兖矿能源也开始玩新花样了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

煤炭企业跑去香港上市，上市的却不是煤炭业务。

兖矿能源近期的资本动作颇为密集：先是买入物流科技公司物泊科技，又要将其推向港股；另一边，旗下子公司还在持续接手母公司的装备制造资产，过去一年与控股股东山东能源集团的关联交易累计超过155亿元。

两个方向，看似矛盾，指向同一个目标。2021年，兖矿能源定下要在5至10年内将原煤年产量推至3亿吨的计划，煤炭资源、装备制造、智慧物流多条战线同步推进，战略节奏越来越快。

只是这一切赶上了煤价下行的周期，2025年前三季度，公司归母净利润同比下降近四成，有息负债攀升，资金压力不小。钱要花，债要还，矿要买，分红承诺还要兑现，兖矿能源的账，并不好算。

物泊科技的故事，时间线很短。

2024年12月，兖矿能源以15.55亿元完成收购，将这家大宗商品数字物流平台纳为控股子公司，同时将智慧物流定为旗下“五大主导产业”之一。彼时管理层将这笔交易定性为推动“数实融合”的重要布局。

如今，公司又宣布要把物泊科技推向港股独立上市。兖矿能源给出的解释是融资需求。公司在公告中表示，独立上市能让物泊科技建立自己的资金渠道，把从资本市场募来的钱直接用于平台扩张和技术投入，而不必依赖集团内部统一调配。

物泊科技并非没有底气，这家2018年成立的平台企业，累计注册车辆接近90万辆，历史货运成交量超过3800万车次，服务覆盖十余个省市，是国内规模靠前的大宗商品运力平台之一。

从盈利趋势看，尽管近三年营收从逾217亿元持续收窄至约163亿元，但净利润却从约6240万元增至1.57亿元，方向与营收恰好相反。

分拆计划中，物泊科技拟向全球投资者发行占发行后总股本四分之一以内的H股，超额配售权上限为首发规模的15%，控股权仍留在兖矿能源手中。

与此同时，集团另一头还在往里收资产。去年11月底，兖矿能源子公司东华重工公告称，将以约3.45亿元接手母公司旗下一家液压支架制造企业的全部股权。这家2022年底才成立的公司，主营矿山机械制造，2025年前三季度净利润不足30万元。

对于这笔收购，兖矿能源的说法是消除旗下两家公司之间的同业竞争，同时整合装备制造板块，减少采购环节的关联交易成本。

一进一出，折射出兖矿能源此刻的取舍：有独立成长空间的资产，推出去融资；服务于自身产业链的配套资产，收进来自用。

高端支架公司这笔3.45亿元的交易，只是过去一年间兖矿能源与山东能源集团之间五次关联往来中最小的一单。

体量最大的一笔发生在2025年4月，兖矿能源斥资约140.66亿元购入山东能源旗下西北矿业51%股权，7月完成交割。西北矿业旗下十余家煤炭企业分布在西北地区，2024年前11个月商品煤产量约2862万吨，营收接近158亿元。

并购落地后，兖矿能源的可采储量增加逾36亿吨，年产量新增约3000万吨，这是朝着3亿吨目标迈出的最实质一步。

五笔关联交易，合计超过155亿元。这一数字还不包含日常资本开支和其他投融资活动。

更棘手的是，扩张周期与煤价下行周期高度重叠。2025年前三季度，兖矿能源营收同比收缩逾11%，吨煤售价较去年同期下跌超过两成，带动归母净利润缩减至71.2亿元，降幅接近四成。公司将业绩下滑主要归因于煤价走软，以及下游钢铁、建材等行业需求偏弱的大环境。

在这一背景下，高端支架公司的收购定价也受到市场关注。评估机构选择以资产基础法取代常规的收益法进行估值，理由是该公司成立时间不长，盈利记录不稳，且绝大部分收入来自山东能源集团内部采购，难以形成独立可靠的未来收益预测。最终评估值较账面净资产溢价约14%，收购价与标的当期利润水平之间相差悬殊。

尽管兖矿能源强调收购的战略意义在于整合协同，而非短期盈利，但外界对交易条款是否公允的疑问仍未完全消散。

即便财务压力摆在眼前，公司对投资者的分红承诺依然维持：现金分红比例不低于六成，近五年均未低于这一水平。这一承诺在扩张期构成了额外的资金约束。三季度以来煤价有所回升，但能否带来持续的盈利改善，市场尚未形成共识。