羚锐制药豪掷七亿，能搭起“专利悬崖”的桥吗？
（来源：财经思享汇）
银谷被收购前，OTC渠道收入占比仅有3%——它的药主要在医院卖，零售药店几乎空白。而羚锐对于药店终端覆盖率已达到50%以上。
作者 | 刘雅坤
编辑 | 管东生
2026年8月，距离羚锐制药（600285.SH）核心专利到期只剩3个月。资本市场剧本里，这叫“专利悬崖”——仿制药企虎视眈眈，价格战一触即发。资金用脚投票，把羚锐制药的估值砸到了15倍PE。
但翻开账本，你看到的却是一个完全相反的剧本：2026年一季度，净利润增速13.61%跑赢了营收增速，分红率高达82.14%；更反常的是，它不仅没收缩过冬，反而早早砸下7亿元跨界买下化药厂银谷制药，把一款不含激素的I类鼻炎新药和一款治骨质疏松的鼻喷雾剂装进了自己的“弹药库”。
一边是市场对着倒计时疯狂按计算器，一边是公司拿着现金跨界扫货。这到底是一场绝望中的乱投医，还是企业方看透了市场没看懂的后手？
壹｜增量市场
先看明里。
据中国骨质疏松症流行病学调查数据，中国40岁及以上人群低骨量的流行率为40.9%，60岁及以上人群低骨量的流行率达到47.5%，骨质疏松患者约9000万。国家卫生健康委发布数据显示，中国骨关节炎总患病率达15%，患者或超1.4亿人。
此外，骨关节炎的发病年龄正呈现年轻化趋势，45岁左右的患者日渐增多，消费群体正在年轻化，市场也在同步扩大。
近年中国三大终端六大市场中成药贴膏剂销售情况（单位：亿元）
来源：米内网
摩熵医药的数据显示，2025年外用贴膏剂市场销售规模约281亿元，其中中成药贴膏占比为63.5%，化药贴膏占比为36.5%。这是一个不起眼的“慢赛道”，但确定性极强。
百亿市场里，羚锐制药手握通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、舒腹贴膏、麝香壮骨膏等多款品种，产品线横跨多个场景，覆盖最广；奇正藏药凭借消痛贴膏这一核心产品占据一席，院内渠道优势明显；云南白药则以云南白药膏和创可贴双品出击，品牌势能强大；华润天和同样不可忽视，三款品种在列，老牌膏药企业的底蕴犹在。各有各的打法，一时谁也吃不掉谁。
羚锐能站到这个位置，关键要素在于渠道网。羚锐深耕医药领域多年，已搭建起覆盖全国的营销网络，并持续推进管理数字化建设，与国内优质商业客户形成了长期稳定的合作关系。
在健康消费品领域，公司深化与全国经销商及连锁终端的合作，同时发力线上渠道实现精准触达；处方药业务端则同步加大等级医院覆盖与基层医疗机构整合，以精细化运营推动产品实现更深层次、更广范围的市场渗透。
“两只老虎”系列年销超10亿贴，通络祛痛膏年销售收入超10亿元，且入选基药目录和医保目录。在渠道深度和品牌认知上，仿制药企就算等到专利到期，三五年内也追不上这个身位。
但背面也有暗礁，根源在商业模式上。
来源：公司年报2025年公司销售费用率维持在47.46%的高位，研发费用率仅4.39%，营业成本中销售费用占比超60%。一个靠渠道铺货驱动增长的公司，把近一半的收入砸向了市场推广，研发投入却不到二十分之一。
这种“重销售、轻研发”的结构，在行业增量期确实能跑出超81%的惊人毛利率；一旦核心单品失去专利保护，隐患就会集中暴露——通络祛痛膏贡献了公司近三分之一的营收，而这款产品的专利将在2026年11月到期。欧盟委员会报告预测，在仿制药推出两年后，药品的价格会平均下降40%，营业额也会减少80%。
收入体系并不会被瞬间击穿，但市场份额会逐渐遭到侵蚀，或者说这不是“会不会发生”的问题，而是“发生后怎么办”的问题。
贰｜两条腿走路
转折点出现在2025年3月。
羚锐以7亿元拿下银谷制药90%股权。在通络祛痛膏专利倒计时的背景下，这笔交易看起来像一场豪赌——用7亿现金换一家化药创新药企的控制权，跨出中成药的舒适区，进入一个陌生的战场。
但翻开来细看，这笔账算得很精。
银谷手里最值钱的资产，是一款叫必立汀的鼻喷雾剂。这是目前国内唯一获批用于变应性鼻炎的鼻用抗胆碱能药物。
第一，它是非激素用药——很多鼻炎患者不愿意用激素，这是它最大的差异化卖点；第二，2025年6月它刚获批可治疗感冒引起的流涕、鼻塞、鼻痒和喷嚏症状——这个场景覆盖的人群比鼻炎大得多；第三，它已进入国家医保目录和治疗指南。
中成药鼻炎用药的销售情况 （单位:万元）
自2021年起，中成药鼻炎用药的销售额已实现了“五连涨”，销售额在2025年达到了34亿元新峰值。
据头豹研究数据，2024-2028年，中国过敏性鼻炎用药行业市场规模将由432.75亿元增长至500.90亿元，年复合增长率约3.72%。而目前必立汀还处在放量期——2024年前三季度收入约3500万元。
另一个产品叫金尔力，是用于骨质疏松治疗的鼻喷雾剂。这个品种的逻辑更直接——羚锐本来就是做骨科贴膏的，贴膏治的是“疼”，金尔力治的是“骨松”，二者形成从症状缓解到病因治疗的闭环。
但银谷真正的价值，不仅在产品本身，更在于产品与羚锐渠道的化学反应。
银谷被收购前，OTC渠道收入占比仅有3%——它的药主要在医院卖，零售药店几乎空白。而羚锐对于药店终端覆盖率已达到50%以上。
银谷的产品，羚锐可以直接摆上自己的货架，不用重新建渠道，不用从头谈合作——这才是交易值钱的地方。
财务数据已经验证了这个逻辑。2025年银谷并表后至年末，贡献收入2.66亿元、净利润4301万元。2026年一季度，羚锐整体营收同比增长10.32%，归母净利润增长13.61%，利润跑赢了营收，毛利率同比从76.77%提升到78.19%，银谷并表是重要原因之一。渠道协同的红利，正在从纸面走进报表。
更深远的意义在于研发。
来源：同花顺羚锐过去研发费用率不足5%，本质上是一家“卖膏药的公司”。银谷手里有1类新药的研发体系——必立汀是历时多年自主研发的创新药，背后是一整套从药物发现到临床试验，再到注册上市的创新药开发能力。
收购银谷，相当于把一套成熟的创新药研发体系装进羚锐的体系里。短期看，渠道协同释放利润；长期看，研发能力补齐了羚锐弱项环节。
当然，风险同样不容忽视。
7亿元的收购对价，评估增值率高达375.14%，已经在账上形成了一定规模的商誉。如果未来银谷业绩不达预期，商誉减值会直接冲击利润。鼻炎和骨质疏松赛道竞争激烈，渠道协同的天花板有多高，还需要时间验证。
但这不是一笔“乱投医”的交易。它是羚锐在“专利悬崖”面前，用自己最强的武器——渠道，搭起的一座“桥”。用7亿元，买一款有潜力的创新药、一套成熟的研发体系、以及一个增量市场的入场券。专利倒计时归零时，也许羚锐可以凭借这座“桥”迈过崖口。