【华创食饮】恒顺醋业：主业表现平稳，利润持续修复

醋酒酱表现平稳，但受其他业务拖累下，25Q3营收同比下滑。分产品来看，25Q3醋/酒/酱营收分别同比+7.3%/-16.3%/+11.3%，整体表现相对平稳，合计营收同比+2.3%，而其他产品贡献0.39亿左右，同比较24Q3下滑44.4%。分渠道来看，线上/线下营收0.80/4.20亿元，同比分别+17.4%/-7.1%。分战区来看，北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区分别同比+29.8%/-27.6%/-12.4%/+6.4%/+15.6%/-2.4%。此外，公司经销商数量由25Q2的2049家增加46家2095家。

毛利率同比微降，费投优化带动Q3净利率继续改善。25Q3毛利率34.7%，同比-0.9pcts，预计是受到产品结构调整影响，在费用端，销售费用率有所下降，同比-1.6pcts，而管理/研发/财务费用率基本保持平稳，分别同比持平/-0.2/+0.2pcts，最终公司25Q3归母净利率录得6.2％，同比+1.2pcts。

25全年平稳运行，来年期待调整进一步深化，若调整得当公司有望回归增长轨道。25Q1受益春节备货高增，Q2环比有所回落，Q3在外部需求承压背景下，主业平稳增长，而展望Q4，由于去年新品集中发货，若今年春节备货后置，预计报表或存在一定压力，最终全年预计营收平稳，但利润率实现修复。明年来看，期待相关部署进一步落实深化，若后续相关动作执行得当，公司有望恢复到平稳增长轨道，营收端进一步增长提速。

下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。