玻璃厂买下电解液厂，600293发起跨界并购

A股又一家上市公司发起跨界并购交易。

9月28日晚间，湖北三峡新型建材股份有限公司（以下简称"三峡新材"，600293.SH）公告，拟通过发行股份及支付现金的方式，收购珠海市赛纬电子材料股份有限公司（以下简称"珠海赛纬"）不低于53.14%的股份，预计构成重大资产重组。公司股票自9月29日开市起停牌，预计不超过10个交易日。

一个烧窑做玻璃，一个在反应釜里配电解液，两家公司的生意隔着一千多公里，也几乎隔着一整张元素周期表。

而就在八个月前，珠海赛纬主动从深交所撤回了IPO申请，究竟是什么原因让这家在2023年9月就已经过会、只差注册这一步的项目放弃了敲钟，选择转投别人的怀抱呢？

01#两次叩门而不入

珠海赛纬做的是锂电池电解液，这也是电池四大关键材料之一。电解液充放电时负责运送锂离子，行内管它叫锂电池的"血液"。

2007年，年芳40岁的高级工程师戴晓兵和好友薛瑶凑了100万元，在珠海创办了公司前身。她曾在南京化学工业公司、东莞新能源电子做过多年技术，方向看得早，生意却起得慢。

九年后，戴晓兵第一次叩门资本市场。当时恰逢新能源汽车刚起势，珠海赛纬成功与一家明星客户沃特玛建立了联系。2015年到2017年上半年，沃特玛贡献的收入占比从11.63%一路升到近五成。

珠海赛纬在2016年报送创业板IPO申请，2017年9月上会。发审委的问题几乎全部冲着沃特玛去。而这家大客户又成公司2017年的第一大供应商，采购占比47.98%，公司向它采购六氟磷酸锂的均价，比向多氟多采购高出32.54%，两边货款还直接从应收账款里抵扣，不用真金白银走账。几个问题问下来，连生意的性质都悬了——这到底是独立的商品买卖，还是依附于大客户的委托加工？

如此一来，珠海赛纬首次冲刺资本市场的结果毫无疑问是被拒门外。雪上加霜的是，更重的一击接踵而至。次年，沃特玛母公司债务爆雷，随后破产，珠海赛纬超过6000万元应收账款打了水漂，仅对深圳沃特玛就计提坏账就有4944.71万元，计提比例100%。于是，公司不得不停下所有资本动作，专心回去收拾生意上的烂摊子。

这一停就是五年。2022年9月，珠海赛纬二度冲刺创业板，此时公司的客户名单里的沃特玛已经消失，第一大客户换成了宁德时代。那几年的珠海赛纬也算经营得风生水起，公司2020年营收2.53亿元、归母净利润仍亏损929.78万元，2021年营收12.66亿元、归母净利润5621万元，2022年营收18.35亿元、归母净利润2.1亿元——两年时间营收增长了六倍多，公司一举扭亏为盈。按EVTank统计，珠海赛纬2022年电解液出货量约占国内4.3%，排在国内前八。

2023年9月15日，这一次公司顺利通过审议，离挂牌只剩注册这一步。

然而，这一步却等待了28个月。在IPO过会后，珠海赛纬陷入"财务资料过期、更新、再过期"的循环，离过会仅仅不到15天，公司就因财务资料过期被中止审核；更新资料后恢复，2024年9月30日再度因同样原因中止。

上市的大门已经敞开，但戴晓兵和珠海赛纬始终没能迈得进最后的门槛。

这期间，珠海赛纬业绩和技术都在下行。2023年上半年，公司营收5.93亿元、同比下滑46%，归母净利润5800万元、同比下滑55%。同时，电解液均价从去年同期的每吨8.54万元掉到3.23万元，跌去六成。

更关键的是，监管还追问"客供配方"模式——近半收入靠客户给配方、自己组织生产，公司的核心技术到底值多少钱？

经过深思熟虑，2026年1月，戴晓兵和保荐机构选择主动撤回申请，亲手关上了独立上市的大门。

从40岁到近60岁，近二十年，两次叩门，两次无果。独立上市的窗口关上之后，戴晓兵没有去第三次叩门，而是选择把珠海赛纬交给一家已经上市的公司。从拟上市公司变成被并购标的，估值想象和话语权都得让渡，但至少资本通道到手了。

02#守不住的玻璃厂

就在戴晓兵第二次排队、又被晾在门口的那两年多里，一千多公里外，湖北当阳的一家玻璃厂，也在顺着自己的周期往下掉。

三峡新材主营浮法玻璃、玻璃深加工和硅砂资源，命运和房地产周期焊在一起。地产这几年什么光景，玻璃行业就是什么光景。

2026年半年报里，公司上半年营收3.92亿元，同比下降37.35%；归母净利润亏损8036.77万元，毛利率只剩1.28%。相当于是卖出一整块玻璃，几乎赚不到钱。同期经营活动现金流净额为负5736.4万元，2025年全年更是净流出2.13亿元，主业一直在失血，自身造血能力严重不足。

三峡新材不是没有按产业逻辑自救。今年7月，它披露和间接控股股东宜昌国有资本投资控股集团共同投资约26亿元，在宜昌猇亭建设临港汽车及电子玻璃项目，规划一窑三线汽车、电子玻璃产线和一窑二线超白汽车节能玻璃产线，试图从建筑玻璃往高附加值的特种玻璃爬。上市公司出资不低于10.4亿元、持股40%，项目已取得湖北省经信厅产能置换方案的无异议公示。

然而，此举乃是重资产经营的慢棋——建产线、爬产能、拿客户订单，每一步都要时间。但三峡新材的账务可等不到那么久。截至6月末，三峡新材货币资金只有1.76亿元，比年初的3.74亿元少了近两亿；同期短期借款3.93亿元、一年内到期非流动负债0.54亿元、长期借款2.60亿元，三项有息债务合计7.07亿元，手里的钱覆盖短期债务不到四成。26亿的新项目远在几年之后，眼下它急需一块已经成形的新业务，将报表和故事撑起来。

虽说玻璃和电解液看起来八竿子打不着，但拆开看也有说得过去的连接。两者同属大材料制造，上游都要和化工原料、窑炉产线打交道。更关键的是，珠海赛纬已经进了宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能源的供应链，这些头部电池厂的准入资质，是一家玻璃厂砸钱短期内也买不来的东西。对三峡新材而言，自建特种玻璃是长线升级，控股电解液企业则是短线并表，两条腿里，它更等不起的是当下。

一个两次叩门没进去，一个守着主业往下掉。这笔交易从一开始就不是强者对弱者的收编，而是两个失意者坐到同一张桌前，互相解套。

03#53.14%的分寸

尽管谈判桌上没有录像回放，但交易方案里的每一个数字，都记下了这场相遇的分寸。

首先是53.14%这条线。三峡新材要的不是珠海赛纬100%的股权，而是不低于53.14%——刚好压过半数，拿到控制权、实现并表，把第二曲线装进报表，剩下的股权后续如何安排，都留了余地。

一口吞下全部股权，意味着更大的现金压力和商誉；只取过半，买方省下了弹药，卖方创始人也守住了剩余权益。多一个百分点嫌贵，少一个百分点又不稳，这个比例本身，就是双方各退一步的结果。

交易同时明确不构成重组上市，交易完成后宜昌市国资委仍是三峡新材的实际控制人。换句话说，这是地方国企主导的产业并购，控制权只在标的层面转移，上市公司的东家不变。

交易对方的名单也很说明问题：戴晓兵、当年和她一起凑100万元创业的薛瑶、总经理吕海霞，加上溢利投资、恒纬投资两个员工持股平台。对价直接给到创始人班底和老员工，不是财务投资人清仓离场，而是整个创业团队集体换了一张身份证——从拟上市公司股东，变成上市公司股东。

支付方式是发行股份加支付现金。对珠海赛纬的股东来说，拿到上市公司股份，意味着后续还能分享整合后的增值，现金部分则落袋为安；对三峡新材来说，发股不必动用全部现金，保住了本就不宽裕的流动性，但现金对价从哪里来，仍是绕不开的压力。配套募资能否足额到位，要等正式方案。

此外，珠海赛纬本次带上谈判桌的，也不只是一个赛道概念。公司在珠海、庐江、淮南布局了三个电解液基地，珠海基地具备5.5万吨产能，庐江20万吨项目2023年已建成试生产，若淮南项目推进顺利，总产能规划可达45.5万吨；钠离子电解液、固态电解质等新品也有专利和中试储备。

不过，交易的隐忧同样写在行业座次里。天赐材料、比亚迪、新宙邦稳居前三，珠海赛纬已和瑞泰新材、香河昆仑挤在后续梯队中。而电解液行业产能过剩、价格战打了几年，此时进场，究竟是周期底部的抄底，还是下行途中的最后一搏，没有现成答案。

尾声

两闯IPO之后，戴晓兵把退路走成了出路，至于这条出路通向哪里，既要看三峡新材，也看她自己。

玻璃和电解液两套技术体系、两拨管理团队能不能揉到一起，买来的资产能不能从报表上的数字变成实打实的竞争力...本次交易交割后的任务还有很多。

温馨提示：本文仅基于公开信息对本次产业并购交易逻辑、股权结构、产业协同进行客观分析梳理，所有内容仅为产业研究交流使用，不构成任何证券投资建议或推荐。