投研通分享|江苏吴中(600200) 医药产品线丰富 孵化医美业务快速成长

□南财投研通数据分析师秦健

近期A股市场风格整体偏向于均衡的状态，并无过于侧重某一个大板块，小市值个股里估值长期偏低的标的表现相对抗跌，甚至在市场整体回调的时候勇于上攻。

今天投研君为大家介绍一个属于医药生物行业的上市公司。江苏吴中主营医药和医美生物科技两大板块，前者涉及药品研发、生产和销售，以化学药物制剂、化学原料药与现代中药为主，涵盖“抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”等领域，后者重点聚焦非手术类医疗美容生物科技上游注射类产品端展开布局，拓展产品管线。据介绍，公司被评定为江苏省专精特新中小企业、江苏省创新型企业，并入选苏州市生物医药产业首批潜力地标培育企业名单、苏州市第三批自主品牌大企业和领军企业先进技术研究院建设企业名单。

中报营收恢复至2020年同期水平

通过查看近年的财务报表，投研君发现了公司扣非净利润的顶峰处于2001年，该年营收、归母净利润、扣非净利润、毛利率分别对应6.7亿元、0.83亿元、0.81亿元、26.8%，归母净利润的顶峰则处于2017年，营收、归母净利润、扣非净利润、毛利率分别对应29.6亿元、1.33亿元、0.61亿元、21.6%。虽然公司2017年的营收已是2001年的4.4倍，但净利润并无等比例的扩大，这与营业成本提升有关，投研君仔细比对后发现主要体现在销售费用上，2017年的销售费用约3.1亿元，相比2001年的0.4亿元提升了2.7亿元，销售费用率从2001年的6%变为2017年的10.5%，整体毛利率下滑5.2%。

2018年子公司响水恒利达科技化工受当地其他企业事故影响导致停产，公司为该子公司计提商誉减值准备3.7亿元，该年归母净利润、扣非净利润分别报-2.9亿元、-4.5亿元，营收下滑42.5%至17亿元，销售费用增大1.2亿元至4.3亿元，销售费用率扩大至25.3%，但可喜的是毛利率创下了历史新高报35.5%。2019年至2022年公司营收处在17.8亿元至21.1亿元的范围，毛利率处于28.6%至30.7%的范围，毛利率较2003年至2016年站上了一个更高的台阶，超越了此前2001年26.8%的纪录。这几年公司的盈利能力依然不强，后三年受到新冠影响，销售费用处于4.2亿元至4.8亿元的范围，2020年则计提了大额资产减值准备。据2023年中报，公司营收、归母净利润、扣非净利润、毛利率分别录得11亿元、0.27亿元、0.02亿元、27.9%，其中营收同比增长40%，归母净利润实现扭亏，同比增长241%。公司营收恢复到了2020年中同期的水平，毛利率比当时高4.1个百分点，积极因素正在得到逐步积累。

在中报的经营评述，公司提到了一方面进一步巩固提升医药产业的核心地位,另一方面把医美生物科技上游产品端等作为新兴大健康子行业重点培育，与现有医药产业形成协同和互补，力争形成具有较强的市场竞争力和一定行业地位的大健康产业集群。

公司医药板块多个主导产品为国内独家，匹多莫德口服溶液、盐酸阿比多尔片、注射用普罗碘铵、注射用卡络磺钠、美索巴莫注射液等为公司拳头产品。公司重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，稳步推进创新药研发，大力推进注射剂、片剂等品种的一致性评价。肿瘤治疗创新药YS001胶囊的一期临床试验剂量递增研究按照项目计划顺利推进。

在医美生物科技板块，近年来非手术类治疗的总量增速已经超过整体医疗美容市场，公司通过引入海外高端医美产品的独家代理权，结合自身在国内临床注册领域的经验优势，有效切入了医美市场，立足高端开展医美产业布局。

作为人体中含量最多的蛋白质，胶原蛋白是一种护肤及皮肤护理产品的理想成份，可分为重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白。近年来，随着蛋白重组技术的进展，重组表达的胶原蛋白开始慢慢活跃于组织填充修复材料的市场中。重组表达的胶原蛋白具有安全性好、重现性好、质量稳定等优点，解决动物源的安全隐患问题，同时也改善了亲水性、免疫排异性等性能。但受限于技术的发展，与天然胶原蛋白存在较大差异。重组胶原蛋白目前主要应用于功效性护肤品及医用敷料，未来应用仍有非常大的拓展空间。

公司依托旗下在重组蛋白发酵纯化领域拥有丰富经验的中凯生物制药厂的研发和产业化基础，深度布局重组胶原蛋白领域，并通过多元化手段积极引进外部的前沿技术。2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。联合实验室创新性地使用AI驱动的蛋白质设计技术和高通量生物铸造装置进行重组III型胶原蛋白的开发。相比于传统的开发路线，该AI驱动的IT-BT融合技术极大地缩短了胶原蛋白的开发周期，为定制化、个性化的可编程化胶原蛋白开发奠定了技术基础。此外，公司从海外独家引进了具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术，该技术是指通过基因工程编辑成功表达具有天然全长的III型胶原蛋白序列，并在完整的天然序列基础上形成了三聚体结构，使重组III型人源化胶原蛋白在合成过程中形成更牢固、支撑性更好、更加不容易分解流失的胶原蛋白结构，持久力更强。目前该技术正在中凯生物制药厂进行工艺优化和产业化放大。

江苏吴中评级纵览(近5次)

数据来源：南财投研通

分析师关注热度骤然上升

下面我们关注一下公司的分析师关注热度。2016年至2021年公司并无收获分析师关注，这种情况在最近两年得以大幅改观，去年公司共收到10次分析师的关注，今年截至目前已获得20次，热度已超越去年全年相当一段距离。

华福证券的刘畅分析师在7月13日的时候为公司作出了首次覆盖，他谈到：考虑医美业务尚未贡献利润且医药业务业绩承压明显，我们采用市销率法对公司进行估值分析。公司目前收入主要来自医药业务，医美收入体量较小，伴随童颜针产品获批上市医美收入占比有望提升较大，因此我们选取医药和医美赛道的代表性公司作为估值参考，剔除最大和最小值之后可比公司2023年-2025年平均PS为2.74/2.34/2.04，考虑公司医美业务收入在2024年后将逐步释放，给予公司2024年PS为2.3，2024年收入预计为28.7亿元，对应市值66.0亿元，目标价格9.27元/股，首次覆盖给予“买入”评级。根据投资快报投研通计算公式统计，若按评级日下一个交易日收盘价7.49元买入，该评级收益率约为3.07%。当前，刘畅分析师在投资快报投研通分析师评价(医药生物行业)行情类排行榜位列冠军，今年他还点评过昊海生科和华东医药。

开源证券的蔡明子分析师是近几年率先打破公司评级“沉寂”的分析师，去年共为公司给出两次评级，他在去年4月17日作出首次覆盖后接近三个月才有其他分析师为公司作出评级，可谓是一位善于挖掘“沧海遗珠”的分析师，他最新一次点评是在去年9月1日：公司医药业务目前处于阶段性承压的状态，我们下调对公司的2022年-2024年的盈利预测，预计2022年-2024年公司归母净利润分别为0.17亿元/0.53亿元/1.32亿元，对应EPS分别为0.02元/0.07元/0.18元，当前股价对应PE分别为304.7/96.8/38.7倍。我们认为公司具备产业链优势并积极布局医美业务，疫情后有望迎来较快恢复，维持“买入”评级。

公司最新收盘价报7.72元，市净率为3倍。受益于公司在立足原有医药业务的同时，积极拓展医美蓝海赛道，在创新药物研究所(化学创新药研发)、生物医药研究所(生物创新药研发)、吴中医药药物研究院(仿制药研发)“两所一院”的研发体系下践行创新驱动发展，并通过“星火计划”、“青蓝计划”、“菁英计划”、“树人计划”四级人才培养梯队为经营发展提供人才保障，业绩有望进一步恢复，稳健的投资者或可逢低关注。

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