东海研究 | 羚锐制药(600285):盈利能力持续提升,银谷并表带来增长新动能
(来源:东海研究)

证券分析师:
杜永宏,执业证书编号:S0630522040001
赖菲虹,执业证书编号:S0630525050001
邮箱:lfhong@longone.com.cn
// 报告摘要 //

业绩稳健增长,利润端表现良好。公司2025年上半年实现营业收入20.99亿元(同比+10.14%),归属于上市公司股东的净利润4.74亿元(同比+14.85%),扣非净利润4.42亿元(同比+12.28%)。2025年Q2单季度实现营业收入10.78亿元(同比+8.17%,环比5.56%),归母净利润2.58亿元(同比+15.68%,环比+18.79%),扣非净利润2.39亿元(同比+12.20%,环比+17.00%)。拆分银谷制药并表收入后,公司2025年H1实现营收20.00亿元(同比+4.95%),归母净利润4.61亿元(同比+11.65%)。公司业绩在内生发展和外延拓展双轮驱动下表现稳健。
贴剂增长良好,产品不断丰富。报告期内,核心产品通络祛痛膏延续高速增长趋势,“两只老虎”系列产品等市场地位稳固,袋装产品预计完成新老价格切换后销量目标压力将减轻,盒装产品力争实现2025年全年两位数以上销量增长目标。锐枢安?(芬太尼透皮贴剂)通过细化患者病情阶段、疼痛程度等维度精准定位目标群体,2025年H1实现收入双位数增长。公司不断加快孟鲁司特钠咀嚼片、盐酸二甲双胍缓释片、莫匹罗星软膏等仿制药的商业化进程,加强在儿童哮喘、糖尿病、皮肤感染等领域的市场覆盖,产品管线不断丰富。
盈利能力稳步提升。2025年H1公司实现毛利率81.33%(同比+5.29pct),净利率22.67%(同比+1.00pct),盈利能力持续增强。费用率方面,2025年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为47.37%、5.08%、3.00%,同比分别变动+2.52pct、+0.69pct、+0.52pct。销售费用的提升部分源于公司加大市场推广和终端销售的投入力度,未来公司将通过精细化管理、信息化建设等措施优化费效比,保持公司销售费用在合理范围。研发投入的持续增加则为公司长远发展奠定基础。管理费用同比有所提升,主要由于收购银谷制药的尽职调查、评估、审计等中介服务费支出所致。
外延并购构建第二增长曲线,银谷制药贡献新增量。2025年H1报告期内,公司完成以自有资金7.04亿元收购银谷制药90%股权,银谷制药并表后,2025年H1实现营业收入0.99亿元,净利润0.13亿元,为公司业绩增长增添了新动能。此次收购极大丰富了公司的产品矩阵,补充了鼻喷雾剂、吸入剂等高技术门槛剂型。银谷制药核心产品必立汀?(苯环喹溴铵鼻喷雾剂)作为国内1类新药,报告期内新增感冒适应症获批,进一步提升了产品竞争力,我们预期必立汀?将成为10亿元级别的大单品。金尔力?(鲑降钙素鼻喷雾剂)作为客单价较高的骨科品种,与通络活血膏、壮骨麝香止痛膏等骨科产品形成组合销售,OTC协同效应显著。公司将发挥在品牌、渠道等方面的优势,与银谷的院内自营团队实现互补与相互赋能,构建公司第二增长曲线。
投资建议:公司是中药贴膏龙头企业,2025年H1业绩表现符合预期,外延并购带来新的增长点。我们维持公司2025/2026/2027年盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.26/9.51/10.80亿元,EPS分别为1.46/1.68/1.90元。维持“买入”评级。
风险提示:产品降价风险,产品销售不及预期风险,中药材价格上涨风险等。


// 报告信息 //

证券研究报告:《羚锐制药(600285):盈利能力持续提升,银谷并表带来增长新动能——公司简评报告》
对外发布时间:2025年08月22日
报告发布机构:东海证券股份有限公司
// 声明 //

一、评级说明:
1.市场指数评级:
看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%
看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间
看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%
2.行业指数评级:
超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%
标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间
低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%
3.公司股票评级:
二、分析师声明:
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