【德邦能源有色】兖矿能源(600188.SH):煤化一体龙头，成长弹性兼具

投资要点

以煤为基，一体化布局的全球能源龙头。兖矿能源成立于1997年，是中国动力煤龙头企业，华东地区最大煤炭生产商，其前身兖州煤业由原兖矿集团（现山东能源集团）独家发起设立。近年来，通过“外延+内伸”并举，公司形成以煤炭生产为基础，煤炭深加工和综合利用一体化的国际化大型能源企业。2020年山东省委、省政府站在保障全省能源安全的战略高度，将原兖矿集团和原山东能源集团联合重组，形成新山东能源集团。2023年通过现金方式收购鲁西矿业及新疆能化51%股权，实现优质资产注入，形成山东、陕蒙、新疆、澳洲为核心的产业格局。截至2024H1，公司实现营收723亿元，同比下降24.07%；实现归母净利润76亿元，同比下降31.64%。

成长&弹性兼具，煤炭业务打造国内外双轮驱动。1）新产能释放&现有产能恢复，长期战略规划清晰。公司主业起步于山东，后拓展至晋陕蒙新以及澳洲等资源丰富地区。截至23年末，根据我们统计，公司在产核定产能约为2.45亿吨。2024年在建万福煤矿（180万吨/年）将正式投产，2025年五彩湾四号露天矿一期（1000万吨/年）投产，后期随着新产能释放及现有产能恢复，未来产销仍有增量。截至2023年底，山东能源集团（除兖矿能源）拥有煤炭资源储量175亿吨，核定产能达9528万吨，且集团还拥有在建产能合计 1400万吨，根据目标，远期或有资产注入预期。2）我们认为公司煤价弹性较大，上行周期下有望迎量价齐升。公司动力煤价格具有一定弹性，同时澳洲煤价不受长协政策约束，2021年/2022年受益于公司高弹性的销售结构，煤炭售价同比增长69%/36%，且中长期来看，在行业资本开支下滑、供给增量有限而需求持续增长的背景下煤价长期看涨，公司业绩在下一波涨价周期有望受益量价齐升。

产业延伸谋转型，聚焦高端化工新材料。在高端化工新材料方面，公司通过自建和收购已打造山东鲁南化工、陕西榆林能化、内蒙古荣信化工、陕西未来能源、新疆能化5个高端化工园区。2023年，公司化工品产量达858.7万吨，创历史新高。根据公司在2021年发布的《公司发展战略纲要》中提出：力争5-10年化工品年产量达2000万吨以上，远期成长优异。海外方面，公司拟收购高地资源，高地资源的主要业务为钾肥项目的开发，该交易将有助于兖矿能源加强钾肥业务，整合旗下资源。

资产结构优化，分红承诺彰显企业价值。1）完成H股配售募资，资产负债结构优化。公司在2024年6月以17.39港元价格，成功配售2.85亿股H股，募集资金净额约49.3亿港元，占本次发行后公司已发行H股数量约9.09%。本次募资金额将集中用于资产储备及降低资产负债率，公司资本结构有望迎来优化；2）分红方面，公司于2023年发布公告，提出将2023-2025年度利润分配政策确定为年度扣除法定储备后净利润的约60%。根据利润分配方案，2023年公司拟派送红股0.3股，现金分红公司115亿元，分红率为57%，对应2024年9月2日收盘价对应A股股息率为10%，H股股息率为16%，高股息凸显投资价值 。

投资建议：预计公司2024-2026年合计收入分别为1455/1494/1528亿元，归母净利润分别为149/167/172亿元，EPS分别为1.49/1.66/1.72元。

风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）化工品价格超预期下跌。

目录

1.以煤为基，一体化布局的全球能源龙头2. 聚焦核心主业，打造国内海外双轮驱动2.1. 聚焦煤炭主业，能源产区重心西移2.2“内生＋外延"增长强劲，中长期发展战咯清晰2.2.1.收购新疆能化&音西矿业，产能快速增长2.2.2.在建项目投产在即，产能利用率仍有增长空间2.2.3.集团煤炭资源丰富，煤质优异3. 公司煤价弹性较大，上行周期有望迎来量价齐升3.1. 需求向好趋势不改，煤价中枢有望上移3.2. 公司煤价弹性较大，上行周期下充分受益4.产业延伸谋转型，聚焦高端化工新材料4.1. 短期油价震荡偏强，煤化工有望边际复苏4.2. 短期油价震荡偏强，煤化工有望边际复苏5.公司经营稳定，现金分红优异6.盈利预测与估值6.1 盈利预测6.2 估值评级7.风险提示

正文

1. 以煤为基，一体化布局的全球能源龙头省属国企，全球能源龙头。兖矿能源是中国动力煤龙头企业，华东地区最大煤炭生产商。公司成立于1997年，其前身兖州煤业由原兖矿集团（现山东能源集团）独家发起设立，1998年在纽约证券交易所（于2017年退市）、香港联合交易所、上海证券交易所三地上市。2004年通过设立控股子公司兖煤澳大利亚开启海外布局，并于2012年在澳大利亚证券交易所上市。近年来，公司以煤炭生产为基础，积极开拓煤炭深加工和综合利用一体化业务，通过“外延+内伸”并举，形成以矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流为主导产业，山东、陕蒙、澳洲为三大运营基地的产业格局。

响应国家综合发展战略，集团实现合并重组。2020年8月，公司控股股东兖矿集团与原山东能源集团联合重组方案获批，合并完成后，集团作为存续主体，将承接原山东能源集团资产、负债、业务等一切权利与义务。2020年9月，公司与兖矿集团签署《股权及资产转让协议》，以现金184亿元收购控股股东相关煤炭、电力和煤化工资产，实现对集团下属煤化工板块业务整合。2021年3月，兖矿集团正式更名为山东能源集团有限公司，截至 2024Q2，山东能源直接持有公司股权52.56%，为公司控股股东，公司实际控制人为山东省人民政府国资委。

2.聚焦核心主业，打造国内海外双轮驱动

2.1. 聚焦煤炭主业，能源产区重心西移

煤炭业务贡献主要利润来源。煤炭生产销售是公司第一大产业，2023年公司煤炭业务实现收入1020亿元，占主营收入占比77%，业务毛利率为52%。受到全年煤价下降影响，毛利率较2022年60%有所下滑，其中自产煤业务收入949.9亿元，同比下降24.99%，煤炭贸易收入为 70.3 亿元，同比下降64%。

公司聚焦煤炭主业，响应规划战略西移。国家于2016年12月发布的《煤炭工业发展“十三五”规划》中指出，煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东北部、优化西部，明确提出煤炭开发要向内蒙古、陕西、新疆三个省区转移，新开工煤矿规模将占到全国的 80%。2021年以来，拥有资源和成本双重优势的晋陕蒙新地区产能则显著增加。2023年，晋陕蒙新四省原煤产量占全国的81%。从增速上看，2019-2022年新疆增速显著，增速稳定在10%以上。由于2023年，受到煤炭下游需求下降及进口对国内市场的双重冲击下，全国煤价整体下行，新疆煤炭产量虽有稳步增长，但增速较上年有所放缓，23年同比增加11%。

公司煤炭开采起步于山东，逐步向中西部资源富集省区布局。分区域看，2023年公司山东区域产煤3742万吨，晋陕蒙区域合计产煤3646万吨，新疆区域产煤1936.2万吨，分别占总产量比 28%/28%/15%；海外业务贡献产量3886.5万吨，占总产量 29%。

所属矿区地域优势显著，储量充足。公司煤炭储量属于高品质煤炭，具有特低灰、特低磷、特低硫和高发热量的特点，涵盖了动力煤、1/3焦煤、喷吹煤、半软焦煤和半硬焦煤等多种类型，广泛应用于电力、化肥和冶金等多个行业。公司近年来持续优化区域布局和资源配置，提出“三大会战”和“八大工程”的战略规划，将集中优势资源加强陕蒙区域开发建设，全面带动集团整体产业布局优化。截至2023 年，公司境内国家标准资源量为383.48亿吨、可采储量 45.89 亿吨，其中优势采煤区晋陕蒙及新疆分别占44、22%。澳洲基地可采储量为15.7 亿吨。

2.2. “内生+外延”增长强劲，中长期发展战略清晰

2.2.1. 收购新疆能化&鲁西矿业，产能快速增长

收购优质资产，产能大幅提升。2023年6月，股东大会通过了《关于收购鲁西矿业51%股权和新疆能化51%股权的议案》，兖矿能源将收购控股股东山东能源集团旗下两家公司的51%股权，购买鲁西矿业51%股权，兖矿能源需支付转让款183.19亿元；收购新疆能化51%股权，兖矿能源需支付81.12亿元，合计转让价款 264.31 亿元，将按 30%、30%和 40%的比例完成三期支付。

截至2023 年 12 月底，公司在产核定产能约为 2.45 亿吨/年，在建矿两对，合计产能1180万吨。2023年受益于国内鲁西矿业和新疆能化资产注入，公司煤炭产销出现回升，其中鲁西矿业及新疆能化分别贡献公司煤炭产量1080万吨和1936万吨。

未来公司煤炭产销将继续上升：1）万福煤矿&五彩湾四号露天矿未来正式投建后产能有望持续释放；2）2023 年公司国内产能利用率仅77%，随着营盘壕、石拉乌素及在产项目产能爬坡，煤炭产能利用率有望逐步提高。

2.2.2. 在建项目投产在即，产能利用率仍有增长空间

万福煤矿投产在即，有望提供159万吨权益增量。万福煤矿位于山东省菏泽市巨野煤田，由下属子公司荷泽能化负责项目开发建设，主要煤种为1/3焦煤、肥煤、气煤等，为低灰、低硫的优质煤类，可作为炼焦用煤和良好的动力用煤，矿井建设规模为180万吨/年，权益产能为159万吨，预计于2024年正式投产贡献产量。

五彩湾四号露天矿25年投产，矿井进展顺利。五彩湾四号露天矿在建项目位于“疆电东送”“疆煤东运”工程的重要能源基地，并已被列入新疆煤炭“十四五”规划 ，其中一期项目于2023年1月获得国家发改委核准，项目设计产能为1000万吨/年，将于2025年上半年建成投产。二期项目已被列为新疆维吾尔自治区“十四五”储备煤矿项目，具备进一步提升煤炭生产能力的条件。未来随着五彩湾正式投产，鲁西矿业和新疆能化合计产能或将至少达到5000万吨规模水平。

新矿产能爬坡，将带动产量提升。国内方面，2023年公司山东矿区产能利用率仅维持67%，内蒙古地区内蒙古矿业和昊盛煤业受新矿产能爬坡影响，整体产量较低。未来随着石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿逐步增产，煤炭产能利用率有望逐步提升。

环境因素改善，澳洲生产逐步恢复，澳大利亚在2021至2022年间遭受了拉尼娜现象的影响，强降雨增多，影响矿山正常生产及相关的运输基础设施运行，导致公司澳洲的商品煤产量在 2021和2022年间持续下降，年度降幅分别为-3%/-18%。随着2023年拉尼娜现象的减弱和公司矿山排水能力的提升，生产正在逐步恢复。此外，兖煤澳洲在莫拉本的选煤厂完成了产能扩张至1600万吨的项目建设并已投产，随着投产后现有矿山的洗选效率提升，预计2024年的澳洲权益商品煤产量将同比实现增长。

2.2.3. 集团煤炭资源丰富，煤质优异

集团煤炭储量丰富，是山东省最大的煤炭生产企业。山东能源集团除兖矿能源所属矿井外，目前拥有4对在产矿井及3对在建矿井，其主要生产矿井包括不粘煤、长焰煤、气肥煤，均属于优质动力煤，具有 “三低三高（低灰、低硫、低磷、高发热量、高挥发分、高灰熔点）的特点。

截至2023年，集团除兖矿能源所属矿井外，还拥有煤炭资源储量175亿吨，可采储量达50亿吨，核定产能达9528万吨，且集团还拥有3对未上市在建矿井，设计产能合计 1400 万吨。

长期发展规划清晰，远期煤炭增量可观。2021年兖矿能源发布《发展战略纲要》，《纲要》提出5-10年内原煤产量达到3亿吨/年。2023年，公司商品煤产量为1.3亿吨，与目标产量相比仍有提升空间。

3. 公司煤价弹性较大，上行周期有望迎来量价齐升

3.1. 需求向好趋势不改，煤价中枢有望上移

需求端：全球复苏有望带动用电增加，新兴产业用电占比提升。从近五年数据上看，第二第三产业用电量在社会总用电量均保持83%以上水平。当前，以制造业、建筑业为代表的第二产业仍是用电主导，但在移动互联网、大数据、云计算等新兴产业的快速发展带动下，第三产业发电量占比呈现提升态势。

其中第三产业，随着GDP增长，带动电力消费弹性指数上升到2.61，远超2023年消费弹性指数的1.74。在经济复苏大背景下，第三产业将持续拉动社会用电需求提升。

供给端：2021年以来国家保供政策重心在产能核增，近三年成效显著。2021年开始，煤炭供需逐步失衡，尤其下半年矛盾突出，煤价创历史新高。为确保能源供应安全，自2021年7月开始，国家发改委，国家能源局、矿山安监局等政府机构连续出台一系列保供稳价政策，推动优质产能加快释放，保障煤炭安全稳定供应。政策的推动下，我国煤炭产量在过去三年中实现了显著增长，2021年至2023年原煤产量的累计增长率分别为4.7%、9.0%和2.9%。保供任务已经顺利完成，但高强度的生产活动也引发了安全事故的频繁发生。

新矿批复规模下降，中长期产能增长或缺弹性。从供给和过往供给比较来看，差异体现在新矿批复数量上。根据发改委和能源局数据，新煤矿批复规模自 2019 年以来出现下降，2020年到2024年4月底之间新批建设煤矿产能 1.7 亿吨，剔除未批先建煤矿后规模合计 1.60 亿吨，占 2023 年煤炭产量仅 3.4%，且建设周期较长。从上市公司角度来看，资本开支意愿较低。煤炭产量的增长长期依赖于固定资产投资，整体建设周期较长。当前，我国在实行“双碳战略”以及“政策限价”的大环境下，企业对盈利空间及远期盈利时间难以判断，投资意愿较弱。煤炭资产资本开支主要以扩建为主，新建矿产减少，新增供给有限，可以推断未来几年煤炭供给释放将是较为缓慢的过程。

3.2. 公司煤价弹性较大，上行周期下充分受益

我们认为公司煤价弹性较大，上行周期下释放更高业绩弹性。2022年4月，国家发展改革委发布《关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告》，旨在通过加强中长期合同的签约和履约监管，确保动力煤价格稳定在合理区间。通过对比2018年-2023年，公司吨煤售价和秦皇岛港Q5500长协及市场价，我们发现公司在市场煤价上行的时候更具有弹性。根据《2024Q2投资者关系活动记录》公告，公司2024年煤炭中长期合同，较2023年合同签订数量减少约220万吨，其中：山东基地减少88万吨，陕蒙基地减少132万吨，动力煤长协占比进一步降低，预计公司在市场煤价上涨时拥有更大的弹性促进业绩提升。

2023年公司在澳洲市场自产煤煤销量约占总自产销量的30%，澳洲市场由于不受国内长协政策限制，在国际煤炭价格上涨时，公司销售均价具备更大的上涨空间。2021-2022年，全球经济复苏及俄乌冲突等地缘政治事件加剧了全球煤炭市场的供需紧平衡，推动澳洲煤价大幅上涨，2021-2022年澳洲FOB动力煤价上涨幅度远高于国内。

2022年能源价格上涨，带动公司煤炭销售毛利大幅提升。2021年、2022年受益于公司高弹性的销售结构，吨煤售价大幅提升，分别为793元/吨和1078元/吨，同比增长69%和36%的增长。价格上涨带动煤炭毛利率大幅提升。2022年，公司煤炭业务毛利率为60%，同比增长约16PCT。

4.产业延伸谋转型，聚焦高端化工新材料

4.1. 短期油价震荡偏强，煤化工有望边际复苏

原油价格与化工品指数同向波动。原油是化工品的原料，其价格涨跌与化工价格有一定相关性。WTI原油价格作为市场风向标，油价走高会带动下游化工产品价格同步上行，从2016年至今，WTI原油价格与中国化工品价格指数呈现一定正相关性。

油价上涨推高煤化工盈利。煤化工作为石油化工的替代原料，在原油价格上涨时充分受益。根据新浪卓创资讯订阅号，以烯烃项目为例，油制烯烃项目75%成本在于石脑油原料，因此对油价极其敏感，而煤制烯烃中原料煤所占成本总和比例仅为22%，占比较小，因此对自供煤企业来说，成本优势更加显著。

煤化项目盈利能力与国际油价紧密相关，通常在煤炭价格稳定，油价大幅上升时，煤油差收窄，煤化工盈利能力更加凸出。2021年煤油差价均值为448元，处于近几年低位，兖矿股份煤化工毛利率达32%，达到近年来高位。因此煤油价差缩小将一定程度推升煤化工盈利能力提升。

供需紧平衡不改，油价短期易涨难跌。从供给端看，在6月欧佩克会议上，为维护国际石油市场的稳定与平衡，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定今年第三季度继续自愿减产，把2023年11月宣布的日均220万桶的自愿减产措施延长至今年9月底，预计减产总额为日均385万桶。同时，8国将把去年4月宣布的日均165万桶的自愿减产措施延长至2025年底。当前，美国商业原油库存已触及历史低位，供给收缩态势延续。需求方面，成品油需求进入夏季高峰期，美国炼厂开工率高位震荡。国内方面， 7月30日，政治局会议再次强调加快发行专项债，三季度发行和实物工作量形成有望加快，叠加部分地区洪涝灾害重建，下游需求有待政策效能释放，金九银十预期下国内柴油用油需求旺季，我们认为油价短期易涨难跌。

4.2. 聚焦高端化工新材料，远期成长优异

在高端化工新材料方面，公司聚焦高端精细低碳发展方向，做好强链、延链、补链，推进煤基、氨基新材料产业链集群发展，主要产品涵盖甲醇，醋酸、尿素等。近年来，公司积极发挥化工整合优势提效能，加快推进新型能源化工基地建设，全面提升产业核心竞争力与持续发展优势，通过合并收购已打造山东鲁南化工、陕西榆林能化、内蒙古荣信化工、陕西未来能源、新疆能化5个高端化工园区。

化工产量再创新高，远期成长优异。2023年，公司化工品产量858.7万吨，创历史新高，其中未来能源油品产量首次达到100万吨；荣信化工甲醇产量突破200万吨；新疆能化煤制气突破20亿立方米，高端项目建设加快推进。同时，鲁南化工己内酰胺一体化项目单体试车，6万吨/年聚甲醛项目开工建设，建成后聚甲醛总产能将提升至14万吨/年，达到国内第一。

公司是国内唯一一家同时掌握低温费托合成和高温费托合成技术的企业，拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，产品以甲醇、乙二醇、醋酸、己内酰胺、煤制油为主，其中甲醇协同产销量全国第一，醋酸产能位居行业前三，己内酰胺进入聚酯行业高速纺领域，聚甲醛产品跻身国内一流产品序列，115℃精制费托蜡成功进军国际高端市场，打破国外垄断。

公司按照高端绿色低碳发展方向，延伸现有化工产业链，建设化工新材料研发生产基地，根据2021年发布的《公司发展战略纲要》中提出：力争5-10年化工品年产量达2000万吨以上。2024年1月，新疆能化五彩湾80万吨煤制烯烃项目获批，6月100万吨/年高端化学品新材料环评获批，7月荣信化工80万吨煤制烯烃项目正式开工，随着规划及在建化工园区项目落地，公司化工业绩有望增厚。

海外方面，2024年7月19日，公司与高地资源签订无法律约束力的《合作意向书》，公司拟向高地资源转让Yancoal Canada Resources Co.,Ltd.（简称“兖煤加拿大公司”）100%股权，高地资源将以新发行的普通股股份作为交易对价。另外，高地资源拟向包括兖矿能源在内的若干战略投资人定向增发高地资源股份，计划募资2.2亿美元，兖矿能源有意向出资不超过0.9亿美元参与认购。

高地资源的主要业务为钾肥项目的开发，核心项目为西班牙北部的一个钾盐矿在建项目，拥有钾盐资源量约2.8亿吨。该项目于2022年启动土方工程施工，一期设计产能50万吨/年。这项交易有助于兖矿能源加强钾肥业务。兖煤加拿大公司拥有的Southey项目，氯化钾资源量约16.96亿吨，且高地资源在西班牙的钾盐矿项目资源量为2.8亿吨。通过成功整合这两部分资源，兖矿能源有望降低运营风险并增强市场竞争力。

5. 公司经营稳定，现金分红优异

公司营收稳健，23年业绩随煤价回落。2022年全球能源价格上涨，公司煤炭业务充分受益，全年实现营收2008亿元，同比增加32%；归母净利润308亿元，同比增加89%。2023年业绩随煤价回落，截至2024H1，公司实现营收723亿元，同比下降24.07%；公司归母净利润76亿元，同比下降31.64%。

智能化建设促减本增效，人工成本压降显著。自2021年公司发布《发展战略纲要》以来，公司在矿业方面提出以安全、绿色、智能、高效“四型”矿井建设为方向，落实智能化示范矿井升级改造。根据2023年年报披露，7对国家首批智能化示范矿井全部通过验收；新建59个智能化采掘工作面，智能开采占比达94%。截至23年前三季度，采掘工人劳动强度降低50%以上。2022年，员工总人数同比减少5.5%，人均创收同比提升39.8%。尽管2023年员工总人数因新疆能化和鲁西矿业资产注入，同比增加2.7%，但相较于2020年，公司员工总数同比减少5.8%。

资本开支增速平稳，货币资金充裕。根据年报披露，公司2023年资本开支为181亿元，同比增长47%，2024年公司计划资本开支197亿元，较2023年增速放缓38PCT，其主要开支为在建煤炭矿井及各园区化工项目。随着重要在建工程陆续完工，我们预计后续资本开支规模将趋稳。

货币资金方面， 2023年由于收购鲁西矿业51%股权、新疆能化51%股权，公司账面货币资金减少至376亿元，同比减少17%；2024H1货币资金上升至411.92亿元。后续随着项目建成投用，公司资本开支趋于稳定，将进一步夯实货币资金储备。

港股配售股份融资，优化债务结构。公司在2024年6月发布《关于根据一般性授权发行H股的公告》，将在港股配售2.85亿股股份，共募集资金净额约49.3亿港元。6月12日公司按每股配售股份17.39港元的价格，向不少于6名承配人成功配售合计2.85亿股H股股份，占本次发行前公司已发行H股数量的10.00%、已发行股份数量约3.83%，占本次发行后公司已发行H股数量约9.09%、已发行股份数量约3.69%。本次募集金额将集中用于改善公司资本结构，落实战略储备资金及降低资产负债率。

现金分红优异，股息率排名前列。公司于2023年发布《关于确定2023-2025年度利润分配政策的公告》，公司提出将2023-2025年度利润分配政策确定为：在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于人民币0.5元。根据利润分配方案，2023年公司拟派送红股0.3股，现金分红公司115亿元，占归母净利润的57%，占扣除法定储备后净利润的60%，对应2024年9月2日收盘价对应A股股息率为10%，H股股息率为16%。

6. 盈利预测与估值

6.1. 盈利预测

公司是中国动力煤龙头企业，华东地区最大煤炭生产商。近年来，通过“外延+内伸”并举，公司形成以矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流为主导产业，山东、陕蒙、澳洲为三大运营基地的产业格局。

煤炭业务：我们预计未来公司煤炭产销将受益于产能利用率&新建矿投产继续上升，2024/2025/2026年销量预计为12872.7/13430.4/13849.1万吨。

预计公司2024-2026年合计收入分别为1455/1494/1528亿元，归母净利润分别为149/167/172亿元，EPS分别为1.49/1.66/1.72元。

6.2. 估值评级

在 PE 估值法下，我们选取了陕西煤业、中国神华、中煤能源与公司进行对 比。我们预计随着在建项目逐步释放，预计公司2024-2026年合计收入分别为1455/1494/1528亿元，归母净利润分别为149/167/172亿元，EPS分别为1.49/1.66/1.72元，对应PE分别为8.83/7.91/7.63倍。

7. 风险提示

1）煤炭价格超预期下行；

2）国内经济复苏力度不及预期；

3）化工品价格超预期下跌；

证券研究报告：《兖矿能源（600188.SH）：煤化一体龙头，成长弹性兼具》

对外发布时间：2024年9月9日

证券分析师：翟堃

资格编号：S0120523050002

邮箱：zhaikun@tebon.com.cn

手机：17521750705

证券分析师薛磊

资格编号:S0120524020001

邮箱：xuelei@tebon.com.cn

手机：19512397628

研究助理：谢佶圆

邮箱：xiejy@tebon.com.cn

手机：19512251518

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

团队介绍

翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。

薛磊，研究员助理，罗切斯特大学金融学硕士，波士顿大学工商管理学士。曾供职于开源证券，2022年新财富能源开采行业入围，2023年加入德邦证券研究所，主要覆盖动力煤、焦煤、电解铝等领域研究。

谢佶圆，研究员助理，约翰霍普金斯大学金融学硕士，早稻田大学经济学学士。2023年5月加入德邦证券研究所，主要覆盖动力煤、焦煤焦炭领域研究。

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重要说明

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