【财经分析】江苏阳光营收十余年徘徊不前 近年来内生动力不足

转自：新华财经

新华财经北京5月9日电（记者孙寅）江苏阳光近期公布的2022年财报显示，实现营收19.93亿元，同比增长0.04%；净利润1.17亿元，同比增长1.98%；扣非后净利润为1.06亿元，同比增长71.62%。

这是一份还不错的业绩表现。广发证券研报显示，2022年纺织制造板块营收同比微增0.5%，扣非归母净利润30.4亿元，同比下降46.7%。

虽然江苏阳光的业绩好于板块平均水平，但其在2022年报中也指出，消费类市场存在着需求变化较快、竞争较为激烈、对宏观经济形势的敏感性较高等特点，毛纺行业面临较为严峻的形势，增长放缓，行业进入调整阶段。

江苏阳光公布的2023年一季报已经显示出这种苗头，报告期内，其营收同比下降17.88%至3.43亿元，净利润由盈转亏至-195.5万元。

业绩十余年未有突破

江苏阳光自1999年上市以来，营收曾在2011年达到超38亿元，但此后基本保持在20亿左右的水平，未能再突破30亿元的关口；净利润近十年始终徘徊在1亿元左右，2020年仅为0.16亿元。

图表：江苏阳光2017年-2022年营收与净利润（亿元）

值得注意的是，与业内同行净利润随营收“水涨船高”的趋势不同，江苏阳光营收与净利润的表现相关性不高。即便在2011年营收达到最高峰的38.72亿元，公司净利润仅900万元，净利润率仅0.23%。2020年与2021年营收总额相差不大，但2021年净利润是2020年的7倍多。

与此同时，江苏阳光的财务压力进一步加大。2022年，江苏阳光应收账款周转率、存货周转率平均为2.28次/年、1.49次/年，不如毛纺行业的平均水平4.1次/年、1.7次/年；经营活动产生的现金流量净额为负1.15亿元，这也与报告期内应收账款（同比增72.89%）、面料库存（同比增31.33%）大幅增加的情况一致。

华西证券分析认为，在纺织制造子板块中，由于毛纺仍处于欧洲向国内转移的抢份额阶段，棉纺面临棉价下跌压力，毛纺是要好于棉纺的。

事实上，江苏阳光业绩也并非无亮点可言。纺织主业稳步增长，纺织业务板块2022年营收17.12亿元，同比增长6.17%；毛利率31.18%，同比增加2.95个百分点；外销额5.66亿元，同比增长45.24%。海外投资方面，“一带一路”沿线的埃塞俄比亚毛纺织染项目在经历波折后，于2022年3月全面复工复产，预计全年销售额1.5亿元左右。

内生动力不足明显

近年来，受“黑天鹅”“灰犀牛”等事件影响，国内外宏观经济环境发生了较大变化。国内外需求疲软，直接影响了纺织服装行业的业绩。

外部环境的影响对公司经营造成不小压力，但内生动力不足带来的挑战也很紧迫。从江苏阳光的财报来看，创新动力疲软、活力缺乏的问题存在多年，成为制约企业整体业绩表现的重要因素之一。

——研发费用不增反降。江苏阳光以“立足高起点、利用高科技、发展高精尖、创出高效益”为发展战略，但近年来的财报数据显示，2018年-2022年，该公司的研发费用支出逐年下降，从0.18亿元降至0.125亿元，2022年较2021年下跌8.44%。期间尽管有疫情影响，营收和利润下滑影响到研发费用的投入，但在销售、管理、研发、财务四项费用中，研发费用的数额始终保持最低。对标公司提出的“四高”发展战略，这样的数据显然难以提供足够的支撑和保障。

图表：2017年-2022年江苏阳光研发支出（亿元）及研发占营收比重

——研发人员结构有待优化。根据2022年报，江苏阳光研发人员共63人，占公司总人数约1.5%。其中40岁以下17人，40岁及以上46人；专科及以下学历49人，本科及以上学历14人。由此也能看出，其研发人员储备力量略显不足。

——专利申请数量逐年减少。从专利申请数量来看，江苏阳光2017年达到134项，到2020年跌至38项，而2021年与2022年未报告申请数量，仅披露了获授权专利数量，均为25项。同时，江苏阳光承担的国家级科技或创新计划、项目数量近5年未见增长，获得部优、省优产品的数量近6年没有变化。企业的创新活力、后劲明显不足。

创新引擎明显停滞之外，江苏阳光还存在关联方销售额占比持续攀升的问题。江苏阳光的前5名客户销售额近年来在10亿元上下波动，占其年度销售总额的比例保持在50%左右。其中排名第一的客户，也是其关联方——江苏阳光服饰有限公司的销售额占年度总额的比例逐年攀升，从2017年的26.33%增加至2021年的40.11%，2022年有所下降，但整体而言存在对单个客户依赖度过高的问题。

此外，江苏阳光曾先后进军光伏、生物医药产业，却遭遇滑铁卢。目前，江苏阳光仍未放弃光伏投资，2022年12月以来，江苏阳光多次发布消息称，将设立全资子公司在宁夏包头投资总额200亿元的光伏项目，但截至2022年财报披露日，宁夏多晶硅项目尚未取得重大进展。

为提振投资者信心，江苏阳光2022年9月15日发布高管增持公告，此举虽然短暂提升了股价，但到了2022年12月中旬，公司股价又开始下跌。在2023年3月中旬增持最后期限前，江苏阳光才出手增持，之后的近10个交易日不涨反跌。

编辑：罗浩