【东北晨会0911】美国8月非农数据点评/有色行业动态/振华重工、活动预告
总量研究
【东北宏观张陈】8月非农数据点评：就业偏弱，失业率下降。8月非农数据略低于市场预期。8月新增非农就业142K，显著低于市场预期的164K，环比上月的89K（初值为114K）有所回升。6、7月分别下修了61K和25K，总体下修86K。失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%；劳动参与率62.7%，预期62.7%，前值62.7%。平均时薪环比0.4%，预期0.3%，前值-0.1%；平均时薪同比3.8%，预期3.7%，前值3.7%。
临时性失业人数下降，失业率小幅回落，暂缓衰退担忧。家户调查数据显示劳动力参与率较上月持平，保持在62.7%，家户就业人数增加168K，而失业率从7月的4.3%回落至4.2%，暂缓了萨姆规则触发的衰退担忧。薪资增速方面依然稳健，环比上升0.4%，同比上升3.8%，均较前值有所上升。相比于非农就业数据的明显转弱，8月份家户调查整体指向美国劳动力市场仍然健康。目前失业金申请中数据的仍然相对较低，失业率显著上升的可能性仍然较低。
软著陆依然是基准情形，预计后续就业仍将保持稳健。美国劳动力短缺的问题从疫情前便一直存在，从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求十分旺盛。拜登采取了与以往给富人减税不同的策略，拜登经济学侧重于改善中底层收入群体。例如：更多的将政府采购合同交付给少数族裔，在各类法案支出中重点评估获得资助的企业能否带动小企业的发展。这一政策带来了美国小企业的繁荣，这也创造了绝大部分的职位空缺。目前美国劳动力市场的空缺失业接近1这一关键水平，通常衰退前我们会看到空缺失业比要明显小于1，这意味着美国劳动力市场仍较为稳健但不过热。从过去三个月平均新增非农月116K来看，数据有所转弱但仍相对健康。从职位空缺、黄金年龄劳动参与率等一系列指标来看，应当说美国劳动力市场仍处在充分就业的状态。在降息周期开启，但空缺仍相对充裕、失业申请数据仍偏低的情况下，软著陆依然是基准情形，美国陷入的衰退概率较低，后续就业有望保持稳健。
不过短期来看，大选落地前，就业数据仍有边际转弱风险。8月美国制造业PMI录得47.2，环比有所上升但低于市场预期，需求偏弱，新订单和生产指数均有所下滑。从受访者的采访来看，大选可能是一个重要的不确定因素，影响了企业的投资意愿。这意味着在大选不确定性消除之前，企业经营活动仍可能比较受限，相关就业等经济数据仍可能边际转弱。但随着大选不确定性消除和降息周期到来，企业整体上对于明年依然是比较乐观的。
行业研究
【东北有色曾智勤】行业动态：美国经济数据&联储降息幅度反复博弈，金铜震荡。金：8月非农低于预期但联储表态偏鹰，金价短期继续震荡。本周五伦敦金现收盘价2497.1美元/盎司，周跌幅-0.2%。1）美国8月劳动力市场继续走弱推升9月降息50bp预期，但后续联储讲话有使得这一期待有所落空：9/6美国公布8月新增非农就业14.2万，预期16万，前值11.4万修正为8.9万，同时失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%，总体看，7月美国明显偏弱的劳动力数据受到Beryl飓风等临时因素影响，相关扰动消退后8月非农以及失业率数据则均有所改善，当然市场对此有预期，前段时间资产定价也从过度衰退定向软着陆方向回摆，但8月新增非农仍低于预期，使得市场对9月降息50bp的预期略有升温，但数据发布后晚间威廉姆斯和沃勒两位联储官员陆续发表讲话，都未对降息50bp提前进行预期管理（两者对就业的看法都是“放缓而非恶化”，对降息的考量都是“先适当降”），这一定程度上又使得市场对联储加速降息的期待落空，各类资产价格均出现较大波动，数据公布后美股、大宗、黄金等均为先涨后跌。2）后续金价怎么看？当前市场预期处于极度不稳定的阶段，一方面，美国经济数据的时好与时坏都容易导致市场线性外推，进而在软着陆预期与衰退预期之间进行快速的交易切换，另一方面，在联储降息已成定局之后，市场的博弈重点转为了联储接下来的降息幅度和速度如何，即联储是选择领先于经济走弱进行额度更大的降息对冲，还是经济显著走弱后的拯救式降息，对于金价而言，短期的预期博弈容易导致波动放大，但更多是对节奏的扰动，从大方向上看，美国经济继续放缓、联储进入连贯的降息周期或是大概率事件，后续有望不断产生黄金买盘，继续看好金价中期趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。
铜：需求呈现强韧性，重视权益端配置价值。1）铜价本周震荡回调：受累于美国PMI不及预期及市场等待非农数据，铜价本周震荡回调至8954美元/吨，周线收跌3.0%。2）产业需求再升温，体现较强需求韧性，去库拐点或已到来：铜价下跌叠加假期临近，刺激产业买货，据SMM数据，国内社库去库速度再度加快，铜杆周度开工率维持80%高位附近，铜线缆周度开工率高达95.93%。需求强韧性，同时供应端矿端紧缺格局未改，废铜收缩将逐步传导至精铜端，库存向下拐点或已到来（LME自5月中旬以来首次周度去库，SHFE周度去库2.6万吨，COMEX基本走平），基本面能够给予铜价较强支撑。3）铜价中枢上行，重视权益端配置价值：软着陆假设下铜价中枢难以大幅下行，中长期看多逻辑不变，铜价中枢上行，重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源等。
公司研究
【东北机械刘俊奇】振华重工（600320）动态点评：2024H1业绩稳健增长，港机巨头未来可期。2024年8月31日，公司发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营收172.29亿元，同比+28.49%；归母净利润3.06亿元，同比+9.50%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+64.80%。
收入同比高增，改革成效显著。单看二季度：公司Q2实现营收87.84亿元，同比+18.88%；归母净利润1.37亿元，同比-9.12%；实现毛利率13.53%，同比+2.28pct。公司收入高增主要受益于行业景气度高涨，港机业务和海工业务持续增长；而Q2毛利率提升明显主因港机毛利率的提升叠加公司营收结构的调整。费用端，公司2024H1期间费用率为4.09%，同比-1.02pct；受益于公司坚持推行三项改革，管理费用率改善明显，同比-0.76pct。
港机业务量价齐增，海工业务复苏明显。分板块看：①港口机械业务：上半年营收99.12亿元，同比+48.62%；实现毛利率17.17%，较2023年全年+0.84pct。受益于航运景气度稳步回升，叠加船舶大型化、港口自动化趋势，港口机械替换周期持续向上，港机业务在营收端和利润端均实现增长。②海上重型装备业务：营收47.59亿元，同比+55.89%；实现毛利率1.58%，较2023年全年-3.65pct。该板块营收飞速增长主要得益于上半年国际油价处于高位，海工市场有所回暖。③钢结构业务：营收16.51亿元，同比-21.98%；实现毛利率4.67%，较2023年全年-4.25pct，主因市场竞争加剧，价格端承压明显。
景气度持续向上，新增订单谨慎乐观。港机方面，行业高端化、绿色化、智能化趋势明显，自动化码头的新建和改造需求不断增长，同时后服务市场空间广阔；海工方面，能源转型趋势不可逆转，油气海工市场有所回暖；钢结构方面，“新基建”机遇颇丰。2024上半年港机业务新签订单24.64亿美元，同比-10.7%；海工装备业务新签订单9.2亿美元，同比-9.6%；钢结构业务新签订单2.6亿美元，同比+12.9%。上半年订单整体承压主因去年基数较高，而港机、海工周期当下仍处向上趋势，公司也对全年新增订单持谨慎乐观展望。
盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.27、10.31和12.20亿元，对应PE值分别为22、17和15倍，维持“增持”评级。
【东北钢铁赵丽明】兴业银锡（000426）动态点评：量价齐升业绩高增，优质矿产资源有望持续注入。事件：兴业银锡发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入21.98亿元，同比增长76.42%；归属于上市公司股东的净利润8.83亿元，同比增长566.43%。
点评：公司主营业务为有色金属及贵金属采选与冶炼。公司拥有的矿产品种多为多金属矿，主要产品为银、锡、铅、锌、铁、铜、锑、金等有色金属、贵金属及黑色金属，目前主要以精粉或混合精粉等产品销售为主。目前，公司已经形成了有色金属资源勘查、储备、开发、冶炼以及有色金属贸易等一系列较为完整的产业链条，使公司的抗风险能力和发展潜力进一步得到加强。
公司矿产资源丰富，储量规模较大，品位较高，具有较强的资源优势。目前，公司旗下拥有9家矿业子公司，其中银漫矿业以铅锌银矿和铜锡银锌矿蕴藏为主，含银量较高，矿产品位较高，剩余服务年限较长，为国内最大的白银生产矿山之一，同时也是我国生产锡精矿骨干企业。根据中国有色金属工业协会锡业分会数据，银漫矿业2023年锡精矿产量国内排名第二位，国内市场占有率8.7%。
公司控股股东兴业集团优质矿产资源有望持续注入。集团通过三十多年的行业积淀，储备了雄厚的基本金属、稀贵金属资源，而公司利用其嫁接资本市场的资金、人才和管理等优势，进行优质矿产资源的开发和生产，兴业集团和公司形成互补，有利于增强公司的持续经营能力和市场竞争能力。兴业集团及其下属矿业公司拥有多项金属矿探矿权，覆盖金、银、铜、铅、锌、锡、铁等基本金属、稀贵金属种类。兴业集团已针对部分探矿权做出承诺：在兴业集团及下属子公司（除上市公司）从事探矿业务完成探矿权转为采矿权后，在相关采矿权或相关采矿业务子公司投产且形成利润后一年内，兴业集团将启动将相关采矿权或采矿业务子公司转让给上市公司工作。
盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司营业收入分别为56.37/62.54/69.93亿元，归母净利润分别为18.48/21.73/25.02亿元。考虑到公司各类产品价格呈上涨趋势，公司毛利率持续改善，给予公司“增持”评级。
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