国海化工|巨化股份公司动态研究：制冷剂景气持续，2026Q1归母净利润同环比大幅增长

（来源：靠谱化工股）

01 制冷剂业务毛利率大幅增加，2025年公司归母净利润同比大幅增长

2025年公司实现营业收入269.91亿元，同比+10.34%；实现归属于母公司股东的净利润37.83亿元，同比+93.07%；实现扣非后归属母公司股东的净利润37.54亿元，同比+97.23%。

分板块看，2025年公司含氟精细化学品实现营收3.94亿元，同比+30.98%，毛利率3.81%，同比-12.16个百分点；氟化工原料实现营收12.29亿元，同比+5.79%，毛利率7.66%，同比-1.20个百分点；含氟聚合物材料实现营收18.62亿元，同比+1.07%，毛利率-2.03%，同比-4.28个百分点；基础化工产品及其它实现营收28.90亿元，同比-4.47%，毛利率23.89%，同比-1.85个百分点；制冷剂实现营收128.71亿元，同比+36.94%，毛利率50.81%，同比+21.74个百分点；食品包装材料实现营收7.86亿元，同比-15.36%，毛利率23.86%，同比+0.44个百分点；石化材料实现营收37.52亿元，同比-7.11%，毛利率-3.10%，同比-10.32个百分点；检维修及工程管理实现营收0.74亿元，同比+11.84%，毛利率4.99%，同比-0.57个百分点。

期间费用方面，2025年公司销售费用率为0.54%，同比+0.05个pct；管理费用率为3.02%，同比-0.36个pct；研发费用率为4.15%，同比-0.16个pct；财务费用率为0.41%，同比+0.24个pct；2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为62.61亿元，同比+126.44%。

02 2026Q1致冷剂均价上涨，归母净利润同环比大幅增长

公司2026Q1实现营收60.18亿元，同比+3.75%，环比-8.78%；实现归母净利润11.73亿元，同比+45.03%，环比+119.21%。

分产品板块看，氟化工原料产量27.16万吨，同比-7.08%，环比+0.17%；销量6.34万吨，同比-27.03%，环比+0.03%；均价3864.41元/吨，同比+3.04%，环比+5.62%。致冷剂产量15.22万吨，同比+6.04%，环比+0.09%；销量7.06万吨，同比+1.11%，环比-0.37%；均价44522.65元/吨，同比+18.72%，环比+19.34%。含氟聚合物材料产量3.76万吨，同比+11.72%，环比+0.10%；销量1.35万吨，同比+22.76%，环比+0.05%；均价40570.81元/吨，同比+5.95%，环比+6.88%。含氟精细化学品产量0.21万吨，同比+36.94%，环比+0.01%；销量0.22万吨，同比+101.38%，环比+0.07%；均价65183.58元/吨，同比-1.61%，环比+17.70%。食品包装材料产量3.75万吨，同比+5.20%，环比-0.04%；销量1.52万吨，同比-3.54%，环比-0.17%；均价11663.70元/吨，同比+7.22%，环比+9.95%。石化材料产量11.06万吨，同比-29.82%，环比-0.08%；销量10.98万吨，同比-15.66%，环比-0.02%；均价7482.78元/吨，同比+1.90%，环比+16.29%。基础化工产品及其它产量63.51万吨，同比-20.17%，环比+0.16%；销量39.17万吨，同比-10.87%，环比+0.03%；均价1478.74元/吨，同比-8.34%，环比+10.24%。

期间费用方面，2026Q1公司销售费用率为0.43%，同比-0.08个pct，环比+0.08个pct；管理费用率为3.07%，同比-1.02个pct，环比+0.89个pct；研发费用率为3.03%，同比-1.81个pct，环比-0.99个pct；财务费用率为0.81%，同比+0.59个pct，环比+0.23个pct；2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为9.41亿元，同比+92.80%，环比-64.26%。

03 公司拥有第一至四代含氟制冷剂产品，制冷剂生产配额优势明显

公司为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D系列、全氟聚醚JHT系列）、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年）以及系列混配制冷剂的生产企业。公司制冷剂生产配额优势明显，据2026年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国26.30%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%。同时，公司第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先（现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年；计划通过新建+技术改造新增产能近5万吨）。

盈利预测和投资评级

我们预计公司2026-2028年营业收入分别为311.44、341.54、361.86亿元，归母净利润分别为61.71、82.01、95.35亿元，对应当前股价PE分别为16、12、10倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益，快速发展。维持“买入”评级。

风险提示：安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；制冷剂价格大幅下跌风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。

国海证券研究报告《巨化股份（600160）公司动态研究：制冷剂景气持续，2026Q1归母净利润同环比大幅增长》

对外发布时间：2026年5月4日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

董伯骏 SAC编号：S0350521080009

李振方SAC编号：S0350524080003