万华化学(600309.SH) 买入单季度业绩同比增长 28%，继续推进重点项目建设工作

核心观点

发挥产业链布局和全球供应链协同优势，经营韧性显著。

公司披露 《2023 年三季度报告》：受经济增速放缓影响，海外聚氨酯需求放缓、国内房地产景气低迷，同时全球油气基础能源价格同比回落，石化行业新产能仍处于集中释放期且需求恢复不及预期，盈利能力受到挤压。2023 年前三季度，公司共实现营收约 1325.54 亿元(同比+1.64%);归母净利润约127.03 亿元(同比-6.65%)。其中 2023Q3 单季度，公司营收 449.28 亿元(同比+8.78%);归母净利润 41.35 亿元(同比+28.21%)。2023 年前三季度，公司共实现聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列产品销量分别 359、987、117 万吨，同比增长了 14.3%、10.5%、72.1%。整体来说，万华化学公司经营持续承压、利润整体出现同比小幅下降，但仍在逆势中实施渠道下沉、植根销售、协同共赢的营销策略，充分发挥了产业链布局和全球供应链协同优势，表现出了较强的经营韧性。

持续探索聚氨酯材料新型应用领域，持续推进重点新项目建设。

公司持续布局前瞻性的学科领域、延伸产品产业链，完善区域布局，释放新装置产能。2023 年前三季度，万华福建 MDI、TDI 等多套装置建成投产;PC等产品技改扩能 POE、柠檬醛、香精香料等的产业化进程稳步推进。同此外，万华化学还持续培育并探索聚氨酯新应用。未来，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建 TDI 二期等重点项目的建设工作。

石化、精细化工业务稳步扩张，积极进军新材料、新能源领域。

公司石化业务方面持续坚持以销优产，提质增效;精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力。石化产品持续优化，高性能材料重点推进 POE 产业化及膜材料的迭代升级，电池材料通过不断工艺优化和新技术、新产品开发，打造公司第二增长曲线。此外，公司布局核电、光伏等项目，将为能源创新利用提供可靠先进的万华方案。我们坚定看好公司将打造为全球一流化工新材料公司，作为大型化工企业的竞争实力将进一步增强。

风险提示：需求不及预期;新项目投产进度低于预期;产品价格大幅下滑等。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2023--2025年归母净利润分别 为174.68/222.57/272.82亿元，同比增速7.6%/27.4%/22.6%;摊薄 EPS=5.56/7.09/8.69元，当前股价对应PE=15.7/12.3/10.0x。公司长期价值，我们坚定看好公司将筑牢全球化工巨头地位，打造成为全球领先的新材料生产基地。维持“买入”评级。