兖矿能源(600188) 煤化工及海外经营向好 业绩环比继续改善

兖矿能源2024前三季度实现营业收入1066.33亿元，同比减少21.50%;归母净利润114.05亿元，同比减少26.98%;扣非归母净利润110.51亿元，同比减少22.45%。2024Q3实现营业收入343.21亿元(同比-15.46%，环比+5.03%)，归母净利润为38.37亿元(同比-15.63%，环比+0.66%)，扣非归母净利润为37.52亿元(同比-10.66%，环比+3.33%)。

煤炭业务盈利改善显著

2024前三季度实现自产煤产量10581.2万吨，同比增加8.8%;自产煤销量9622.1万吨，同比增加9.0%;单位价格662.9元/吨，同比下降16.5%;单位成本375.9元/吨，同比下降2.0%;单位毛利287.0元/吨，同比下降30.0%。2024Q3，实现自产煤产量3673.4万吨(同比增加9.8%，环比增加6.7%);自产煤销量3246.3万吨(同比增加8.9%，环比下降0.5%);单位价格653.7元/吨(同比下降2.3%，环比下降0.9%);单位成本319.2元/吨(同比下降10.0%，环比增加4.3%);单位毛利334.5元/吨(同比增加6.4%，环比下降5.4%)。

2024前三季度实现贸易煤销量637.0万吨，同比下降41.4%;单位价格994.7元/吨，同比下降18.9%;单位成本933.6元/吨，同比下降23.6%;单位毛利61.0元/吨，同比增加1067.1%。2024Q3，实现贸易煤销量225.3万吨(同比下降34.3%，环比增加111.7%);单位价格687.0元/吨(同比下降28.6%，环比下降24.6%);单位成本586.3元/吨(同比下降40.1%，环比下降28.0%);单位毛利100.6元/吨(同比增加690.0%，环比增加4.8%)。

兖矿能源Q3澳洲板块表现较为优异：产销量环比大涨，摊销成本下滑。公司海外三座露天煤矿产量显著提升，其中雅诺碧、亨特谷、莫拉本Q3原煤产量季度环比分别增长80%、67%、24%，充分体现了兖煤澳洲高品质煤矿的生产潜力。同时产量提高，也降低了吨煤摊销成本，澳洲板块Q3吨煤成本环比下滑18.5%;动力煤价格上涨，带动吨煤盈利提高。分煤种来看，兖煤澳洲2024Q3半软焦煤、喷吹煤价格季度环比分别下滑20.11%、15.28%，但动力煤价格季度环比上涨9.00%，带动平均煤价环比上涨。

煤化工业务投资建设80万吨烯烃项目

2024前三季度实现甲醇产量304.1万吨，同比增加0.2%;甲醇销量292.0万吨，同比下降3.1%;单位价格1833.6元/吨，同比增加0.4%;单位成本1505.8元/吨，同比下降9.3%;单位毛利327.7元/吨，同比增加97.1%。

2024前三季度，实现醋酸产量77.2万吨，同比下降9.6%;醋酸销量54.4万吨，同比增加0.4%;单位价格2674.6元/吨，同比下降2.9%;单位成本2347.4元/吨，同比下降2.9%;单位毛利327.2元/吨，同比下降3.1%。

2024前三季度实现醋酸乙酯产量22.6万吨，同比下降28.9%;醋酸乙酯销量22.4万吨，同比下降30.0%;单位价格5245.5元/吨，同比下降6.8%;单位成本4937.5元/吨，同比下降8.7%;单位毛利308.0元/吨，同比增加38.8%。

2024前三季度实现乙二醇产量28.5万吨，同比增加14.9%;乙二醇销量28.6万吨，同比增加4.8%;单位价格3846.2元/吨，同比增加12.5%;单位成本2828.7元/吨，同比下降0.5%;单位毛利1017.5元/吨，同比增加76.9%。

2024前三季度实现己内酰胺产量24.1万吨，同比增加5.7%;己内酰胺销量23.6万吨，同比增加5.4%;单位价格11330.5元/吨，同比增加5.4%;单位成本10288.1元/吨，同比下降2.1%;单位毛利1042.4元/吨，同比增加340.6%。

2024前三季度实现聚甲醛产量4.7万吨，同比下降14.5%;聚甲醛销量4.7万吨，同比下降14.5%;单位价格9893.6元/吨，同比下降5.9%;单位成本9042.6元/吨，同比增加1.7%;单位毛利851.1元/吨，同比下降47.4%。

2024前三季度实现石脑油产量17.3万吨，同比下降6.0%;石脑油销量17.2万吨，同比下降6.0%;单位价格6703.5元/吨，同比增加0.1%;单位成本3058.1元/吨，同比增加34.5%;单位毛利3645.3元/吨，同比下降17.6%。

2024年10月25日，兖矿能源发布《对外投资公告》，宣布计划以自有资金与银行贷款组合的形式投资95.74亿元，建设内蒙古荣信化工有限公司年产80万吨烯烃项目，预计投资回收期9.68年(含建设期36个月)，本项目以甲醇为原料，采用MTO技术生产聚合级乙烯和丙烯，再经聚合生产高密度聚乙烯(40万吨/年)、聚丙烯(40万吨/年)，公司依托荣信化工现有产业基础(目前具备220万吨甲醇等化工产品生产能力)发展高端聚烯烃产业链，提高产品附加值和市场竞争力。

盈利预测

预计公司2024年-2026年营业收入分别为1676.21亿元、1734.16亿元、1771.44亿元，实现归母净利润分别为162.61亿元、204.57亿元、231.21亿元，每股收益分别为1.62、2.04、2.30元，维持“买入”评级。