恒瑞医药业绩止跌，销售费用居高不下

4月17日，恒瑞医药发布了2023年年度报告及2024年一季度报，2023年恒瑞医药实现营业收入228.20亿元，同比增7.26%，实现归母净利润43.02亿元，同比增10.14%。2024年一季度，恒瑞医药实现营收59.98亿元，同比增长9.20%，实现归属净利润13.69亿元，同比增加10.48%。同日，恒瑞医药还慷慨分红，拟向全体股东每10股派发现金股利2元（含税），加上累计回购股份金额后，现金分红金额合计为21亿元。

但是恒瑞医药的业绩并没有得到市场的认可。4月18日，恒瑞医药的股票大跌4.60%。

2021至2022年，恒瑞医药遭遇营收利润双降，报告期内分别实现营收259.1亿元、。212.8亿元，降幅为6.59%、17.87%；实现归属净利润45.30亿元、39.06亿元，降幅为6.59%、17.87%。恒瑞医药虽然在2023年实现业绩止跌，但是业绩指标依然低于2021年水准。

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裁员降本增效，但是销售费用又涨了起来

恒瑞医药的董事长孙飘扬一度在2020年“功成身退”，卸任公司董事长一职，但是又在2021年重新挂帅，推动恒瑞医药改革，其中就包括优化人员结构。当时孙飘扬认为恒瑞员工数量、机构设置与业务发展规模不匹配，造成运营和人员成本高。

仅2021年一年，恒瑞医药的销售人员就由年初的17138人减少至13208人，到2023年末，恒瑞医药的销售人员已经削减至9134人。在2023年财报中，恒瑞医药表示要持续优化组织结构，完善中央医学及市场体系，增强医学及市场专业化人才团队力量，进一步减少一线销售人员。恒瑞医药的销售人员或将进一步减少。

尽管销售人员在减少，恒瑞医药的销售费用却有所回升。财报显示，2023年恒瑞医药的销售费用为75.77亿元，虽然较2021年历史高峰93.84亿出现了明显下降，但是较2022年上升了3.12%，销售费用率为33.20%。据统计，A股医药企业的平均销售费用率为22.66%，恒瑞医药的销售费用率依然偏高。

而销售费用是药企“藏污纳垢”的地方，也是此前医疗反腐的重点。2021年，恒瑞医药因涉嫌虚构费用，被财政部“顶格处罚”。涉及费用包括2018年以非本公司发生的机票等报销专家讲课费、点评费、主持费；以非本公司发生的机票及过路费、咨询费、广告费等发票列支公司员工福利奖励支出；所属连云港综合二办2018年以非本单位发生的过桥过路费发票报销办事处销售人员补贴、赠送客户礼品、学术活动餐费等费用。涉及金额总计近420万元。

2023年下半年的医药反腐风暴中，外界又有恒瑞医药被查的传闻。尽管恒瑞医药多次辟谣，但是股价依然在8月初的10个交易日内蒸发了近630亿元。

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创新药发力，海外市场拓展受挫

孙飘扬改革的另一个重点是创新药研发和国际化。

财报显示，2023年恒瑞医药创新药收入达106.37 亿元含税，不含对外许可收入），同比增长22.1%，首次突破百亿大关。报告期内恒瑞医药3款1类创新药、4 款 2 类新药获批上市。截至报告期末，恒瑞医药已在国内获批上市15款类创新药、4款2类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。

尽管创新药发展势头迅猛，恒瑞医药的研发费用增长没有与之匹配。2023年，研发费用为49.54亿元，同比增长仅1.38%，无论是增速还是总量都低于同期的销售费用。恒瑞医药的研发人员也出现了一定程度的流失，截至2021年末为5478人，到2023年末为5110人。

另一方面，集采对恒瑞医药的仿制药也造成了影响。财报显示，恒瑞医药第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，报告期内销售额同比减少7.02亿元，2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品报告期内销售额同比减少9.11亿元。

但是恒瑞医药的国际化进程并不顺利。2023年恒瑞医药国外营业收入为6.169亿元，同比下滑20.83%。恒瑞医药表示，报告期代理销售受海外市场影响，营业收入较同期减少36.92%，同时营业成本较同期减少41.83%。