比减少4.29个百分点。
焦煤业务维持高毛利叠加电力业务降本增量，煤电一体化效应显现。截止2023年底公司拥有煤炭资源量总计38.29亿吨，其中：焦煤资源量共计9.22亿吨，动力煤资源量共计29.07亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15座，总产能合计2110万吨/年。电力方面，公司电力控股总装机容量达918万千瓦、参股总装机容量达400万千瓦，所属电厂分布在江苏与河南地区，均为区域内主力电厂，利用小时数和电价相对有保障。上半年公司煤电协同效应显现：煤炭毛利减少6.79亿元，但电力板块增加8.52亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。
产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取煤下铝采矿权矿井。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化、德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局、设计容量为2.205MWp+1.5MW/6MWh的南山煤业光储一体化示范项目等稳步推进。
【投资建议】
考虑到公司明确海则滩煤进展及2026年产量目标，且电力业务毛利率提升，我们调高2025-2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.11\0.12\0.15元，对应公司8月28日收盘价1.1元，2024-2026年PE分别为9.9\9.0\7.2倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，积极实施回购计划，继续给予“增持-A”投资评级。
【风险提示】
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻，山西证券研究所研报分析师：胡博
执业登记编码：S0760522090003
研报分析师：刘贵军
执业登记编码：S0760519110001
报告发布日期：2024年8月30日
【分析师承诺】
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