光大证券-巨化股份-600160-2025年半年度业绩预告点评：制冷剂高景气延续，Q2业绩高增长-250710

（转自：研报虎）

　　事件：公司发布2025年半年度业绩预增公告，2025年上半年度，公司预计实现归母净利润为19.7-21.3亿元，同比增长136%-155%；其中，Q2单季度公司预计实现归母净利润11.6-13.2亿元，同比增长122%-152%，环比增长44%-63%。

点评：

　　2025上半年制冷剂高景气延续，公司业绩同比高增：随着二代制冷剂(HCFCs)配额进一步削减，三代制冷剂(HFCs)自2024年起实施生产配额制，制冷剂供给端持续收紧，叠加下游需求旺盛，制冷剂行业景气度持续提升，公司制冷剂相关产品盈利能力显著提升。2025年H1，公司氟化工原料均价3629元/吨，同比+10%，销量18.8万吨，同比+12%；制冷剂均价39372元/吨，同比+62%，销量15.5万吨，同比-4%；含氟聚合物材料均价38372元/吨，同比-2.80%，销量2.3万吨，同比+7%；含氟精细化学品均价63064元/吨，同比+21%，销量2945吨，同比+4%。制冷剂行业景气上行，带动公司盈利能力显著提升，致2025年H1业绩同比大幅增长。

　　展望2025年，制冷剂供给端持续缩减，看好行业景气持续上行。2024年12月16日，生态环境部发布了《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，其中，二代制冷剂生产和内用配额分别为16.36万吨、8.60万吨，R22生产和内用配额分别为14.91万吨、8.09万吨，分别较24年削减3.28万吨、3.10万吨，基本符合24年9月征求意见稿预期。三代制冷剂生产和内用配额分别为79.19万吨、38.96万吨，其中R32生产配额为28.03万吨，增发4.08万吨，超出24年9月征求意见稿4.5万吨的预期。总体来看，25年制冷剂配额核发情况，二代制冷剂基本符合预期，三代制冷剂超预期削减，制冷剂供给端有序削减，需求端在国内“以旧换新”等政策催化下有望稳步增长，我们持续看好制冷剂行业景气度上行。

　　盈利预测、估值与评级：制冷剂景气上行，公司盈利能力持续提升，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为41.91亿元(上调11%)/51.41亿元(上调10%)/62.86亿元(上调8%)，折合EPS分别为1.55元/1.90元/2.33元。维持公司“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，产品价格大幅波动。