勇夺全球第一，巨化股份，攻城拔寨！

（来源：老张投研）

制冷剂寡头，这一次，真的赚麻了！

2025年三季度，巨化股份实现净利润32.5亿元，同比增长160.22%，单是第三季度，其净利润就近12亿元，同比增幅高达186.55%。

换句话说，仅用三个季度，公司就赚出了2024年一整年的利润。不仅如此，2025年前三季度巨化股份净利率劲增至17.77%，同比跃升10个百分点！

利润暴增的背后，是制冷剂价格的全面抬升。

2025年上半年，巨化股份制冷剂产品均价达3.94万元/吨，较去年同比大增61.88%。

直到2025年第四季度制冷剂价格还在增长。

截至12月12日，第三代制冷剂R32、R125、R134a华东市场单价分别为6.33/4.5/5.75万元/吨，本年涨幅分别达到45.4%、13.92%、40.24%。

不过，制冷剂常用于空调，2025年前三季度我国空调市场销量为6583万台，销售额2023亿元，已降至个位数增长，其中第三季度零售量仅同比增长2.9%。

制冷剂为什么突然这么赚钱？巨化股份何以迎来泼天富贵？

企业业绩增长无外乎内外两大因素的同频共振。

于外，需求与供给的剪刀差。

当下，制冷剂市场边界被打破。

2025年被称为液冷元年，核心在于，AI、新能源汽车、储能等飞速发展，催生了更多的温控需求，AI服务器液冷更是打开了制冷剂新市场。

最为关键的一点是，对于制冷剂行业来说，全球范围内企业无法自发地增加供给。

这并非企业不愿扩产，而是不能随意扩产。

制冷剂的核心原料包括甲烷、氯化物、氟化氢等危险化学品，其生产、运输和储存都受到严格监管，扩产同样面临复杂的审批和安全环保要求。

受此影响，制冷剂行业实行配额制，现阶段一二代氟制冷剂因会破坏臭氧，将逐步淘汰，2024年第三代氟制冷剂开始启动配额制，行业总供给被“锁死”。

当液冷等新需求持续涌现时，制冷剂行业短期难通过扩产来对冲需求增长，供需剪刀差由此形成，并不断拉大。

所以，市场供应从“无限”变为“有限”，制冷剂价格上涨已是板上钉钉。

不过，在总量受限的前提下，国别之间并非均等承压。

我国是氟化工产品生产和消费大国，含氟制冷剂占世界产能70%，二三代氟制冷剂全球份额约90%，即我国制冷剂卖全球。

这给巨化股份带来了绝佳的地理优势，且巨化股份有能力承接这泼天富贵。

于内，份额优势，国内第一。

产品价格上升的情况下，手里配额更多的企业，往往能兑现价格上涨带来的利润弹性。

2025年，包含控股子公司在内，巨化股份第二代HCFC-22生产配额3.89万吨，其中内用配额占全国31.28%，国内第一。

前瞻性的是，公司为全球第一大HFCs（第三代制冷剂）企业，在市场上占据了主导权。

这种份额优势带来的主导权清晰地反映到了公司账面上。

2024年，巨化股份营收同比增长18.43%，应收账款却同比下滑-11.39%，2025年前三季度，情况亦是如此。

这在制造业几乎违背常识—规模扩张必然带来更多赊销，但巨化股份实现了增量不增应收。

因为，制冷剂配额制下，客户为锁定货源，主动缩短账期或提前付款。

2020-2024年，巨化股份应收账款周转率达20次/年以上，三美股份、永和股份均低于14次/年，侧面说明巨化股份对下游的强话语权。

这一议价能力，最终在现金流上得到了验证。

2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额达27.65亿元，同比增长361.51%，远超160%的净利润增速。

两种表现叠加，说明公司高额利润并非账面数字，而是转化为了真金白银。

不过，一个有意思的对比出现了：

2025年前三季度，三美股份毛利率高达50.73%，净利率达35.67%，均远高于巨化股份的28.86%和17.77%。

为何配额最多的巨化股份，利润率反而逊色？

这是因为，三美股份产品更聚焦高附加值的HFCs（三代制冷剂），而巨化产品线更全，包括部分低毛利的二代制冷剂和含氟聚合物，拉低了整体利润率。

随着二代氟制冷剂快速淘汰，巨化股份业务规模会不会缩减？

答案并非绝对，因为巨化股份正向高端制冷剂进化。

2025年2月，公司公告称拟与巨化集团共同增资甘肃巨化，掷下196.25亿元重金，建设高性能氟氯新材料项目。

这笔投资的核心目标，即“抢抓未来氟制冷剂升级换代机遇，确立公司在氟聚合物、第四代氟制冷剂（HFOs）上的龙头地位。”。

项目建成后，公司将具备年产3.5万吨四氟丙烯（R1234第四代），年产3万吨聚四氟乙烯、年产46万吨一氯甲烷以及24万吨甲烷氯化物等能力。

现阶段，公司现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年。加上技改和新建公司HFOs产能近5万吨，在8000吨/年的基础上实现6倍以上的扩张。

那么，6倍产能扩张，巨化股份能否顺利消化？

前三代制冷剂实行配额制，主要受环保影响，而HFOs破坏臭氧潜能值为零，且大气停留时间短，全球变暖潜能值低，是三代HFCs理想的替代品。

因此，目前HFOs上不存在配额约束，这意味着，一旦技术成熟第四代制冷剂产能释放的弹性将更大。

而巨化股份是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，其通过甘肃巨化项目，打通从基础原料到高端制冷剂、含氟新材料的一体化路径。

这不仅有助于公司在第四代制冷剂市场抢占先机，更可能借规模优势和产业链协同，在新一代产品上重塑盈利空间。

总之，制冷剂行业不再是单纯的化工品生意，而是深度嵌入新能源、汽车、AI算力的基础材料。

当需求边界不断外扩，那些具备规模、一体化和技术进化能力的企业往往能吃到红利。

对巨化股份而言，真正重要的，不是已经到手的利润，而是对下一代制冷剂的提前卡位。