瀚蓝环境私有化粤丰环保：百亿收购资金从何而来？

本报记者陈家运北京报道

7月22日，瀚蓝环境（600323.SH）公布了一项重大资产购买预案，计划私有化粤丰环保（01381.HK），交易总价约为111亿港元，折合人民币103.54亿元。交易完成后，瀚蓝环境旗下子公司瀚蓝（香港）环境投资有限公司（以下简称“瀚蓝香港”）将持有粤丰环保92.77%的股份，粤丰环保将从港交所退市，并纳入瀚蓝环境的合并报表范围。

瀚蓝环境方面向《中国经营报》记者表示，本次交易的资金来源为公司的自有资金、自筹资金（银行贷款）、引入的联合投资人资金。近年来，随着固废处理行业的成熟度提高，新建项目需求减少，公司与粤丰环保所需的资本性开支也在逐年下降，现金流逐步向好。此外，公司经营状况长期良好，固废、能源、水务相结合的业务结构抗风险能力强，净利润水平近年总体呈现增长趋势，财务状况健康。粤丰环保同样具备良好的经营和财务表现，通过后续整合，能够进一步优化公司的整体经营业绩和财务状况。

截至发稿，粤丰环保方面未就上述收购事宜向记者做出回复。

中研普华研究员袁静美在接受记者采访时表示，从两家企业的体量、行业地位以及时间节点来看，本次收购案例将会是环保行业具有标志意义的重大整合，也将是环保存量整合时代固废领域的首例重大并购事件。她进一步指出，此次收购事件以及接下来将会发生的同类资产或企业的并购整合，都有一个共同的大背景，即上一轮的经济发展周期已经到了供给过剩、存量整合的转折点。

百亿收购

截至2024年一季度末，瀚蓝环境货币资金为18.21亿元，其短期借款为17.96亿元，资金状况似乎并不宽裕。

早在7月7日，瀚蓝环境就披露关于筹划重大资产重组的公告称，其筹划通过瀚蓝香港以协议安排方式私有化收购香港联交所上市公司粤丰环保。此次交易完成后，粤丰环保将成为瀚蓝香港控股子公司，并从香港联交所退市。

瀚蓝环境还表示，本次交易示意性注销价暂定为4.90港元/股，按照粤丰环保公开披露的已发行总股本24.4亿股计算，交易完成后，瀚蓝香港将持有粤丰环保约92.77%的股份，大约是111亿港元。

7月22日晚间，瀚蓝环境发布该重大资产收购案预案，报价维持不变。

对于交易的资金来源，瀚蓝环境方面向记者表示，本次交易的资金来源为公司的自有资金、自筹资金（银行贷款）、引入的联合投资人资金。

从账面资金来看，截至2024年一季度末，瀚蓝环境货币资金为18.21亿元，其短期借款为17.96亿元，资金状况似乎并不宽裕。

为此，瀚蓝环境联合广东省国资委旗下的广东恒健投资控股有限公司（以下简称“广东恒健”）、佛山市南海区国资局直接控股的广东南海控股集团有限公司（以下简称“南海控股”）共同来完成本次交易，南海控股同时是瀚蓝环境控股股东的母公司。两家具有国资背景的联合投资人资金实力较为雄厚。

对此，瀚蓝环境方面表示，联合投资人包括广东省国资委下属企业广东恒健及瀚蓝环境控股股东母公司南海控股。两位联合投资人将合资设立广东南海上市公司高质量发展股权投资基金，并由广东恒健担任普通合伙人及执行事务合伙人，发挥金融“活水”作用，出资20亿元参与对瀚蓝佛山的增资。省地两方国资联合出资，体现了国资对本次交易的支持和重视。

具体来说，瀚蓝环境拟联合广东恒健和南海控股成立高质量基金，向境内间接子公司瀚蓝佛山增资。增资前，瀚蓝佛山注册资本为5.8亿元，全部由瀚蓝环境全资子公司瀚蓝固废认缴。增资后将使瀚蓝佛山注册资本由5.8亿元增加至46亿元。同时，瀚蓝佛山拟向境内银行申请不超过61亿元的并购贷款。在获得上述增资款和并购贷款后，瀚蓝佛山再向其全资子公司瀚蓝香港增资至总股本不超过113亿港元（或人民币105亿元），用于支付本次私有化交易对价。

此外，瀚蓝香港拟与境外金融机构签署金额合计不超过105亿元人民币等值港币的融资安排协议，在本次私有化交易达到付款条件后，如瀚蓝佛山对瀚蓝香港的增资款项未能在约定时间内足额支付至瀚蓝香港，则瀚蓝香港可根据上述融资安排在境外提取贷款，以保障本次交易对价的按时支付。

强强联合

瀚蓝环境收购粤丰环保本质上是存量背景下区域做强核心产业的重大整合。

瀚蓝环境主营业务包括固废处理、能源、供水和排水业务。粤丰环保主要从事垃圾焚烧发电厂的营运及管理，以及提供智慧城市环境卫生及相关服务。

袁静美指出，此次瀚蓝环境收购粤丰环保，以及接下来将会发生的同类资产或企业的并购整合，都有一个共同的大背景，即上一轮的经济发展周期已经到了供给过剩、存量整合的转折点。

记者注意到，2024年4月，“新国九条”明确提出，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量，推动上市公司提升投资价值。

瀚蓝环境方面向记者表示，近年来，多方政策鼓励具备条件的企业开展市场化产业并购，从而实现高质量发展。其中，广东省围绕高质量发展进行部署，大力推进上市公司高质量发展和产业链补链、强链、延链，支持优质上市公司开展产业链并购整合，以实现做强、做优、做大。作为本次交易的联合出资方，广东恒健将发挥广东省国有资本运营平台优势，助力瀚蓝环境发展为广东省二十大战略性产业之环保产业的“链主”企业。

袁静美表示，垃圾焚烧发电行业已趋于饱和，市场的增量空间急剧收缩，行业进入运营为王和存量优质项目的整合阶段。这就要求企业具备对产业链的深度掌控和话语权，因此，瀚蓝环境需要进一步扩大规模领先优势。

在袁静美看来，瀚蓝环境收购粤丰环保本质上是存量背景下区域做强核心产业的重大整合。由于整合的双方都具有相当的体量，因此，有望快速形成协同效应和规模效应。

同时，天风证券方面认为，双方有望在经营协同、资金管理、供应链优化、新业态发展、海外项目开拓等多方面强强联手、协力共赢，并持续创造增量价值。

天风证券方面指出，截至2023年年底，粤丰环保已投运33个垃圾焚烧项目，对应日处理垃圾4.37万吨。2023年，粤丰环保年处理垃圾约1662万吨，年发电量达62亿千瓦时，吨垃圾发电量达374度。而瀚蓝环境垃圾焚烧规模为3.575万吨/日（不含参股），因此并购完成后，瀚蓝垃圾焚烧规模有望达到行业前三，稳居固废处理行业第一梯队（交易后，瀚蓝环境在运营项目的垃圾处理量将达到7.35万吨/日，待建及规划项目达到1.68万吨/日，合计将超过9万吨/日）。

袁静美表示，并购不仅将带来环保行业的资源和市场互补优势，更有望通过协同创新和优化资源配置，共同打造出更具竞争力的环保服务模式，引领行业继续向更高水平发展。

瀚蓝环境方面表示，其和粤丰环保均为大湾区内重要的环保产业龙头企业，通过本次交易，将有效完善公司在粤港澳大湾区优势区域及全国范围内的业务布局，打造地区环保产业“链主”企业，促进自身的进一步发展并持续带动粤港澳大湾区环保产业的整体发展，本次交易也有望为环保行业的存量整合做出有益的示范。

应收款风险

如果标的公司应收账款未来继续增长且不能按期收回，或发生坏账损失，将对标的公司资金周转以及经营业绩造成不利影响。

目前，高额的应收账款困扰着多个环保细分行业的企业，而固废治理领域也难独善其身。

财报数据显示，截至2024年一季度末，瀚蓝环境应收账款为37.95亿元，占流动资产约45%。同时，2023年年末，粤丰环保应收账款26.6亿元，占流动资产近六成，占当年收入约58%。

对此，瀚蓝环境方面向记者表示，其和粤丰环保所从事的业务是城市基础设施运营服务，属于社会刚需，应收账款是由正常经营活动产生，客户主要是国家及地方政府，客户信用情况良好，应收账款风险可控。

“关于本次交易标的方粤丰环保应收账款问题，公司已通过粤丰环保大股东臻达出具的不可撤销承诺，对历史应收账款的回收进行保障安排。”瀚蓝环境方面表示，此外，公司有专门机构跟进应收账款催收业务，持续与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快应收回款速度。截至目前，公司应收账款回收重点地区的付费机制已基本建立。公司将推动建立常态化机制保障和加快应收账款的回收，继续改善公司现金流状况，降低财务费用，优化资产负债表。

瀚蓝环境方面进一步表示，随着公司业务的持续发展和经济持续复苏，以及垃圾焚烧资本化开支逐渐减少，其与粤丰环保的应收账款及现金流状况预计将持续改善。

不过，瀚蓝环境方面也提醒，标的公司应收账款主要为应收新能源发电补贴，以及应收垃圾处理费。虽然公司已通过标的公司大股东臻达出具的不可撤销承诺，对历史应收账款的回收做了一定的保障安排。但如果标的公司应收账款未来继续增长且不能按期收回，或发生坏账损失，将对标的公司资金周转以及经营业绩造成不利影响。