东海研究 | 巨化股份（600160）：制冷剂景气上行，公司业绩大幅提升

（转自：东海研究）

证券分析师：

张晶磊，执业证书编号：S0630524090001

谢建斌，执业证书编号：S0630522020001

吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001

邮箱：zjlei@longone.com.cn

// 报告摘要 //

事件：巨化股份发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营业收入244.62亿元，同比增长18.43%，实现归母净利润19.60亿元，同比增长107.69%；2025Q1实现营业收入58.00亿元，同比增长6.05%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长160.64%。二三代制冷剂配额的实施，推动制冷剂供需格局和竞争格局的优化，叠加下游行业需求的改善，制冷剂产品价格回归合理区间，推动公司营业收入和归母净利率快速提升。

制冷剂景气持续上行，制冷剂价格大幅提升，公司作为全球制冷剂龙头有望受益：产品价格端，2024年，公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别同比变动32.69%、-16.71%、23.19%、-43.80%、-14.14%、0.03%、-14.27%。 三代制冷剂配额于2024年1月1日正式实施，2024年12月，生态环境部发布2025年配额核发情况公示，制冷剂配额持续趋紧，公司占据三代制冷剂配额龙头位置。制冷剂价格方面，根据百川盈孚数据，截至2025年3月31日，制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为36000/47000/46500/45000元/吨，较2024年1月2日分别上涨84.62%/172.46%/66.07%/62.16%，公司盈利有望大幅提升。

下游空调排产同比增长，支撑制冷剂需求：根据产业在线数据，我国家用空调5月份排产2330万台，较去年同期生产实绩增长9.9%，预计6月、7月分别同比提升14.1%和14.3%，制冷剂需求有望持续上行。

强链延链补链，促进产业优化升级：2024年公司完成固定资产投资24.67亿元，在建工程125项（年内开工36项）；包括4kt/a TFE、10kt/aFEP扩建项目、环氧氯丙烷装置技改、有机醇优化提升改造等52个项目建成投用，公司进一步巩固产业链优势。

投资建议：公司是氟化工行业龙头，规模及产业链一体化优势明显。受益于三代制冷剂配额政策的实施以及下游需求的提升，制冷剂供需关系趋紧，行业景气有望长期维持。我们上调公司盈利预测，2025-2026年归母净利润分别为42.36亿元/55.71亿元（原预测值为34.59亿元/46.93亿元），新增2027年归母净利润预计为64.66亿元，对应EPS分别为1.57元/2.06元/2.40元，对应PE为17.20X/13.07X/11.26X，维持买入评级。

风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；贸易冲突及关税政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。

// 报告信息 //

证券研究报告：《巨化股份（600160）：制冷剂景气上行，公司业绩大幅提升——公司简评报告》

对外发布时间：2025年05月09日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%

标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间

低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%

3.公司股票评级：

买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%

增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间

中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

四、资质声明：

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