国海研究 | 天数智芯/兖矿能源—晨听海之声0903
（来源：国海证券研究）
公司点评
国海计算机 | 天数智芯：推理智铠放量带动营收倍增，CSP/模型厂客户实现规模化落地
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计算机：天数智芯（09903）2026年半年业绩点评：推理智铠放量带动营收倍增，CSP/模型厂客户实现规模化落地
作者：刘熹/谢婧茹
报告发布日期：2026年9月1日
报告摘要：事件：2026年8月28日，天数智芯发布2026年中期业绩公告：
2026年上半年营收9.46亿元，同比增长191.6%；净利润1.06亿元，上年同期亏损6.09亿元，实现扭亏为盈；经调整加回股份支付及上市开支后实现净利润2.46亿元，上年同期经调整净亏损3.00亿元，同比大幅扭亏并实现盈利。
投资要点：推理系列放量带动营收倍增，利润端实现扭亏为盈
2026年上半年，公司实现营收9.46亿元，同比增长191.6%。分产品看，训练系列天垓GPU/推理系列智铠GPU分别于2026年上半年实现收入2.62亿元、6.54亿元，同比+38.0%、+651.8%；对应毛利率64.5%、35.6%，同比+5.9pct、+3.2pct；分别受益于AI推理市场需求旺盛/高阶版本销售放量以及先进产品收入贡献增加。2026年上半年整体毛利率为17.2%，同比下降32.9pct，主要因半导体组件业务以低于成本价销售产生毛损1.71亿元；剔除该影响后，核心通用GPU毛利率为43.9%。
公司期间费用有所优化：2026上半年销售、管理、研发费用分别为0.82亿元、1.58亿元、5.59亿元，同比变动+21.9%、-42.4%、+23.8%。叠加7.60亿元公允价值变动收益，上半年实现净利润1.06亿元，较上年同期亏损6.09亿元扭亏为盈；加回股份支付及上市费用后，经调整净利润2.46亿元，较上年同期亏损3.00亿元大幅扭亏。现金储备方面，截至2026年6月末，现金及现金等价物为29.11亿元，较年初增长93.4%；2026年7月完成H股配售，募资净额约70.34亿港元，有望为产能扩张及研发投入提供充足保障。
客户规模持续突破，软件生态深耕PD分离与MoE优化
2026年上半年，公司客户规模持续突破。截至2026年6月底，已服务超过380名客户，较2025年末的340余名稳步增长。同时在互联网、AI大模型、金融服务、医疗、科研等核心领域实现了持续性的规模化商业落地，并在工业、商业、交通智能等领域打造了更多标杆应用案例。客户结构方面，已形成覆盖头部互联网企业、AI模型公司、云计算服务提供商、科研机构及行业标杆客户的多元化矩阵，后续收入持续增长具备较强保障。
软件生态方面，公司持续深耕大模型推理PD分离、MoE大模型训练、混合数据精度量化等核心技术领域。在软件开发工具包（SDK）方面，已聚焦硬件效率、部署稳定性和生态兼容性三大核心方向，深化了与CPU厂商、服务器整机厂商、ISV、云服务提供商等的深度协同，并依托DeepSpark开源社区已完成超过650个主流算法模型适配，开发者体系持续扩大。
发布彤央完善云边端布局，推出旗舰产品天垓Gen 4提升TCO
产品布局方面，对于端侧及云推理场景：2026年1月，公司推出面向工业智能、商业智能、交通智能等领域的彤央系列端侧算力产品。该系列将云端的多算力融合、高并发推理能力下沉至端侧，并融合CPU、GPU算力等高速接口，完成“云+边+端”全场景布局。此外，推理系列智铠GPU新一代产品将进一步扩大对低精度数据类型及混合精度计算的支持，强化推理竞争力。
面向训推一体产品：2026年7月，公司发布新一代架构旗舰产品天垓Gen 4。产品基于SIMT通用计算架构，支持标量、矢量、张量等多种计算类型，并围绕Attention、MoE、AF分离、PD分离及大规模系统扩展等技术进行优化，进一步提升底层算力向实际Token产出和业务价值的转化效率。在复杂业务负载下，可兼顾计算效率、业务时延与TCO，较好满足人工智能规模化应用对通用性、性能和成本的综合要求。
盈利预测和投资评级：公司是国内领先的算力GPU及AI算力解决方案提供商，有望受益于大规模训练集群及推理场景规模化落地。我们预计2026-2028年公司营业收入为25.08/85.12/155.68亿元，归母净利润为2.68/13.76/43.63亿元，2027-2028对应P/E为64/20x，维持“买入”评级。
风险提示：国内AI基础设施建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
能源开采：兖矿能源（600188）2026年中报点评：2026H1 煤炭、煤化工齐发力，公司业绩同比显著改善
报告作者：陈晨/张益
报告发布日期：2026年9月2日
报告摘要：事件：2026年8月28日，兖矿能源发布2026年半年度报告：2026H1，公司实现营业收入756.47亿元，同比+13.0%；归母净利润71.50亿元，同比+47.7%；加权平均净资产收益率6.87%，同比增加1.32个百分点。2026Q2营业收入410.6亿元，环比+18.7%，归母净利润31.95亿元，环比-19.22%。
投资要点：煤炭业务：2026H1产量同比小幅下降，销量及售价同比增长，单位盈利同比提升。产销方面，2026H1公司实现商品煤产量8802万吨，同比-2.1%；商品煤销量8291万吨，同比+3.2%，其中自产煤销量8048万吨，同比+3.4%。价格方面，公司2026H1实现平均吨煤售价560元/吨，同比+10.0%；自产煤平均售价553元/吨，同比+9.3%。成本及毛利方面，公司平均吨煤成本357元/吨，同比+10.0%；自产煤吨煤成本348元/吨，同比+9.1%。公司实现平均吨煤毛利203元/吨，同比+9.9%；自产煤吨煤毛利205元/吨，同比+9.5%。
煤化工业务：2026H1产销量及售价同比提升，单位毛利同比明显改善。量端，2026H1公司化工产品产量503.0万吨，同比+2.1%；销量446.2万吨，同比+2.6%。价格端，2026H1公司化工产品综合价格为3081元/吨，同比+6.7%。成本及毛利端，2026H1公司化工产品单位成本为2169元/吨，同比-0.1%，单位毛利为912元/吨，同比+27.4%。
电力业务：2026H1发售电量同比下降，电价同比下降拖累盈利。量端，2026H1公司发电量326,914万千瓦时，同比-9.1%；售电量267,167万千瓦时，同比-8.2%。价格端，2026H1公司平均售电价格为0.36元/千瓦时，同比-7.4%。成本及毛利端，2026H1公司电力业务平均单位成本为0.30元/千瓦时，同比-8.0%；单位毛利为0.052元/千瓦时，同比-4.2%。
公司宣派中期现金股息0.2元/股（含税），占2026H1归母净利润28%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1673/1870/2019亿元，同比+15%/+12%/+8%，归母净利润分别为189/236.5/274亿元，同比+126%/+25%/+16%；EPS分别为1.9/2.4/2.7元，对应当前股价PE为12/10/8倍。考虑到公司项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。
风险提示：国内外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；收购资产整合不及预期。