长城证券-安迪苏-600299-公司1H25蛋氨酸和维生素产品销量同比双增，关注公司长期发展-250918

（来源：研报虎）

　　事件：2025年8月30日，安迪苏发布2025年半年度报告，公司2025年上半年营业收入为85.12亿元，同比上涨17.23%；归母净利润7.40亿元，同比上涨21.82%；扣非净利润7.42亿元，同比上涨5.35%。

　　点评：2025年上半年公司盈利同比提升。2025年上半年公司总体销售毛利率为28.41%，较2024年同期下降2.95pcts。2025年上半年公司财务费用同比上涨175.14%，主要系利息收入增加以及汇兑影响导致；销售费用同比上涨8.49%；研发费用同比下降17.45%。2025年上半年公司销售净利率为8.71%，较上年同期上涨0.34pcts。我们认为，公司2025上半年由于蛋氨酸和维生素的销量大幅增长，抵消了部分产品价格承压的影响，毛利率虽然稍有下降，但业绩实现增长。

　　1H25公司经营活动净现金流同比上涨。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为14.50亿元，同比上涨17.82%；投资性活动产生的现金流量净额为-12.21亿元，同比-75.05%，主要系在建工程项目进度加快所致；筹资活动产生的现金流量净额为-0.98亿元，同比上涨79.91%，主要系收到的借款现金增加所致。期末现金及现金等价物余额为14.59亿元，同比上涨42.37%。应收账款20.82亿元，同比上涨4.12%，应收账款周转率上升，从2024年同期的3.93次变为4.20次。存货周转率下降，从2024年同期的2.52次变为2.37次。

　　1H25蛋氨酸价格维稳回升，公司蛋氨酸和维生素销量均增长，为业绩提供有力支撑。根据公司2025半年报和半年度主要经营数据公告，2025年上半年，公司功能性产品营业收入为64.7亿元，同比上涨20.03%；毛利为15.9亿元，同比上升6.00%。其中，蛋氨酸板块，根据数据1Q25、2Q25蛋氨酸市场均价分别为20.89、22.23元/千克，同比分别-4.15%、2.77%，整体呈现稳步回升态势；公司蛋氨酸业务销售保持增长，主要源于液体蛋氨酸市场渗透率持续提升，1H25销量取得大幅增长（1H25同比增长16%，2Q25同比增长9%）。维生素板块，2025上半年来自维生素A和维生素E的销售和毛利贡献较上年同期更多，主要归功于销量增长，抵消了产品价格在第二季度承压的不利影响。我们认为，公司蛋氨酸业务依托液体产品渗透率持续提升的趋势，后续销量增长动能有望延续，而维生素业务凭借较强的以量补价能力展现盈利韧性，业绩有望持续增长。

　　公司持续巩固蛋氨酸行业领导地位，推进特种产品持续发展，建设“双支柱战略”。根据公司2025半年报，蛋氨酸方面，公司福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂持续顺利推进，配套硫酸生产装置（DSA）也已启动建设；位于欧洲的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已进入实施阶段，公司计划将于2025年年底前全面投入运营。根据公司2025年半年度线上投资者沟通会及业绩说明会会议记录，未来公司也将根据市场需求逐步开展对其他现有产能实施脱瓶颈改造，通过少量设备升级或负荷调整快速提升产能。

　　特种产品方面，根据公司2025年半年度线上投资者沟通会及业绩说明会会议记录，公司在特种产品领域布局多元，包含产品类达数百种，核心业务板块呈现差异化竞争优势。公司特种产品板块的第一大业务贡献来自于反刍动物类产品，市场份额占比逾50%，公司将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目持续开展，预计将于2026年启动试生产；第二大业务酶制剂聚焦提升饲料消化率，受益于原料成本上涨带来的市场需求激增，虽面临产品大宗化趋势，但公司凭借25年技术积淀深耕高端非淀粉多糖酶领域，同步推进高附加值植酸酶研发，计划未来推出两款新品，预计2027年实现财务增长；第三大板块围绕“营养促健康”理念展开，公司计划加速中国南京及欧洲西班牙特种加工厂等本地化产能建设，进一步整合近年的并购标的，持续加大研发丰富产品矩阵。我们认为，公司推进“双支柱战略”建设，双业务协同推进有望持续提升综合竞争力，为长期成长提供支撑。

　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为172.88/190.26/205.52亿元，实现归母净利润分别为17.14/19.44/22.16亿元，对应EPS分别为0.64/0.72/0.83元，当前股价对应的PE倍数分别为15.1X、13.3X、11.7X。我们基于以下几个方面：1）1H25公司蛋氨酸和维生素销量均增长，蛋氨酸业务依托液体产品渗透率持续提升的趋势，后续销量增长动能有望延续，维生素业务盈利韧性较强，利好公司业绩；2）公司持续巩固蛋氨酸行业领导地位，推进高附加值的特种产品持续发展，双业务协同推进有望为公司长期成长提供支撑。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：跨国经营和业务扩张风险；气候和环境问题导致的风险；原材料及能源供应的风险；宏观经济波动风险等