国海化工|万华化学2025年年报及2026年一季报点评：2026Q1归母净利润同比+21%，看好聚氨酯及石化盈利回升

（来源：靠谱化工股）

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2026年4月21日，万华化学发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.62%；实现归母净利润125.27亿元，同比减少3.88%；经营活动现金流净额为331.05亿元，同比增加10.15%；毛利率13.61%，同比下降2.55个pct；净利率6.91%，同比下降1.22个pct。2025年Q4单季度，公司实现营业收入590.09亿元，同比+71.21%；实现归母净利润为33.70亿元，同比+73.73%；扣非后归母净利润30.43亿元，同比+25.18%；毛利率14.03%，同比下降5.48个pct；净利率6.70%，同比下降0.53个pct。

2026年Q1单季度，公司实现营业收入540.52亿元，同比+25.50%；实现归母净利润为37.18亿元，同比+20.62%；毛利率为14.73%，同比下降0.98个pct；净利率为8.07%，同比提升0.23个pct。

投资要点：

2025年以量补价、持续降本增效，彰显经营韧性

2025年，公司以“变革年”为管理主题，在经营上继续坚持走高质量发展道路。分板块来看：聚氨酯系列：实现营业收入750.58亿元，同比微降1.04%，销量为631万吨，同比增长11.84%，以量补价效果显著；受益于成本下降，毛利率为26.88%，同比增加0.73个pct。石化系列：实现营业收入842.04亿元，同比增长16.11%，销量为633万吨，同比增长15.82%，石化行业供大于求凸显，毛利率为0.58%，同比下降2.94个pct。精细化学品及新材料系列：实现营业收入331.89亿元，同比增长17.39%，销量为256万吨，同比增长25.78%；毛利率为10.53%，同比下降2.25个pct。

此外，2025年公司计提资产减值损失5.1亿元（2024年同期计提7.4亿元），2025年计提非流动资产处置损失3.9亿元（2024年同期计提8.9亿元）。

子公司经营方面，2025年匈牙利BC公司亏损8.25亿元，同比减亏1.13亿元。

2026Q1业绩同比+21%，看好聚氨酯和石化盈利持续修复

2026Q1，公司经营同比改善，分板块看，聚氨酯板块实现营业收入193亿元，同比+5%；销量为165万吨，同比+14%；平均价格1.17万元/吨，同比-8%。据Wind，2026Q1，聚合MDI平均价格为14946元/吨，同比-2972元/吨，价差为9653元/吨，同比-2547元/吨；纯MDI价格为19028元/吨，同比+289元/吨，价差为13736元/吨，同比+714元/吨；TDI平均价格为15507元/吨，同比+2274元/吨，价差为11826元/吨，同比+2495元/吨。石化板块实现营收205亿元，同比+26%；销量166万吨，同比+25%；平均价格1.23万元/吨；精细化学品及新材料板块实现营收103亿元，同比+40%；销量73万吨，同比+35%；平均价格1.41万元/吨，同比+3%。

聚氨酯板块：全球聚氨酯供给端扰动频发，受中东冲突影响，沙特Sadara公司40万吨/年MDI及20万吨TDI装置暂停生产，中国聚氨酯供应链彰显优势，我们看好聚氨酯出口增长明显及价差扩大带来的量价齐升。据Wind，2026Q2（截至2026年4月22日）聚合MDI价格/价差环比分别增加4748/3439元/吨，纯MDI价格/价差环比分别增加5663/4354元/吨，TDI价格/价差分别增加4123/3157元/吨。据百川盈孚，2026年3月，聚合MDI出口量为9.0万吨，同比+19%；TDI出口量为5.8万吨，同比+14%。石化板块：乙烯一期装置原料多元化改造完成，以美国低成本乙烷作为原料，盈利修复明显。

聚氨酯龙头地位稳固，多个一体化项目投产增厚长期优势

公司作为全球聚氨酯龙头，规模优势显著，截至2025年末拥有MDI产能380万吨/年、TDI产能147万吨/年、聚醚业务总产能达到 232 万吨/年。2025年，公司多个重点项目建成投产，进一步强化一体化产业链优势。聚氨酯板块：2025 年 1 月，蓬莱工业园新增 73 万吨/年聚醚产能；2025年8月，福建工业园36万吨/年TDI二期装置建成投产，核心业务协同增效。石化板块：一期100万吨/年乙烯装置原料多元化改造全面完成，实现全乙烷进料，产能提升至120万吨/年，成本与低碳优势显著增强；此外，2025年4月，烟台产业园120万吨/年乙烯二期及下游高端装置顺利实现全面开车并稳定运行。电池材料：产销量快速增长，磷酸铁锂与主流电芯客户实现全链接，在头部客户实现批量供货；技术创新取得突破，磷酸铁锂实现四代产品量产，五代产品获头部客户认可；钠电产品完成客户端验证；连续石墨化及硅碳负极产品实现销量突破，性能得到市场认可。

盈利预测和投资评级

预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为2345、2518、2731亿元，归母净利润分别为187、205、229亿元，对应PE 15、13、12倍，公司是聚氨酯龙头，规模优势显著，维持“买入”评级。

风险提示：上游原材料大幅涨价风险；终端需求不及预期风险；项目投产不达预期风险；行业竞争格局进一步加剧风险；宏观经济波动风险。

证券研究报告《万华化学2025年年报及2026年一季报点评：2026Q1归母净利润同比+21%，看好聚氨酯及石化盈利回升》

对外发布时间：2026年4月23日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

董伯骏SAC编号：S0350521080009

杨丽蓉 SAC编号：S0350524090008