宏裕包材：背靠安琪酵母，毛利率不到14%，价值几何？
宏裕包材8月1日北交所发行，引入宜昌城发资本控股有限公司、宜昌兴发投资有限公司以及晋江光资创科壹号股权投资合伙企业（有限合伙）等3家战投，共拟认购406.67万股。战投为当地国资。
一、基本面
宏裕包材是一家专业从事彩印复合包材产品、注塑产品及吹膜产品研发、生产和销售的国家高新技术企业。
宏裕包材的控股股东为安琪酵母，安琪酵母直接持有宏裕包材65%的股份。宏裕包材的前五大客户包括安琪集团、蒙牛集团、盼盼集团、旺旺集团、伊利股份等知名企业。
报告期各期，公司的营业收入分别为 52,129.52 万元、58,961.33 万元和 68,452.28 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 6,686.20 万元、2,727.73 万元和 4,103.49 万元。
各报告期内毛利率分别为 21.32%、12.76%和 13.79%。2021 年受主要原材料成本上升、制造费用及人工成本增加因素影响，公司产品生产成本上升明显，导致综合毛利率 呈明显下降态势，2021 年实现的扣除非经常性损益后的净利润较 2020 年下滑超过 50%。 2022 年以来，公司主要原材料价格趋于稳定，在积极开拓新客户的加持下，公司业绩稳步恢复至正常水平。
公司生产所需的原材料主要为基膜。报告期内，基膜采购金额占公司原材料采购金额的比为 54.30%、58.91%和 49.36%，占比较高。基膜市场价格与全球石油价格有较强的关联性，波动较大。
2023 年 1-3 月，公司共计实现营业收入 17,378.04 万元，较 2022 年同期同比增长 10.90%，主要系公司持续开发新客户并加深与原有客户的合作所致。2023 年 1-3 月， 公司归属于母公司所有者的净利润 1,575.04 万元，较去年同期增长 33.65%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 1,395.38 万元，较去年同期增长 29.14%，增 长率高于营业收入增长率，主要系营业收入增长、规模效应显现所致。
二、可比公司
A 股上市公司和新三板挂牌公司中主营业务包含塑料薄膜产品且应用于食品行业的主要有永新股份（002014.SZ）、上海艾录（301062.SZ）、 天成科技（838451.NQ）和天鸿新材（832601.NQ），上述公司同属于塑料包装行业， 产品下游市场与公司产品无显著差异，目标客户与公司趋同。
（1）、黄山永新股份有限公司
黄山永新股份有限公司（股票简称“永新股份”，股票代码 002014.SZ）创建于 1992 年，已于 2004 年在 A 股上市，是一家主要生产经营真空镀膜、塑胶彩印复合软包装材料，生产和销售自产的新型药品包装材料、精细化工产品等高新技术产品，主要用于食品、日化、医药等领域的高新技术企业，2022 年度实现营业收入 33.04 亿元，净利润 3.69 亿元。
总市值55亿，扣非静态市盈率17倍。
（2）、上海艾录包装股份有限公司
上海艾录包装股份有限公司（股票简称“上海艾录”，股票代码 301062.SZ）创建 于 2006 年，已于 2021 年在 A 股上市，是一家主要从事工业用纸包装、塑料包装及智 能包装系统的研发、设计、生产、销售以及服务的国家高新技术企业，主要产品包括工业用纸包装、注塑包装和智能包装系统。2022 年度实现营业收入 11.22 亿元，净利润 1.05 亿元。主要客户为埃克森、陶氏、巴斯夫、沈阳化工等。
总市值42亿，扣非静态市盈率45倍。
（3）、蚌埠天成包装科技股份有限公司
蚌埠天成包装科技股份有限公司（股票简称“天成科技”，股票代码 838451.NQ） 创建于 2008 年，已于 2016 年在新三板挂牌，是一家主要从事高端食品药品包装及生物基可降解包装的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括食品复合包装、PE 包装、液体包装膜、热收缩套标标签、贴标膜、纸塑复合包装袋。2022 年度实现营业 收入 2.12 亿元，净利润 2,178.19 万元。主要客户为君乐宝、罗盖特、东晓生物、永盛 乳业等。
（4）、界首市天鸿新材料股份有限公司
界首市天鸿新材料股份有限公司（股票简称“天鸿新材”，股票代码 832601.NQ）， 创建于 2008 年，已于 2015 年在新三板挂牌，是一家主要从事锂电池隔膜、民用和医用 熔喷布、BOPP、PVC 热收缩烟膜、药品、食品包装膜、扭结（印刷）膜及彩色印刷包装的研发、生产、营销、服务于一体的高新技术企业。2022 年度实现营业收入 1.38 亿 1-1-142 元，净利润-231.03 万元。主要客户为科帝新材、十三香、联胜装饰、帝龙新材等。
公司在北交所可比公司：
沪江材料
南京沪江复合材料股份有限公司主营业务是高阻隔工业软包装的研发、生产和销售。公司产品有铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE重包袋、PE内袋、功能性膜。
总市值5.19亿，去年业绩下降41%，扣非静态市盈率22倍。按照2021年业绩，市盈率13倍。
柏星龙
深圳市柏星龙创意包装股份有限公司主营业务是为酒类、化妆品、茶叶、食品等消费品领域客户提供品牌策略规划、创意设计、技术研发、产品交付四位一体的产品形象工程整体解决方案。其主要产品是以酒类，化妆品，茶叶为代表的各类中高端创意包装印刷制品和相应的工艺设计服务。
总市值5.2亿，今年一季度业绩下降28%，扣非静态市盈率13.6倍。
三、估值
公司所属行业为“橡胶和塑料制品业（C29）”，行业最近一个月平均静态市盈率为 28.05 倍。同行业可比公司 2022 年静态市盈率均值 为 30.51 倍。
公司发行新股 2033.3334万股，发行后总股本为 8133.3334万 股，发行价格 8元，对应发行后总市值6.51亿元。公司原有非限售股本305万股，发行后流通股本2338万股，流通市值1.87亿元。发行市盈率为 15.86 倍。
公司优势是安琪酵母子公司、国资控股、业绩去年和今年一季度增长、老股成本10元多、总市值和流通市值中等、绝对价格偏低。劣势是行业估值低、毛利率太低、公司16倍市盈率与沪深公司估值差小。特别是北交所可比公司估值较低、业绩不佳、走势较差。
这种公司上市初期可能有稍许新股情绪溢价，但不可长持。如果担心后面的路桥信息配售比例太低，也可以部分申购宏裕包材碰碰运气，可能破发也可能不破发，看市场新股热度。我不申购。