【西部晨会】南钢股份：南京产业化战略的抓手，不只是高股息、还有确定性成长
（来源：西部证券研究发展中心）
本期内容
【钢铁】南钢股份（600282.SH）首次覆盖报告：南京产业化战略的抓手，不只是高股息、还有确定性成长
【宏观】2025年政府工作报告点评：扩财政、促消费
【非银金融】资本市场观察之四：中长期资金入市成效初现，投融资改革加快推进
【非银金融】点时成金系列之一：做好金融“五篇大文章”，提升金融服务实体经济质效
【汽车】比亚迪（002594.SZ）公司H股配售公告点评：比亚迪56亿美元H股闪电配售，拓展全球市场
【北交所】北交所市场点评——20250305：北证50放量突破1400点，政策支撑轮动加速
内容详情
【钢铁】南钢股份（600282.SH）首次覆盖报告：南京产业化战略的抓手，不只是高股息、还有确定性成长
我们预测，2024-2026年公司归母净利润分别为21.61、23.44、25.18亿元，EPS为0.35、0.38、0.41元，PE为13、12、11倍，给予2025年15倍PE，目标价为5.54元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
【报告亮点】市场认为钢铁行业去产能很难落实，而我们认为去产能的手段从行政化到市场化，β的拐点已经出现；公司产业一体化布局，顺从产业发展的趋势和方向，走高端化和国际化路线，引领南京产业发展，具备明显α。
【主要逻辑】
一、行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革。1）复盘2016-2018年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主。2）目前钢铁行业需求端彰显压力，政策层面地方化债“三箭齐发”，静待效果显现；新一轮钢铁行业供给侧改革吹响号角，从光伏行业自律，到中钢协开展专项调研，再到铜材、铝材行业取消出口退税，我们认为新一轮供给侧去产能的战略地位上升到了前所未有高度。3）新一轮供给侧改革的抓手是高端化、绿色化、智能化，以及行业整合兼并，更具市场化特征。
二、公司α：一体化布局找寻新增长点，高端化+国际化引领南京产业发展。1）一体化：公司通过横向、纵向延伸产业化布局，一方面在不断挖潜和找寻新的增长点，另一方面也提升了自身ROE的稳定性。2）高端化和国际化：从产品上看，代表先进钢铁材料的销量和收入占比不断提升；从下游应用上看，代表先进制造业方向的领域占比不断提升；从区域上看，高毛利率的出口业务占比不断提升；3）央企市值管理考核力度趋严，南钢股份大股东中信集团充分重视市值管理工作，公司作为中信集团旗下新材料板块的两大支柱上市公司之一，企业盈利（ROE）和市盈率属于关键指标，叠加2025-2026年铁矿石成本有望下降，公司业绩弹性释放值得期待；4）更高战略维度，在南京市推进产业强市的战略下，南钢集团作为南京市产业化布局的关键抓手和破局之钥，有望获得更多政策和资源支持，引领区域发展。
全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
【宏观】2025年政府工作报告点评：扩财政、促消费
3月5日召开十四届全国人大三次会议，国务院总理李强作政府工作报告。2025年经济增长目标维持不变，财政预算安排4%赤字率，广义政府融资扩大，广义财政支出增速加快。政策动态调整、加强协同，有利于经济平稳运行。以“惠民生、促消费”作为经济政策着力点，大力提振消费。“稳住楼市股市”，有助于提振信心、促进消费。
2025年经济增长目标维持5%左右。2025年主要发展预期目标和2024年基本保持一致。其中，国内生产总值增长目标维持“5%左右”；城镇调查失业率目标维持“5.5%左右”，城镇新增就业目标维持“1200万人以上”；居民收入增长“和经济增长同步”；国际收支仍然要“保持基本平衡”。预期目标调整的指标有：居民消费价格涨幅从“3%左右”下调为“2%左右”；粮食产量从“1.3万亿斤以上”上调为“1.4万亿斤左右”；单位国内生产总值能耗从“降低2.5%左右”调整为“降低3%左右”（图表1）。
财政政策更加积极。2025年将实施更加积极的财政政策，一般公共预算赤字率定在4%，广义政府融资大幅扩张，广义财政支出增速明显加快。
一般公共预算赤字率提高至4%，创历史新高。2025年财政预算安排一般公共预算赤字5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元；赤字率4%左右，比上年提高1个百分点（图表2）。4%的赤字率为历史最高水平，超过2020年的3.6%和2023年的3.8%。一般公共预算赤字率大幅提升显示出财政政策主动扩张的姿态。
广义政府融资创历史新高。除了一般公共预算赤字，2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元；拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元。2025年预算合计安排新增政府债务11.86万亿元，比2024年预算增加2.9万亿元。但考虑2024年4季度追加4000亿元地方政府专项债限额资金，实际增加2.5万亿元；政府债券净融资相对GDP比例提高1.5个百分点至8.4%（图表3）。
广义财政支出增速明显加快。2025年预算安排一般公共预算支出增长4.4%，比2024年实际增速3.6%提高0.8个百分点（图表4）。广义财政支出增速提升幅度更大。一般公共预算和政府性基金两本账预算支出合计增长9.3%，比2024年实际增速2.7%大幅提升，也高于2024年预算增速7.9%（图表5）。过去几年，税收和土地出让收入下滑，拖累财政收入，使得广义财政支出实际增速低于预算增速。随着经济企稳回升、房地产市场边际改善，收入对支出拖累可能减小，2025年广义财政支出实际增速可能明显加快。
货币政策“适度宽松”，但降息空间可能有限。2025年政府工作报告提出“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。“适时降准降息”意味着年内有可能再次降息降准。由于去年4季度以来经济企稳回升，楼市股市回稳，短期内降息必要性有所降低。但近期外部风险有所上升，美国对中国商品加征关税可能给出口造成冲击，另外最近美元指数回落也给国内货币政策带来更多空间。我们预计，如果经济或是楼市股市下行压力加大，央行可能会再次降息。但降息空间可能有限，预计年内公开市场操作利率降息幅度在20bp以内。
政策动态调整、加强协同，有利于经济平稳运行。2025年政府工作报告提出“根据形势变化动态调整政策，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，“加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策协同以及与改革开放举措的协调配合，增强政策合力”，“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效”。我们预计，2025年经济运行可能更加平稳。如果经济出现下行风险，政策应对可能会更加及时。
以“惠民生、促消费”作为经济政策着力点，大力提振消费。2025年政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在今年重点工作任务首位，“经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费”。今年将“实施提振消费专项行动”，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，规模较2024年扩大一倍。还将“加大保障和改善民生力度”。城乡居民基础养老金最低标准提高20元，退休人员基本养老金适当提高；居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别提高30元和5元；制定促进生育政策，发放育儿补贴等。消费和居民收入支持政策有利于促进2025年消费增速回升。
“稳住楼市股市”，有助于提振信心、促进消费。稳楼市方面，将“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，“优化城市空间结构和土地利用方式，合理控制新增房地产用地供应”，“盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权”，“拓宽保障性住房再贷款使用范围”等。稳股市方面，将“大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设”。财政政策将“叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，助力房地产市场止跌回稳”。货币政策将“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展”。“稳住楼市股市”有助于提振国内经济主体信心，通过财富效应增加居民收入，促进消费。
风险提示
地缘政治风险加剧，房地产需求下滑，政策落实不到位。
【非银金融】资本市场观察之四：中长期资金入市成效初现，投融资改革加快推进
核心观点
事件：3月5日，金管局局长李云泽出席十四届全国人大三次会议首场“部长通道”采访活动；3月6日，十四届全国人大三次会议召开经济主题记者会，证监会主席吴清出席并答记者问。自新“国九条”推出以来，资本市场“1+N”政策体系逐步落地见效，投融资协调的市场生态正加快形成。
从资金端来看，监管积极推动中长期资金入市，打通中长期资金入市卡点堵点。在2024年9月各项利好政策的推动下，资本市场迎来更多增量资金，一是互换便利和股票回购增持再贷款两项创新型货币政策工具出台，目前互换便利金额超过1000亿元，股票回购增持再贷款额度上限近800亿元；二是去年9月以来保险资金、各类养老金等中长期资金在A股市场实现净买入，目前保险资金长期股票投资试点规模超千亿元；三是权益类基金规模占比大幅提升，从去年9月6.3万亿元增长到现在的7.7万亿元；整体看去年9月以来，各类中长期资金所持有的A股流通市值从14.6万亿元增长到17.8万亿元，增幅达到22%。中长期资金入市为维持资本市场稳定性和健康发展提供有力支撑，也为金融机构参与资本市场提供更多选择和机会，能够形成良性互动，是资本市场长期向好的坚实基础。预计未来资本市场会迎来更多中长期增量资金，资本市场长期资本、耐心资本正逐步形成。
从资产端来看，证监会深化发行端改革，并积极提升上市公司质量和投资者回报。一方面，目前证监会已经出台“科技十六条”“科创板八条”“并购六条”以及做好金融“五篇大文章”实施意见等举措，未来将加快健全专门针对科技企业的支持机制，更精准支持优质科技企业发行上市，央行也将会同证监会、科技部创新推出债券市场“科创板”，以更好落实“科技金融”要求，满足科技企业全生命周期和产业链条的融资需求，支持新质生产力发展。另一方面，2024年证监会已出台上市公司市值管理、分红指引等举措，2024年全市场上市公司分红金额创历史新高，投资者获得感明显增强；后续证监会将积极推动公募基金费率改革，并提高公募基金三年以上长周期考核比重，目前保险公司资金的考核周期也已拉长，在长期投资、价值投资理念下，预计金融机构将更好践行以投资者为本，切实提高投资者投资回报。
投资建议
随着中长期资金入市、资本市场发行端改革深化，预期未来我国资本市场稳定性不断提升，投融资功能更加协调。看好资本市场的中介机构券商板块，推荐华泰证券、国泰君安、中国银河、东方财富、中信证券，建议关注国金证券、九方智投控股；以及中长期资金重要来源且投资端受益于资本市场稳定的保险板块，建议关注中国人寿（H）、中国平安（A+H）、新华保险（A）、中国财险（H）、中国太保（H）。
风险提示
资本市场出现大幅波动，政策落地效果不及预期等。
【非银金融】点时成金系列之一：做好金融“五篇大文章”，提升金融服务实体经济质效
核心观点
事件：3月5日，国务院办公厅对外发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》（以下简称《意见》）。《意见》立足全局，明确目标，是服务实体经济高质量发展的纲领性文件。此前，金融监管总局及证监会已先后发布银行业保险业及资本市场做好“五篇大文章”意见；此次《意见》在先前文件的基础上进一步以统筹全局的视角，明确了“五篇大文章”的发展重点，提出金融市场功能完善方向，为各类金融机构提供了清晰的行动框架；并提出准确的时间表，“到2027年，金融‘五篇大文章’发展取得显著成效”。
首先，《意见》明确了金融“五篇大文章”重点领域和主要着力点。科技金融方面，旨在运用股权、债权、保险等手段，为科技型企业提供全链条、全生命周期金融服务；绿色金融方面，提出完善绿色金融体系，丰富绿色/转型金融产品服务；普惠金融方面，健全多层次普惠金融机构组织体系，优化普惠产品服务供给；养老金融方面，健全应对人口老龄化的养老金融体系；数字金融方面，加快推进金融机构数字化转型，健全数字金融治理体系。
其次，《意见》对金融机构和金融市场功能发挥提出了更高要求。一方面，《意见》对金融机构、组织管理、产品服务、业务运营和风险管理体系均提出了发展要求；并明确各类金融机构职能：国有商业银行当好服务实体经济主力军，中小银行选择与自身定位与能力相契合的领域，提供专业化精细化金融服务；保险机构需加强对金融“五篇大文章”重点领域的保险保障和投融资支持；证券、期货、基金等机构需围绕服务经济高质量发展加快转型，有效提升投资能力，拓宽直接融资渠道。另一方面，《意见》还推动发挥债券市场、股权市场融资功能，提升外汇业务和跨境人民币业务便利化，培育循环互动的金融市场生态，以及加强金融“五篇大文章”相关配套设施建设。
最后，《意见》对政策配套、组织协调和风险管控做出指引。提出要加强财政、货币、监管政策合力，完善企业科技含量评价指标体系、绿色金融标准体系和养老金融统计指标体系等，深入推进现有科创金融、普惠金融、绿色金融等改革试验区建设，并且各地区、各部门做好组织协调和风险管控工作。
投资建议
《意见》明确金融机构和金融市场功能要求，以提升金融服务实体经济效能。我们认为金融股具有攻守兼备属性，当前阶段建议以银行股息为盾，保险/券商的结构性机会为矛，1）银行：建议关注招商银行、杭州银行、宁波银行、中信银行（H）；2）券商：推荐华泰证券、国泰君安、中国银河、东方财富、中信证券，建议关注国金证券、九方智投控股；3）保险：建议关注中国人寿（H）、中国平安（A+H）、新华保险（A）、中国财险（H）、中国太保（H）。
风险提示
资本市场出现大幅波动，政策落地效果不及预期等。
【汽车】比亚迪（002594.SZ）公司H股配售公告点评：比亚迪56亿美元H股闪电配售，拓展全球市场
核心观点
事件：2025年3月3日盘后，比亚迪配售129,800,000股H股新股，配售价为335.2港元/股，募资用途是用于集团研发投入、海外业务发展、补充营运资金以及一般企业用途。根据比亚迪官方公众号，此次56亿美元的H股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目、全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目。
点评：比亚迪H股闪电配售，充分获得全球投资人认可。公司H股本次配售成功吸引了全球众多顶级长线、主权基金、中东战略投资人在内的投资者参与。其中，阿联酋Al-Futtaim家族办公室作为战略投资者参与本次交易，未来有望迈入战略伙伴关系，在新能源汽车等领域共同探索协同机会。
加速新能源国际化布局，致力于塑造世界级品牌。根据比亚迪官方公众号，比亚迪新能源汽车已进入全球6大洲、100多个国家和地区，公司2025年2月海外销售乘用车67025辆，同比增长187.8%，我们预计今年比亚迪出口销量有望快速增长。我们预计此次融资将助力公司出海业务快速发展，持续推出满足消费者多元化需求的产品，加速扩建比亚迪海外产能，进一步进军新能源时代的世界级品牌。
智驾平权加速智能化，天神之眼开创全民智驾时代。比亚迪于2025年2月10日召开智驾发布会，“天神之眼C”涵盖长途、通勤、泊车等刚需场景，首批21款车型覆盖7万级到20万级，有望推动平价智驾快速普及。
投资建议
我们看好公司加速国内智驾下沉，同时积极拓展海外市场，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达397/518/640亿元，对应EPS分别为13.7/17.8/22.0元，当前股价对应24/25/26年PE分别为25.9/19.9/16.1倍，维持“买入”评级。
新能源智驾领域竞争加剧风险；新车型销量不及预期风险；海外市场销量利润受关税影响风险。
【北交所】北交所市场点评——20250305：北证50放量突破1400点，政策支撑轮动加速
行情回顾：1）指数层面：当日北证50收涨2.8%，成交额达520.9亿元，较昨日上涨75.4亿元。2）个股层面：北交所264家公司中189家上涨，1家涨停，6家平盘，69家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：乐创技术（+30.0%）、星图测控（+24.0%）、三友科技（+19.1%）、莱赛激光（+17.8%）、并行科技（+17.3%），跌幅前五的个股分别为：武汉蓝电（-10.2%）、芭薇股份（-9.2%）、惠为智能（-7.2%）、万达轴承（-6.8%）、夜光明（-5.0%）。
新闻汇总：1）国办：加大对突破关键核心技术的科技型企业的股权融资支持力度；2）金融监管总局：科技企业并购贷款试点包括北京、上海、杭州、深圳等18个城市。
重要公告：1）峆一药业：为控股子公司安徽峆一达善医药有限公司提供担保；2）恒立钻具：公司使用额度不超过人民币12,408.00万元闲置募集资金进行现金管理,购买长江证券理财产品，预计年化收益率1.4%；3）凯腾精工：为全资子公司长沙精达印刷制版有限公司提供担保；4）利通科技：收到政府补助845.64万元，该笔补助是与收益相关的政府补助，占公司2023年度经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润的6.56%。
投资建议
当日北交所市场延续活跃态势，全天成交额达520.9亿元，较前一交易日增加75.4亿元，创年内新高。个股表现分化，收盘上涨的共189只（占比71.59%），乐创技术等个股涨停，星图测控、三友科技、莱赛激光分别以23.98%、19.14%、17.82%的涨幅领涨；下跌个股69只，武汉蓝电、芭薇股份等跌幅居前。板块方面，机器人产业链（乐创技术涨停）、商业航天（星图测控涨23.98%）、DeepSeek概念（并行科技盘中拉升超20%）表现亮眼，而固态电池等板块则出现回调。北证50指数上涨2.8%，收于1418.90点，距离前期历史高点（1469.57点）仅差约50点，市场量能持续放大但分歧加剧，需警惕短期震荡风险。政策面上，政府工作报告首次提及“具身智能”“6G”等新方向，叠加金融支持政策优化，为北交所中长期发展注入动力。
政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2025年3月7日报告发布机构：西部证券研究发展中心
刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn
滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn
李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn
边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn
刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn
孙寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn
陈静（S0800524120006）chenjing@research.xbmail.com.cn
周安桐（S0800524120005）zhouantong@research.xbmail.com.cn
张佳蓉（S0800524080001）zhangjiarong@research.xbmail.com.cn
齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn
曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn
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