国海研究 | 2025年出口将如何演绎/万华化学月报—晨听海之声1119
（来源：国海证券研究）
国海固收·靳毅团队|2025年出口将如何演绎？
国海化工·李永磊团队|万华化学（600309）2024年10月月报：纯MDI价格10月触底反弹，万华福建150万吨/年MDI技改项目环评公示
国海农业·程一胜团队|关注需求改善带来的投资机会——农林牧渔行业周报
国海食饮·刘洁铭团队|淡季需求平淡，关注Q4旺季备货——食品饮料行业周报
国海汽车·戴畅团队|广州车展自主品牌加速智能化和高端化布局，吉利控股优化极氪、领克股权结构——汽车行业周报
国海能源开采·陈晨团队|铝行业周报：铝材出口退税将取消，氧化铝价格继续上扬
固收：2025年出口将如何演绎？
报告作者：靳毅/马闻倬
报告发布日期：2024年11月18日
投资要点：2024年以来，我国出口持续回暖，对GDP增长贡献较大，主要是受益于海外补库周期开启、以及消费需求强劲。
展望2025年，海外需求或仍有韧性，支撑出口整体增速。从库存周期看，美国本轮补库力度偏弱，预计将于2025年开启去库进程，对出口拉动作用有限。但从消费端来看，美国基本面运行平稳，消费需求仍有韧性，预计将对明年出口形成有效支撑。
明年特朗普上台后，或将较快实施加关税政策，但加征关税的范围和幅度仍存在变数，预计从明年二季度开始对我国出口产生冲击。同时值得注意的是，2018年以来我国对美国的出口比重下降，应对加关税的空间相对较大。
从2018-2019贸易摩擦经验看，一方面，在宣布关税政策到真正落地的窗口期内，存在“抢出口”现象，影响出口节奏；另一方面，上一轮加关税过程中，人民币通过贬值对冲关税负面影响，但本轮受制于利差约束，再通过人民币大幅贬值对冲关税的可行度不高，这种情况下，财政刺激内需、带动经济增长或是更好选择。
综合来看，明年出口增速预计将回落至0左右，节奏上呈现“前高后低”的趋势。受到潜在关税影响，2025年一季度至二季度可能有“抢出口”现象，推升出口增速，而下半年关税政策可能落地，我国出口或承压。
风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。
化工：万华化学（600309）2024年10月月报：纯MDI价格10月触底反弹，万华福建150万吨/年MDI技改项目环评公示
报告作者：李永磊/董伯骏/杨丽蓉
报告发布日期：2024年11月18日
投资要点：化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。
短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。
2024Q4万华化学价差指数处于历史13.27%分位数
截至2024年11月11日，2024年Q4万华化学价差指数平均为76.01，较2024年Q3上升2.76（以2010年Q1价差为基点），处于历史13.27%分位数。考虑到价差环比有所改善，预计Q4归母净利润39亿元。
其中，截至11月11日，万华化学聚氨酯板块Q3价差指数平均为96.34，较2024Q3上升7.91，处于历史22.14%分位数。万华化学Q4石化板块价差指数平均为60.57，较2024Q3下降4.79，处于历史底部。万华化学Q4新材料板块价差指数平均为37.74，较2024Q3下降0.12，处于历史10.04%分位数。
重点项目进展
2024年10月16日，万华化学（宁波）有限公司年产20万吨HDI技改扩能项目环境影响评价信息公开。
2024年10月24日，万华化学集团股份有限公司年产1万吨香兰素产业链项目，环境影响报告书征求意见稿公示。
2024年10月25日，万华化学（福建）异氰酸酯有限公司150万吨/年MDI技改扩能一体化项目，环境影响评价第一次公示。
2024年11月8日，万华化学新一代电池材料产业园一期年产10万吨磷酸铁锂项目，首次环境影响评价信息公开。
MDI价格价差
据Wind，2024年10月，聚合MDI均价18506元/吨，同比+18.51%，环比+2.11%；纯MDI均价18248元/吨，同比-11.67%，环比-0.90%。2024年11月12日，聚合MDI价格18500元/吨，纯MDI价格19100元/吨。
据Wind，2024年10月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差12451元/吨，同比+37.58%，环比+7.51%；纯MDI平均价差12193元/吨，同比-13.49%，环比+2.71%。2024年11月12日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差12744元/吨，纯MDI价差13344元/吨。
据天天化工网和百川盈孚，2024年以来，海外MDI装置非计划内停产频发，包括：1）美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产；2）美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停车；3）美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产；4）韩国锦湖三井于7月23日故障停车；5）荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置于8月5日被宣布不可抗力。此外，海外部分MDI装置处于低负荷，据百川盈孚，1-9月国内聚合MDI出口量合计90.46万吨，同比增长5.69%。
下游冰箱出口量同比提升，房地产新开工同比下滑
2024年9月，国内家用电冰箱产量963万台，同比+9.0%；2024年9月，家用电冰箱出口量668万台，同比+9.7%。
2024年9月，国内冷柜产量344万台，同比+5.6%；2024年9月，国内冷柜销量324.3万台，同比+0.03%。
2024年10月，国内汽车产量299.6万辆，同比+3.6%；2024年10月，国内汽车销量305.3万辆，同比+7.0%。
2024年9月，房屋新开工面积累计5.61亿平方米，同比-22.2%。2024年9月，房屋累计施工面积71.60亿平方米，同比-12.2%。
盈利预测和投资评级
综合考虑公司产品价格价差，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为150、204、260亿元，对应PE分别16、12、9倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示
项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨；终端需求低于预期。
农业：关注需求改善带来的投资机会——农林牧渔行业周报
报告作者：程一胜/熊子兴/王思言
报告发布日期：2024年11月18日
投资要点：生猪：出栏体重下降
投资建议：根据农村农业部的数据，2024年7月、8月能繁母猪存栏量环比分别为+0.07%、-0.1%，三季度末能繁母猪存栏量同比下降4.2%，即使猪价出现阶段性高点能繁母猪存栏依然微降，尤其是仔猪价格明显下跌反映出产能恢复偏弱，随着天气转凉需求改善，我们判断Q4或将出现反弹，2025年全年猪价或将维持成本线之上。我们持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，建议关注弹性标的唐人神、华统股份、广弘控股。
家禽：鸡肉价格回暖
投资建议：从产业链看，白羽鸡商品代价格震荡，后续随着消费的改善，行业景气度有望持续回升。我们持续重点推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品等。
黄鸡行业景气度上行。从行业角度看，2024年产能稳定在低位，行业稳定盈利。我们持续重点推荐立华股份、温氏股份。
动保：关注下游需求改善及外延扩张带来的投资机会
投资建议：1）5月底以来生猪养殖行业持续盈利，2024Q4自繁自养生猪盈利虽有所收窄，但持续时间已经超过半年。随着养殖企业经营状况改善将增加动保产品的需求。我们预计下半年动保企业经营业绩环比有望改善。2）市场高度关注龙头企业外延扩张。2024年11月7日瑞普生物发布公告，公司拟以自有资金或自筹资金1.31亿元收购李守军、梁武、苏雅拉达来、李旭东、鲍海丽、周仲华持有的中瑞华普合计15%股权。中瑞华普主要资产为瑞派宠物医院管理股份有限公司17.5179%股权。本次股权收购，有利于完善公司在宠物大健康航道的战略布局，深化公司与瑞派宠物医院及旗下中瑞供应链平台价值链管理，加强双方在宠物医疗渠道推广、品牌建设上的深度战略协同。我们建议一是关注有外延扩张预期的瑞普生物；二是关注估值较低，修复弹性大的企业科前生物；三是关注产品矩阵完善的企业如生物股份、中牧股份。
种植：主要粮食价格震荡
投资建议：转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业。
饲料：饲料价格持续下探，养殖成本改善
投资建议：饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份。
宠物：双十一销售数据亮眼，国产品牌强势崛起
投资建议：我们认为国内宠物仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物。
行业评级及投资建议 生猪行业维持盈利；禽板块基本面改善；动保板块有望估值修复；宠物板块仍然处于快速发展阶段，维持农林牧渔行业“推荐”评级。
风险提示 重点关注公司业绩不及预期，突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，价格波动的风险等。
食饮：淡季需求平淡，关注Q4旺季备货——食品饮料行业周报
报告作者：刘洁铭/秦一方/景皓
报告发布日期：2024年11月18日
投资要点：1、大盘整体下跌，食品饮料板块承压。本周（2024/11/11-2024/11/15）一级行业中食品饮料跌幅3.56%，跑输上证综指（-3.52%）0.04个百分点。各细分行业中啤酒跌幅最小，下跌1.73%，其次分别为软饮料和肉制品，跌幅分别为2.21%和2.53%。个股方面，香飘飘（+15.10%）、有友食品（+12.16%）、莲花控股（+11.59%）、ST春天（+7.17%）、ST西发（+6.14%）等领涨；黑芝麻（-23.76%）、贝因美（-15.08%）、泉阳泉（-14.70%）、佳隆股份（-14.62%）、青岛食品（-14.10%）等领跌。
2、白酒：板块整体下跌，烟酒社零增速承压。本周白酒板块下跌3.49%。本周国家统计局公布10月社零数据，其中10月烟酒类同比下滑0.1%，降幅环比9月有所收窄，1-10月烟酒累计同比增速为6.1%，增速较1-9月下滑0.7pct。据今日酒价数据，本周飞天茅台批价出现小幅波动，我们预计系双十一促销影响。11月13日，五粮液发布致消费者告知书（二），抨击了部分电商渠道的假货现象，再次强调了通过官方销售渠道购买的重要性。我们认为在双十一电商促销影响价格的背景下，公司及时发布告知书，体现出维护产品价盘稳定的决心。我们认为10月以来“两新”“两重”政策的实施，有效释放了消费潜力，企业、消费者、投资者信心均有所提升。此外，一揽子促进房地产市场止跌回稳的措施显效，10月房地产销售活跃度明显提升，房价回稳迹象初显。我们此前强调，目前白酒行业估值被压制，主要原因是宏观需求预期。我们认为当前宏观调控政策的方向明确，随着系列经济及消费刺激政策落地，宏观经济复苏，商务活动增加，白酒用酒场景增加，市场信心回升，白酒板块估值有望迎来修复。白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，建议关注珍酒李渡等。
3、大众品：10月食品消费仍有压力，关注春节备货旺季。根据国家统计局数据，2024年10月我国社零总额4.54万亿元，同比+4.8%，增速环比+1.6pct，主要靠化妆品类、体育及娱乐用品类、家用电器类拉动，三者同比增速分别达40.1%/26.7%/39.2%，我们认为一方面系今年双十一大促时间延长；另一方面系国家补贴政策拉动了家电和3C品类销售。但食品大众消费仍有压力，10月饮料类及烟酒类同比分别下滑0.9%/0.1%；同时10月餐饮收入为4952亿元，同比+3.2%，但1-10月累计增速较1-9月下降，且10月限额以上餐饮同比-0.3%，表现不如全口径餐饮收入，餐饮端压力仍在。当前逐渐进入春节备货阶段，2025年春节较早，大众品公司集中备货预计在今年Q4，叠加2024春节备货集中在Q1致2023年同期基数较低，我们预计对大众品Q4业绩具有较好的提振作用。我们建议短期聚焦Q4进入旺季，具备礼赠属性的板块如休闲零食、乳制品，以及返乡及外出场景板块如调味品、餐饮供应链。长期持续关注政策领域关于促消费落地实施的具体方向。推荐关注：百润股份、三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、安井食品、千味央厨、天味食品、中炬高新、绝味食品、万辰集团、伊利股份、安琪酵母、东鹏饮料等。
4、行业评级及投资策略：政策密集出台，宏观经济预期扭转，有望促进食品饮料板块估值和业绩双提升，目前板块估值仍然较低，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。
白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，建议关注珍酒李渡等。
大众品：推荐百润股份、三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、安井食品、千味央厨、天味食品、中炬高新、绝味食品、万辰集团、伊利股份、安琪酵母等，建议关注东鹏饮料等。
5、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）食品安全事件等。
汽车：广州车展自主品牌加速智能化和高端化布局，吉利控股优化极氪、领克股权结构——汽车行业周报
报告作者：戴畅
报告发布日期：2024年11月18日
投资要点：2024.11.11-11.15 A股汽车板块跑赢上证综指。一周涨跌幅（11月11日至15日）：上证综指-3.5%，创业板指-3.4％，汽车板块指数-2.5％，其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为+0.7％/-3.0％/-3.5％/-3.2％。汽车行业指数跑赢上证指数，汽车板块周度成交额环比提升。2024.11.11-11.15期间，港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为-8.8%/-13.5%/-16.0%/-3.1%/-10.6%。
周动态：广州车展自主品牌加速智能化和高端化布局，吉利控股优化极氪、领克股权结构
吉利汽车增持极氪，极氪收购领克实现控股。11月14日，吉利控股宣布将对旗下极氪汽车和领克汽车进行战略重组，计划实现极氪对领克的控股。吉利控股将向吉利汽车转让其所持有的11.3%极氪智能科技股份，交易完成后，吉利汽车对极氪的持股比例将增至约62.8%。极氪将通过购买吉利控股和沃尔沃所持领克股份获得共计50%的领克股权，并通过向领克增资的方式再获得1%股份。整合之后，极氪将持有领克51%股份，领克其余49%股份继续由吉利汽车旗下全资子公司持有。本次交易中，极氪将向吉利控股购买其所持有的领克20%的股权，代价为36亿元；以54亿元代价收购沃尔沃持有的30%领克股份。在此基础之上，极氪还将向领克认购领克新增注册资本，代价为3.67亿元，收购事项及注资事项完成后，极氪将拥有领克51%的股份。战略整合对吉利汽车的益处包括：1）消除同业竞争；2）品牌定位互补，助力产品组合提升；3）产品架构统一，实现研发能力互补；4）销售网络互补，扩大用户触及范围；5）规模经济效益，持续推动降本增效。
以“新科技，新生活”为主题的第二十二届广州车展于11月15日开幕。11月15日至24日，2024（第二十二届）广州国际汽车展览会于中国进出口商品交易会展馆举办，主题为“新科技，新生活”。本届广州车展共有亮相展车1171辆，全球首发新车78辆，其中包括6台跨国车企新车，以及72台国产自主品牌新车，包含比亚迪、广汽集团、小米SU7 Ultra、江汽尊界、比亚迪夏等热门车型，展车规模以及新能源车占比均创新高。我们认为车展活动和展出新车呈现自主品牌加速智能化和高端化的趋势。1）智能化方面：车展上小鹏P7+热度很高，小鹏通过纯视觉端到端智能驾驶进一步向“平价高阶智驾”努力；理想汽车公布了全新一代智能驾驶技术架构——端到端+VLM双系统的最新进展；比亚迪和华为合作的首款高阶智驾产品方程豹豹8正式上市。2）高端化方面：华为江淮合作定位百万级车型尊界首款产品采用私享品鉴的方式参展；比亚迪腾势品牌推出全新大型SUV腾势N9,仰望品牌发布并预售高端豪华D级轿车仰望U7。
周观点：政策支持+新车上市，积极参与后续汽车板块机会。
政策作用持续显现+密集新车上市，积极看待后续汽车板块机会。基于9月、10月密集的新车上市催化（蔚来乐道、极氪7X/智界R7等），以及以旧换新政策支持下的汽车整体消费景气提升（地方政策的刺激作用预计10月开始显现），我们预计汽车零售景气有望继续提升，建议积极参与汽车板块机会，维持汽车行业“推荐”评级。
1）乘用车建议重点关注华为系整车（后续新车上市催化多），包括江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯，其他推荐自主崛起，且有望受益乘用车景气度回升的小鹏汽车、吉利汽车、零跑汽车、比亚迪、理想汽车、长城汽车、长安汽车；2）零部件重点推荐华为产业链星宇股份、瑞鹄模具，全球汽车玻璃龙头福耀玻璃，智能驾驶产业链华阳集团、科博达，经纬恒润，以及特斯拉产业链拓普集团、银轮股份、爱柯迪，机器人产业链北特科技等；3）商用车重点推荐宇通客车（国内业务受益客车以旧换新，高股息率），受益于出口高景气且具备较高经营杠杆的中国重汽，重卡发动机龙头潍柴动力，全球半挂车龙头兼具贝塔与阿尔法的中集车辆。建议关注福田汽车、一汽解放与天润工业。
风险提示1）乘用车销量不及预期；2）智能驾驶安全性事件频发；3）零部件年超额下降幅度过大；4）主机厂价格战过于激烈；5）上游原材料价格大幅波动；6）重点关注公司业绩或不达预期。
能源开采：铝行业周报：铝材出口退税将取消，氧化铝价格继续上扬
报告作者：陈晨
报告发布日期：2024年11月18日
报告摘要：宏观：本周（11月11日-11月15日，下同）宏观面多空交织，一方面国内继续释放积极信号，楼市新政出台，契税优惠加大及增值税免征，有望提振房地产行业。海外方面，美国10月CPI同比增长至三个月高位；特朗普承诺的加征关税及其国内的减税政策可能带来通胀上行压力，市场降息预期回调，美元指数延续涨势，金属市场承压。周内美国前财长建议对华加征关税，贸易战风声再起。11月15日，财政部、税务总局发布调整出口退税政策的公告，从12月1日开始，取消铝材等产品出口退税，此次政策几乎涵盖所有出口的铝材品类，将增加出口的成本，或影响铝加工企业的出口量。
电解铝：
供应：本周国内电解铝持稳运行为主。河南某电解铝企业仍在停槽检修中，截至本周停槽总量已经达60多台，预计后续停槽总量有限；贵州双元二期扩建项目举行铝水下线仪式，企业计划后续每天启动2个电解槽的速度通电，预计满产仍需要到年底。成本端，周内国内氧化铝市场期现背离，现货市场偏紧维持上涨，电解铝成本上移，截至11月14日，国内电解铝即时完全平均成本约20,893元/吨，较上周四上涨516元/吨，周内国内电解铝现货大幅下跌，行业平均盈利转为负值，全国电解铝平均亏损约253元/吨，行业利润较上周四下降1,586元/吨。海外方面，周内印尼某电解铝厂二期新增产能投产延迟，目前共投产3万吨左右，剩余22万吨继续投产时间待定。而海外氧化铝现货成交价格再度上涨，海外铝厂利润压缩明显。
需求：本周国内下游开工整体持稳为主，周内铝价连跌，给予下游补库机会，企业多按订单生产为主，另据家电行业企业反馈，海外部分终端担心后续出口关税有变动，对国内铝制品及家电等补库意愿转好，仍需关注铝加工企业海外订单情况。
铝加工：据SMM，2024年10月(31天)全国铝水棒总产量150.7万吨，环比减少2.1万吨。 10月国内铝水棒开工率为58.0%，环比下降0.8%。进入11月中旬，因建材市场持续走弱，企业开工率低迷。同时由于西北运输不畅、国内铝棒供应端减产、汽运货占比增加等影响因素，国内铝棒库存仍在下降。据SMM，截至11月14日，国内铝棒社会库存为9.66万吨，较上周四去库1.05万吨。新疆地区发往湖州等地的铝棒在途已经获批，需注意后续在途货抵达后的累库风险。本周国内铝型材企业综合开工率持稳运行，录得49.50%。此前北方地区受环保减产的企业，为保证交付本周稍加大产出，开工率因此上行。分板块看，建筑型材需求较差，工业型材相对稳定，部分企业新增汽车型材需求，考虑到12月组件排产下行，光伏型材开工率或将走弱，拖累整体开工。考虑铝材出口退税取消，或对开工率造成进一步冲击。
铝土矿：截至11月8日，国内港口铝土矿周度入港总量233.7万吨，环比减少93.34万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港量206.92万吨，环比减少63.34万吨，澳大利亚主要港口铝土矿周度出港量88.86万吨，环比增加8.03万吨。几内亚铝供应扰动不断，个别矿企铝土矿增加发运量，但铝土矿周度发运量迟迟未能恢复至雨季前的水平；而贵州清镇地区停产的露天铝土矿仍未复产，短期内预计铝土矿供应持续偏紧，价格偏强运行为主，本周几内亚铝土矿CIF价格上涨2.5美元/吨。
氧化铝：海外方面，截至11月14日，西澳氧化铝FOB价格维持693元/吨，折合国内主流港口对外售价约5968元/吨左右，高于国内氧化铝价格401元/吨，氧化铝现货进口窗口维持关闭状态。国内方面，截至11月14日，全国氧化铝周度开工率较前一周上调1.88个百分点至85.51%，主因西南地区检修的产能陆续恢复正常运行状态。氧化铝现货成交价格重心继续抬升，山西地区氧化铝现货成交价格区间5630-5700元/吨；河南地区氧化铝现货成交价格区间为5580-5670元/吨；贵州地区氧化铝现货成交价格区间为5500-5600元/吨；广西地区成交价格为5550元/吨；山东地区氧化铝现货成交价格区间为5550-5580元/吨。整体而言，国内氧化铝运行产能提升困难，虽然当前氧化铝周度开工率处于相对高位，但北方重污染天气预警时有发生，氧化铝焙烧间歇性受到影响；几内亚雨季以及铝土矿发运扰动事件接连来袭，几内亚铝土矿供应量短期或难有增量，铝土矿供应偏紧对于氧化铝运行产能提升的限制持续存在；氧化铝厂偶有设备故障或检修事件发生。在此情况下，氧化铝供应难有大的增量，而海外氧化铝价格居高不下，短期难有进口氧化铝供应补充。供应偏紧情况下，电解铝运行产能持续增长，需求预计维持小增趋势，叠加备库需求，氧化铝基本面呈现供应小缺口，对氧化铝现货价格形成一定的支撑。
预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至11月15日，预焙阳极均价为4330.0元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2285.0元/吨，相比于上周上涨20.0元/吨，周环比增加0.9% 。
投资建议与行业评级：短期来看，国内政策仍在发力，但海外降息预期回调和美元走强给到商品一定压力；出口退税取消或短期对出口造成冲击，给需求端带来更大压力，仍需关注淡季需求走势。相较而言，氧化铝基本面表现更为强势，几内亚铝土矿发运尚未完全恢复，铝土矿供应仍然紧张，推动国内外氧化铝价格持续上涨，一体化经营的公司将明显受益。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。
风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。
